Remerciez-le!

Remerciez @Admin pour avoir partagé cet document gratuitement, de la manière la plus simple, en partageant sur les réseaux sociaux.

1 CAS D’ANNALES (*) Thèmes • Montage LBO • Performance économique et financière

1 CAS D’ANNALES (*) Thèmes • Montage LBO • Performance économique et financière • Coût du capital • Finance comportementale Références à l’ouvrage de base(1) • Partie 1, chapitre 1, fiche 1 – Le CMPC • Partie 1, chapitre 3, sections 2 et 3 – Efficience et comportements sur les marchés • Partie 2, chapitre 6, section 2 – Outils de performance • Partie 6, chapitre 19, section 2 – Le LBO et les holdings (1) P. Barneto et G. Gregorio, Finance DSCG2, Manuel et Applications, Dunod Éditeur. Sujet 2008 : Cas Idec* * L’énoncé du sujet est celui de l’examen ; seuls ont été modifiés les paramètres devant faire l’objet d’une actualisation (dates). Sujet 2008 : Cas Idec Cas Idec.fm Page 1 Mardi, 17. mars 2015 10:38 10 2 CAS D’ANNALES Sujet 2008 : Cas Idec ÉNONCÉ Le sujet se présente sous la forme de deux dossiers indépendants • Dossier 1 : Montage LBO : la reprise de la société IDEC • Dossier 2 : Réflexion sur la finance comportementale Le sujet comporte les annexes suivantes : Dossier 1 : Annexe 1 : Aspects financiers et de gouvernance des montages à effet de levier • Annexe 2 : Informations sur le secteur d’appartenance et l’activité de la société Idec • Annexe 3 : Éléments extraits du compte de résultat de la société Idec de N–3 à N • Annexe 4 : Éléments extraits du compte de résultat prévisionnel de N+1 à N+5 • Annexe 5 : Éléments extraits du plan de financement prévisionnel de N+1 à N+5 • Annexe 6 : Évaluation du prix d’acquisition de la cible • Annexe 7 : Principaux éléments du montage financier réalisé Dossier 2 : Annexe 8 : La finance comportementale ou la psychologie de l’investisseur • Annexe 9 : La finance comportementale ou l’émergence d’un nouveau paradigme dominant Dossier 1 Montage LBO : la reprise de la société Idec Le groupe Wind a diversifié ses activités dans le secteur de l’électronique à la fin des années quatre-vingt-dix. Depuis, il décide de se recentrer sur son cœur de métier et de céder des activités jugées non stratégiques. Diverses activités sont alors filialisées, en vue de leur ces- sion, comme la société Idec spécialisée dans l’industrialisation et la production de circuits imprimés qui est mise en vente vers la fin de l’année N. Un fonds d’investissement propose au directeur commercial de la société Idec, Monsieur Albert, accompagné de quelques cadres du groupe Wind, un projet de reprise concernant la société Idec, les perspectives du secteur étant encourageantes. Au regard du prix de cession demandé par la direction du groupe Wind, l’hypothèse d’une acquisition mettant en œuvre un montage financier par LBO est évoquée. Les dossiers qui vous sont proposés traitent de l’opération de leverage buy-out (LBO) mise en place fin N pour financer la société Idec. TRAVAIL À FAIRE À l’aide des annexes 1, 2, et 3 : 1) Exposer les objectifs et les caractéristiques du montage financier mis en place dans le cadre d’une acquisition par leverage buy-out (LBO), tant en matière financière que de gouvernance. 2) Quelles devraient être les conditions d’une configuration économique et finan- cière adéquate des sociétés acquises (ou sociétés « cibles ») par LBO ? Analyser si la société Idec remplit les critères d’une société cible adéquate, permettant le recours à une reprise par LBO. À l’aide des annexes 4, 5, 6 et 7 : 3) Déterminer la rentabilité économique prévisionnelle après impôts de la cible pour les exercices de N+1 à N+5. Cas Idec.fm Page 2 Mardi, 17. mars 2015 10:38 10 3 CAS D’ANNALES Sujet 2008 : Cas Idec 4) Présenter la signification du taux d’actualisation retenu pour l’évaluation de la société cible ainsi que les différents arguments théoriques relatifs à l’incidence éventuelle de l’endettement sur sa détermination. 5) Procéder à l’évaluation de la cible et déterminer le montant de chacune des sources de financement de la société holding de reprise (dettes et capitaux propres). 6) Déterminer pour chaque exercice de la période N+1 à N+5 le montant maxi- mum de dividendes pouvant être versé par la société cible à la société holding. 7) Présenter le plan de financement de la holding sur la période fin N à fin N+5, en considérant le remboursement de la dette junior, et conclure sur la perti- nence du montage financier envisagé. 