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ASYMETRIE D’INFORMATION ET FINANCEMENT EN ALGERIE La Revue du FINANCIER N° 212

ASYMETRIE D’INFORMATION ET FINANCEMENT EN ALGERIE La Revue du FINANCIER N° 212 – Volume 37 – Mars-avril 2015 Abdelkader GLIZ Professeur, ESC d’Alger a_gliz@hotmail.com La faiblesse du financement des entreprises en Algérie, imputable en partie à une certaine inefficience interne propre au secteur financier, est expliquée dans cet article par un facteur externe à ce secteur, à savoir l’asymétrie d’information existant entre le financier et le demandeur de crédit. Nous modélisons cette imperfection de l’information par quatre facteurs : l’importance de l’économie informelle, la faiblesse juridique des garanties et la disponibilité limitée de l’information relative aux emprunteurs, que ce soit au travers des registres publics ou des bureaux privés de crédits. Le premier modèle statistique montre que ces quatre facteurs sont significatifs à moins de 1% pour expliquer le ratio volume des crédits au secteur privé / PIB. Lorsque la variable à expliquer est le PIB par habitant, l’existence de registres publics de crédit n’est plus significative. En plus de ce rationnement du crédit, nous faisons également ressortir une singularité importante du secteur financier algérien, à savoir la prédominance du secteur public. JEL CLASSIFICATION : D82, G21, G23, G32 et O16. Mots-clés : Asymétrie d’information, rationnement du crédit, financement du secteur privé, intermédiation financière, banque. The weakness of corporate financing in Algeria, partly due to a certain internal inefficiency of the financial sector, is explained in this paper by an external factor to this sector, namely the informational asymmetry between the financier and the loan applicant. We model this imperfect information by four factors: the importance of the informal economy, the legal weakness of guarantees, and the limited availability of information on borrowers, whether through public registries or private bureaus credits. The first statistical model shows that these four factors are significant at less than 1% to explain the ratio of the private sector credit volume to GDP. When the dependent variable is GDP per capita, the existence of public registers of credit is no longer significant. In addition to this credit rationing, we also highlight a significant singularity of the Algerian financial sector, namely the predominance of the public sector. KEYWORDS: Information asymmetry, credit rationing, private sector financing, financial intermediation, bank. 2 Introduction Avec l’avènement de l’économie de l’information, notamment depuis la publication de l’article pionnier d’Akerlof (1970), il est apparu que le thème du financement du développement ne se résume pas à la seule question du volume de l’épargne disponible.1 En effet, en présence d’une asymétrie d’information entre prêteurs et emprunteurs, les financements effectifs peuvent être bien inférieurs à ceux permis potentiellement par les capitaux disponibles. En d’autres termes, en dépit de la volonté des agents économiques, en présence d’une asymétrie d’information, l’échange porte sur un volume inférieur à celui pouvant avoir lieu en l’absence de cette asymétrie. Cette allocation inefficiente des financements se traduit notamment par une situation de rationnement de crédit, définie comme étant un état de l’économie où le prêteur refuse d’accorder un prêt à un emprunteur potentiel bien que ce dernier soit disposé à accepter un taux d’intérêt supérieur au taux d’intérêt en cours. La sélection adverse et l’aléa moral sont deux principales raisons avancées pour expliquer l’existence du rationnement quantitatif du crédit (Stiglitz & Weiss, 1981). A travers le présent article, notre objectif est d’analyser l’impact de l’asymétrie d’information sur le financement en Algérie. Sur la base du modèle principal/agent tel que simplifié par Tirole (2001), nous intégrons des facteurs d’aléa moral afin d’expliquer le volume du financement des entreprises privées algériennes.2 Il s’agit d’abord de l’économie informelle dont l’une des conséquences est de favoriser un climat d’aléa moral préjudiciable au financement. Le second facteur explicatif est la qualité juridique des garanties, ceci suivant la thèse "law and finance" selon laquelle la croissance à long terme est liée positivement à la protection juridique des investisseurs. Enfin, la disponibilité et la qualité de registres de crédits, publics ou privés, constituent un facteur essentiel d’appréciation de l’aléa moral et donc une variable explicative significative du niveau du financement de l’économie (La Porta, Lopez-de-Silanes, Schleifer & Vishny, 1998). Pour tester statistiquement la relation entre financement et aléa moral, nous réalisons une régression linéaire en utilisant l’information disponible auprès de la Banque Mondiale ainsi que l’estimation de l’économie informelle réalisée par Schneider, Buehn & Montenegro (2010). Avec le ratio crédit au secteur privé/PIB comme variable dépendante, ces quatre facteurs s’avèrent être très significatifs. Nous considérons également