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Marchés des capitaux Avantages reliés à l’accès aux marchés des capitaux intern

Marchés des capitaux Avantages reliés à l’accès aux marchés des capitaux internationaux :  Amélioration de la liquidité des actions et des obligations des entreprises multinationales ;  L’entreprise peut échapper aux imperfections dans le marché des capitaux local ;  La disponibilité du capital. En théorie, le budget du capital optimal pour une entreprise est déterminé en fonction de son coût marginal de capital et du taux de rentabilité interne du dernier projet entrepris. Il n’y a pas de rationnement du capital. En pratique, les firmes nationales (locales) n’ont pas le même accès aux marchés internationaux (tel que les Euromarchés) que les firmes multinationales. Les Euromarchés offrent des coûts plus faibles que les marchés nationaux et en conséquence les entreprises multinationales auront un coût du capital plus bas et un budget d’investissement plus grand que les firmes locales. Segmentation (≠Intégration) : Le marché de capital est segmenté si deux titres ayant le même risque apportent des rendements différents. Dans un marché intégré une telle situation sera corrigée les arbitragistes qui achèteront le titre sur un marché et le revendront sur un autre. Si le marché des capitaux est segmenté les activités des arbitragistes seront empêchées par des barrières aux flux des capitaux. Barrières empêchant le flux des capitaux (Facteurs de la segmentation)  Information  Réglementation (politique fiscale)  Les coûts de transaction  Risque de change  Les défenses contre les fusions hostiles  Biais introduit par les petits pays  Risque politique Information Par information on entend : les politiques de divulgation et l’information disponible aux actionnaires sur le marché. Ces facteurs peuvent causer une segmentation du marché des capitaux. Exemple : Un individu qui investit à la bourse de New York a plus d’information que quelqu’un qui investit à Toronto. La politique de divulgation est plus sévère à New York. En conséquence, les investisseurs peuvent être hésitants à investir sur un marché où l’information n’est pas facilement disponible. Donc, même si on identifie un titre qui est sur ou sous-évalué sur un marché international, l’arbitrage n’aura pas lieu à cause du risque impliqué par le manque d’information. Les firmes étrangères ne sont pas aussi bien connues que les firmes locales. Elles n’ont pas la même publicité par exemple dans le Wall Street Journal. La langue et la politique de comptabilité sont différentes. Encore, ce manque d’information empêche l’activité des arbitragistes et donc, segmente les marchés. Réglementation  Restrictions sur l’importation des capitaux étrangers (par exemple, règlements portant sur l’investissement direct par les firmes étrangères).  Règlements qui empêchent rapatriement des profits.  Impôts différents sur les profits gagnés par les firmes étrangères. Coûts de transaction  D’un pays à l’autre, les frais de courtage varient en fonction du niveau de compétitivité du secteur des services financiers.  Risque de change.  Existe-t-il un marché à terme bien développé ?  Les investisseurs peuvent-ils acheter des produits de couverture ? Défenses face aux fusions hostiles Aux Etats-Unis, règle générale, une action ordinaire donne droit à un vote à son détenteur. Dans d’autres pays plus qu’un droit de vote peut être accordé. Donc, la valeur des actions diffère en conséquence. Ce point est pertinent lors des tentatives de fusions hostiles. Biais des petits pays Les transactions en grands blocs peuvent être empêchées. Donc les investisseurs institutionnels ne transigent pas sur ce marché. Risque politique La menace de nationalisation peut causer la segmentation de marché local. Le coût du capital Le coût du capital d’une entreprise multinationale, est-il plus bas que celui d’une entreprise strictement nationale ? Plusieurs facteurs doivent être pris en considération : 1- Taille de l’entreprise : Les firmes multinationales sont plus grandes que les firmes locales. Quand ces firmes veulent lever de nouveaux capitaux, les montants demandés sont élevés. Les firmes multinationales auront en conséquence des termes de crédit plus favorables, des frais de transactions plus faibles et donc un coût de financement plus bas. 2- Probabilité de faillite : Les entreprises multinationales sont diversifiées avec des opérations dans plusieurs pays. En conséquences, la probabilité de faillite est plus basse ce qui amène un coût de la dette plus faible. 3- Une firme multinationale a plus de flexibilité sur les impôts à payer qu’une firme nationale. Elle peut minimiser ses impôts en choisissant les pays avec les règlements fiscaux les plus favorables. De plus, il existe plusieurs méthodes qu’elle peut employer (tel que les prix de cession interne) pour éviter les impôts à payer. 