8) Calculer le taux de rendement attendu des actionnaires (le TRI, le taux de ren- tabilité interne) à la fin de l’exercice N+5. Dossier 2 Réflexion sur la finance comportementale TRAVAIL À FAIRE À l’aide de vos connaissances et des annexes 8 et 9, il vous appartient de répondre à la question suivante : « Fonctionnement des marchés financiers et comportement des individus : la théorie financière "classique" est-elle remise en cause ? » Il est attendu de la part du candidat de répondre de manière précise et structurée à la question posée en rappelant tout d’abord les fondements de la théorie finan- cière classique, puis en évoquant les reproches qui lui sont adressés et enfin, en analysant les apports de la finance comportementale en la matière. Votre réflexion intégrera également les contre-arguments qui peuvent être invoqués à l’encontre de la finance comportementale. Il est demandé de limiter votre réponse à 4 pages au maximum sur votre copie d’examen. Annexes Annexe 1 Aspects financiers et de gouvernance des montages à effet de levier Article 1 : La mécanique LBO Les LBO sont des montages financiers qui consistent à racheter des entreprises en ayant recours massivement à l’emprunt. « 4 octobre 2006, 8e arrondissement de Paris, les abords de l’hôtel Pershing Hall, où se tient une réunion de l’Association française des investisseurs en capital (Afic), connaissent une animation insolite. Une quinzaine de militants du collectif LBO, constitué par la CGT, distri- buent des tracts. Leur but : alerter l’opinion sur le caractère néfaste des fonds de leveraged buy out (LBO) dont l’existence et les pratiques restent grandement méconnues du grand public. Cas Idec.fm Page 3 Mardi, 17. mars 2015 10:38 10 4 CAS D’ANNALES Sujet 2008 : Cas Idec Pourtant, depuis leurs débuts en France, dans les années 80, des milliers d’entreprises ont subi leur traitement de choc, des magasins de surgelés Picard au câblo-opérateur Noos. Fort de l’engouement du monde de la finance pour ces opérations aux rendements élevés, ces fonds ont collecté près de 8 milliards d’euros de capitaux en 2005. Un trésor de guerre qui leur permet de s’attaquer à des sociétés de toutes tailles, de 1 million à 4 milliards d’euros de chiffres d’affaires, mises en vente soit par des actionnaires familiaux, soit par des groupes cotés souhaitant se recentrer sur leur cœur de métier. Si ces fonds communiquent peu, le montage financier utilisé, dit leveraged buy out […] faci- lite la réalisation des objectifs élevés des fonds LBO en termes de retour sur capitaux propres : de l’ordre de 20 % à 30 % par an. […] Les performances élevées des fonds LBO ne sont cependant pas uniquement dues à ces effets financiers. Quand il arrive à la tête d’une entreprise, un fonds LBO bouleverse aussi sa gestion afin d’accroître sa rentabilité opération- nelle. Dès le début du processus d’acquisition, le fonds d’investissement définit en général avec la direction de l’entreprise un business plan à cinq ans, l’horizon moyen d’investisse- ment de ce type de fonds. Le montage financier utilisé limite les choix stratégiques en impo- sant au management de maximiser les rentrées de liquidités afin de réduire rapidement l’endettement. L’investissement, qui se traduit dans l’immédiat par des sorties de liquidités importantes, est parfois la première victime de ces stratégies. Sur le plan social, ces stratégies impliquent généralement une rationalisation de l’organi- sation de l’entreprise cible, autrement dit des réductions d’effectifs. Le fonds Cinven, propriétaire du câblo-opérateur UPC Noos depuis mars 2006, n’a ainsi pas hésité à annoncer en septembre dernier la suppression de deux postes sur trois. Si Cinven semble faire peu de cas du sort de ses salariés, les difficultés réelles du câble face au développe- ment des offres ADSL, qui motivent cette restructuration, peuvent cependant difficile- ment lui être imputées. Dans d’autres contextes, les stratégies mises en œuvre par les fonds LBO peuvent aussi se révéler favorables au développement des entreprises. Ainsi, des filiales vendues par de grands groupes cotés retrouvent souvent une liberté d’action qui booste leur croissance, alors que leur statut antérieur de cinquième roue du carrosse les handicapait. Materis, une ancienne filiale du groupe cimentier Lafarge spécialisée dans les peintures et les mortiers pour le bâti- ment, en est une illustration. Cette société, qui a fait l’objet de trois LBO successifs depuis sa cession en 2001, connaît une croissance régulière de son chiffre d’affaires et de ses effectifs. L’impact économique et social global des fonds LBO sur la gestion des entreprises est donc contrasté. La principale limite de l’action de ces fonds réside dans leur principe même. […] Or, si ces risques sont connus et assumés par les fonds qui pratiquent ces montages, ils ne sont aucunement choisis uploads/Finance/ cas-idec.pdf