la question de l’impact de l’asymétrie d’information sur la croissance et le développement. Dans ce cas, la variable à expliquer est le PIB par habitant et nous relevons que l’existence de registres publics des crédits n’est plus significative. Le présent article est structuré comme suit. La première section montre l’importance de l’asymétrie d’information pour le développement. La deuxième section est une revue de la littérature relative au rationnement du crédit. La troisième section présente un état des lieux du financement en Algérie en en faisant ressortir l’important retard. Les quatrième et cinquième sections présentent un modèle théorique et sa validation empirique, expliquant le niveau du crédit au secteur privé et du PIB par habitant en fonction d’indicateurs d’aléa moral tels que l’économie informelle, la valeur juridique des garanties et la présence de registres publics et privés de crédits. Dans la sixième section, on utilise les résultats du modèle statistique pour analyser le blocage du financement en Algérie. 1 L’auteur du présent article exprime ses vifs remerciements à A. Dahmani (ESC d’Alger), R. Djoudad (Bank of Canada), M.C. Ilmane (ESC d’Alger), M. Lasfer (Cass Business School, Londres), M. Touati-Tliba (ESC d’Alger), aux participants de la 9ème journée d’Economie Monétaire et Bancaire de l’Université de Sousse (2013) ainsi qu’à un referee anonyme. 2 L’aléa moral existe dans une relation lorsqu’au moins l’une des deux parties est incitée à dévier vers un comportement diffèrent de ce qui a été convenu, causant de ce fait une détérioration du bien-être de l’autre partie. La problématique de la relation entre financement et aléa moral que nous abordons ici concerne les entreprises privées car l’aléa moral dans le cas des entreprises publiques est d’une toute autre nature. 3 I - Asymétrie d’information et développement Akerlof (1970) a montré que l’asymétrie d’information sur la qualité des biens peut entraîner l’exclusion du marché des biens de bonne qualité et le maintien des seuls biens de mauvaise qualité. Pour réduire ce problème de sélection adverse, les pays avancés ont développé un certain nombre de mécanismes tels que les garanties, les marques, les labels de qualité, les organes indépendants de contrôle de qualité, … L’absence ou la faiblesse de tels mécanismes dans les économies en développement empêche l’émergence dans ces pays de pans entiers de branches d’activité. L’absence ou la faible présence de labels de qualité et de marques, considérés comme un signal de qualité, peut être un handicap sérieux à l’émergence de produits de haute qualité. Cette difficulté laisse le champ libre aux produits importés et réduit la possibilité de développement national. La pertinence et l’application de la réglementation permettent de réduire les coûts engendrés par l’asymétrie d’information. Par exemple, la garantie donnée par le fabricant est de nature à favoriser l’achat de biens de bonne qualité, en particulier des biens durables. L’hypothèse implicite à cette théorie est qu’il existe un intervenant tiers, généralement les instances judiciaires, en mesure d’imposer le respect de l’application de la garantie. Une faiblesse dans le domaine juridique peut être un handicap sérieux à l’expansion de l’activité économique. Le modèle principal/agent montre que le contrat optimal résulte d’un arbitrage entre l’incitation à l’effort de l’agent et le partage optimal du risque. De plus, l’incitation à l’effort de l’agent nécessite que sa rémunération dépende, dans une certaine mesure, du résultat observable obtenu (Shavell, 1979 et Holmström, 1979). Il est donc important pour le développement économique de réduire l’espace des fonctions et emplois à rémunération fixe. Ceci est d’ailleurs l’un des objectifs de la privatisation des entreprises publiques, car celle-ci établit une relation plus ou moins forte entre rémunération et effort. Le secteur agricole est un exemple typique où existe une importante asymétrie d’information entre la banque et les emprunteurs potentiels. En réponse à la limitation du crédit bancaire qui en résulte, les agriculteurs recourent au financement informel pour se procurer les ressources financières nécessaires sans pour autant que leurs besoins financiers ne soient satisfaits, ce qui contraint le développement de l’activité agricole (Daoudi, Wampfler & Bédrani, 2011). II – Théories du rationnement du crédit Comme corollaire de l’asymétrie d’information entre le prêteur et l’emprunteur, le rationnement du crédit est une situation où la banque refuse d’accorder un crédit à un emprunteur potentiel alors même que ce dernier est disposé à accepter un taux d’intérêt supérieur au taux d’intérêt en cours. Bien que le taux d’intérêt soit un élément positif pour la banque car étant le plus souvent la principale source de ses revenus, il peut également constituer un élément négatif car il peut affecter le risque du pool de crédits acceptés par la banque. En effet, l’augmentation du taux d’intérêt au-delà d’un certain niveau peut, d’une part uploads/Finance/ asymetrie-d-x27-information-et-financement-en-algerie-abdelkader-gliz 1 .pdf