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UMMTO, FSECSG, Département des SFC, Master I « Finance d’Entreprise », Evaluati

UMMTO, FSECSG, Département des SFC, Master I « Finance d’Entreprise », Evaluation des Entreprises », 2020-2021. Cours « Evaluation des entreprises » Introduction : L’évaluation des actifs en général, et des entreprises en particulier, est une tâche extrêmement importante et constitue la variable clé de toute politique financière. L’étude de la valeur d’une entreprise consiste dans sa valorisation ainsi que dans l’identification des éléments susceptibles de l’influencer, et en particulier des sources de création de valeur. La valorisation d’une entreprise est nécessaire lors de différentes opérations qu’il s’agisse d’une acquisition ou cession de titres, d’une fusion/acquisition, … Le but n’est pas d’arriver au prix de l’entreprise, qui n’est fixé qu’une fois les négociations achevées, mais de fixer une fourchette de prix dans laquelle la transaction peut être considérée comme raisonnable. Des méthodes, diverses et variées, sont apparues afin de répondre à ce besoin. Elles ne sont pas toutes utilisées en toutes circonstances et leur utilisation dépend de l’entreprise sujette à l’évaluation. Le choix d’une méthode est lié à l’optique dans laquelle on se place : - Soit celle d’un investisseur qui cherche à rentabiliser ou à contrôler son entreprise ; - Soit celle d’un liquidateur qui cherche à évaluer le poids économique des actifs ; - Soit celle d’un administrateur fiscal qui cherche à déterminer la valeur qui sert d’assiette à l’impôt sur les sociétés. Ainsi, nous pouvons distinguer quatre sortes de méthodes d’évaluation : - Les méthodes patrimoniales basées sur le bilan. - Les méthodes dynamiques fondées sur la rentabilité. - Les méthodes mixtes basées sur les deux précédentes méthodes ; - Les méthodes comparatives dites de marché. 1/ Les approches patrimoniales : Les approches fondées sur le patrimoine de l’entreprise reposent sur le concept suivant : Valeur de l’entreprise = Valeur du patrimoine + Goodwill La valeur de l’entreprise n’est supérieure à la valeur de son patrimoine que lorsque la continuité d’exploitation est assurée dans l’avenir, dans le cadre des intentions futures de l’acquéreur. Le Goodwill exprime donc la valeur de continuation de l’entreprise à travers sa rentabilité future. L’approche patrimoniale regroupe l’ensemble des méthodes qui représentent un caractère historique et non prévisionnel. On estime l’entreprise à partir de ce qu’elle a et non pas à partir de ce qu’elle fait. On se base donc sur le bilan. Cette approche statique fondée seulement sur les actifs ne constitue pas, cependant, aujourd’hui la méthode la plus appropriée pour valoriser les entreprises. Son utilisation est possible pour les entreprises en phase de maturité, achetées pour leurs actifs et leur savoir- faire et non pour le potentiel de croissance de leur rentabilité. 1 UMMTO, FSECSG, Département des SFC, Master I « Finance d’Entreprise », Evaluation des Entreprises », 2020-2021. L’évaluation patrimoniale consiste à déterminer la valeur réelle du patrimoine de l’entreprise, en partant de la notion d’Actif Net Comptable ou la Situation Nette. Elle privilégie le patrimoine détenu par l’entreprise au moment de l’évaluation et consiste à déterminer l’actif net de l’entreprise : - A partir du bilan après affectation des résultats ; - Généralement, après avoir effectué certains retraitements (corrections) en vue de s’approcher de la réalité. 1-1/ Actif Net Comptable (ANC) : L’Actif Net Comptable (ANC) correspond à la valeur théorique de l’entreprise. En évaluation, on entend par Actif Net Comptable, la situation nette comptable, c'est-à-dire les capitaux propres. L’ANC représente les ressources de l’entreprise qui reviennent aux actionnaires. Il représente les ressources de l’entreprise qui reviennent aux actionnaires. Il s’agit, en effet, soit des capitaux qu’ils lui ont apportés (capital), soit des capitaux qu’ils lui ont laissés (réserves), report à nouveau, résultats réalisés ou à réaliser telles que les subventions d’investissement. o L’avantage d’une telle méthode réside dans le fait que l’Actif Net Comptable reste facile à calculer, du fait de la disponibilité des informations. Il suffit, en effet de reprendre du bilan les éléments à leur valeur comptable. o Basée sur des données comptables établies en conformité avec les conventions et les principes comptables, cette méthode acquiert une certaine authenticité dans la mesure où elle exclut tout risque d’arbitraire et de surévaluation. o Les inconvénients de cette méthode sont liés au fait que la valeur comptable du bilan s’éloigne très souvent de la réalité économique puisque la valeur bilancielle est calculée selon des normes parfois peu économiques, souvent imprégnées par les considérations fiscales et toujours contestables quant à leur actualité ne tenant compte ni de l’inflation, ni de l’obsolescence, ni des éléments incorporels non comptabilisés. Actif Net Comptable = La valeur théorique de l’entreprise Actif Net Comptable = Total Actif – Actifs Fictifs – Dettes La situation nette comptable est calculée à partir des capitaux propres : Situation Nette = Capitaux Propres – Actifs Fictifs L’actif fictif correspond à des non valeurs qui comprennent les frais préliminaires, les charges à répartir sur plusieurs exercices et les primes de remboursement des obligations. Ainsi, on déduit que : ANC = Situation Nette Comptable 1-2/ Actif Net Comptable Corrigé (ANCC) : L’ANCC est le montant du capital qu’il serait actuellement nécessaire d’investir pour reconstituer le patrimoine utilisé de l’entreprise dans l’état où il se trouve. 