4- Une entreprise multinationale a plus de risque politique qu’une firme nationale. Ce risque peut augmenter son coût du capital. 5- La disponibilité du capital. 6- Le degré de segmentation du marché des capitaux. 7- Le niveau d’acceptation des investisseurs internationaux à obtenir un rendement plus faible sur les actions ordinaires des firmes multinationales. 8- L’influence du risque politique et du risque de change sur le coût de capital. 9- L’impact des politiques d’imposition différentes. 10- L’impact de la politique de divulgation sur l’accès aux marchés internationaux. 11- Le fait que la firme a des opérations internationales peut influencer la structure du capital optimal d’une firme multinationale. Par exemple, les pays hôtes peuvent accorder des prêts subventionnés. Le capital action, source de financement international  Inscription boursière à l’étranger (« CROSS LISTING »)  Vente des actions aux étrangères (sur le marché local) Inscription boursière à l’étranger (« CROSS LISTING ») Pourquoi s’inscrire aux bourses étrangères ? 1- Amélioration de la qualité. 2- Amélioration du cours de l’action. 3- Amélioration du marché pour les nouvelles émissions d’actions ordinaires. 4- Pour faciliter la fusion avec des firmes étrangères 5- Amélioration de l’image publique de la firme. 6- Fournis un moyen pour compenser (en actions ordinaires) les gestionnaires et les employées de la firme dans le pays hôte. American Depositary Receipt Les entreprises étrangères, désireuses de se faire coter aux Etats-Unis le font le plus souvent sous forme d’ADR (American Depositary Receipt). Ce sont des certificats nominatifs émis par une banque américaine en contrepartie d’un dépôt d’un certain nombre d’actions étrangères sur ses livres. La banque gère pour le compte de l’émetteur les flux de dividendes et le registre des détenteurs. Les ADR sont classés de 1 à 4 , selon le niveau d’information exigé par la Securities and Exchange Commission, le niveau 3 correspondant à une cotation complète. Le marché de l’endettement, source de financement international. Pourquoi employer le financement à l’étranger ?  Pour contrebalancer les comptes à recevoir dénommés en devises étrangères (« Currency matching »).  Pour réduire les coûts de financement. Le coût effectif du financement à l’étranger Exemple : Une entreprise Américaine emprunte en francs suisse à 8%. Au moment de l’emprunt le taux de change est de 0.50 $US/FS. A l’échéance de l’emprunt (1an) le taux de change est de 0.45 $US/FS. Quel est le taux d’intérêt effectif ? 100 FS à 8% = 108 FS dans 1 an 100 FS x 0.50 $US/FS = 50 $US 108 FS x 0.45 $US/FS = 48.60 $US Donc 50 $US ont été empruntés et seulement 48.60 $US doivent être remboursés. Taux effectif = [48.60 $US / 50.00 $US] – 1 = -0.0280 = -2.8% Formule r rf =(1+if )[ 1+Sf ,t+1−St St ]−1 où : if= Taux d’emprunt en devise étrangère (f) Sf =cotation directe de la divise étrangère Donc dans notre exemple : St+1−St St =( (0. 45−0.50) 0.50 )=−10 rf =(1+0.08) (1−0.10)−1=−0.028 ou-2.8% if=8 χ Paramètres de décision pour le financement à l’étrange  Parité des taux d’intérêt  Si la PTI est respectée on ne peut couvrir le risque de change  Le taux de change à terme comme outil de prévision  Prévision de change  Exemple de décision de financement à l’étranger Première étape : Devise locale = 15% Devise étrangère = 7% (1 + 0.07) (1 + x) – 1 = 15% x = 7.48% La devise étrangère devrait apprécier de 7.48% pour être indifférent entre le financement local et le financement à l’étranger. Deuxième étape : La distribution de probabilité pour la variation de devise étrangère est la suivante : Probabilité Variation 20% -4.0% 30% -1.0% 10% 0.0% 40% 3.0% Variation espérée : Ʃ ( prob. X var.) = 0.10 % Le taux d’intérêt est de 8% sur la monnaie étrangère. Quel est le taux effectif prévu ? Taux effectif = (1.08)(1.001) – 1 = 8.108 % Le marché d’Eurodevises Définition : Un Eurodollar est un dollar déposé dans une banque à l’extérieure des Etats- Unis. Le marché d’Eurodevise inclut les banques qui acceptent des dépôts et accordent des prêts dans une devise autre que la devise du pays où la banque s situe. Le marché d’Eurodevise est une source importante pour le financement à court terme. Implication Le taux d’intérêt obtenu sur les dépôts bancaires est plus élevé que celui disponible sur le marché national. Le taux d’intérêt facturé sur les prêts est plus bas sur le marché d’eurodevise que sur le marché national. Pourquoi ? Les Euro-banques opèrent avec une marge de profit (spread) plus petite que les banques uploads/Finance/ cours-marches-des-capitaux-internationaux.pdf