2 UMMTO, FSECSG, Département des SFC, Master I « Finance d’Entreprise », Evaluation des Entreprises », 2020-2021. Sa détermination consiste à reconstituer l’actif réel et le passif exigible réel qui seront substitués à l’actif et à l’endettement comptable de la méthode de l’Actif Net Comptable. Il est obtenu à partir de l’Actif Net Comptable (ANC), mais corrigé des éléments des données économiques et financières venant modifier les valeurs de certains postes du bilan : les éventuelles conséquences fiscales, une sous évaluation d’actifs immobilisés ou des impôts latents. Les retraitements à apporter sur l’ANCC se décomposent comme suit : o Elimination de l’actif fictif : Frais préliminaires, frais recherches et développement (s’ils sont sans valeur), charge à répartir et prime de remboursement. o Traitement des écarts de conversion : Les écarts de conversion-actif sont en principe compensés par une provision pour perte de change (sinon, ils font partie de l’actif fictif). Les écarts de conversion passif (gains de change latents) sont ajoutés à l’actif net. o Rectification de la valeur des autres postes de l’actif : Quand la valeur comptable d’un bien est différente de la valeur vénale, on retient cette dernière. Différentes méthodes permettent de déterminer la valeur vénale (expertise, cotation, comparaisons, calculs). o Prise en compte de la fiscalité différée : La reprise ou l’amortissement de certains postes va se traduire par des impôts supplémentaires (dettes fiscales latentes) ou par des économies d’impôt (créances fiscales latentes) pour les prochains exercices. ANCC = Actif Net Corrigé – Passif exigible corrigé Actif Net Corrigé = Actif Réel – Dettes Réelles Actif Réel = Total Actif – Actif Fictif + Plus values latentes – Moins values latentes Pour calculer la valeur réelle de l’actif d’une entreprise, il faut procéder à des retraitements et reclassements de son bilan pour aboutir au bilan financier. La valeur réelle de l’actif correspond à l’actif du bilan financier alors : Plus/Moins-value = Valeur réelle – Valeur comptable La Valeur Mathématique de l’action peut être obtenue en calculant le rapport : Actif Net Comptable Corrigé/ Nombre d’actions 2/ Les approches dynamiques (fondées sur la rentabilité) : Contrairement aux méthodes patrimoniales statiques, ces méthodes présentent l’avantage d’évaluer les perspectives d’avenir de la société et non pas uniquement son passé. 3 UMMTO, FSECSG, Département des SFC, Master I « Finance d’Entreprise », Evaluation des Entreprises », 2020-2021. 2-1/ La valeur de rendement (VR) : Elle est obtenue en capitalisant un taux de rentabilité choisi (k), le bénéfice net courant (B) de l’entreprise. La valeur de l’entreprise : V = B/k Avec : V : Valeur de l’entreprise B : Bénéfice net réel K : Taux de capitalisation NB : Il est recommandé de retraiter le résultat net et de n’intégrer que le résultat courant. Pour calculer la VR, il faut calculer le résultat net moyen des trois (03) derniers exercices. Cette méthode repose sur deux hypothèses pouvant en limiter l’application : - Un bénéfice constant dans l’avenir pendant une période illimité ; - Le choix d’un taux de capitalisation. Le grand avantage de cette méthode réside dans sa simplicité. 2-2/ La Valeur Financière (de rentabilité) : On actualise le dividende distribué prévisionnel (on dit aussi qu’on procède à la capitalisation du dividende) en considérant un nombre infini de périodes. Le taux d’actualisation le plus souvent utilisé est celui du marché financier (exemple : taux des obligations). Théoriquement, il s’agit du taux de rentabilité exigé par les actionnaires de l’entreprise. Deux hypothèses sont considérées quant à l’évolution des dividendes. o Dividendes constants : Valeur Financière = D/t Avec : D : Dividende t : taux de capitalisation. o Dividendes croissants : Si g est le taux de croissance du dividende (et si on a g<t) et si D1 désigne le premier dividende, on aboutit à la formule suivante (Formule de Gordon-Shapiro) : Valeur Financière = D1/t-g 4 UMMTO, FSECSG, Département des SFC, Master I « Finance d’Entreprise », Evaluation des Entreprises », 2020-2021. 2-3/ Les méthodes uploads/Finance/ cours-evaluation-des-entreprise-master-fe-2021.pdf