Remerciez-le!

Remerciez @Admin pour avoir partagé cet document gratuitement, de la manière la plus simple, en partageant sur les réseaux sociaux.

Gestion financière/ S5 Mme L . Fekkak 51 CHAPITRE V : L’EVALUATION FINANCIERE D

Gestion financière/ S5 Mme L . Fekkak 51 CHAPITRE V : L’EVALUATION FINANCIERE DE L’ENTREPRISE L’évaluation des actifs en général, et des entreprises en particulier, est une tâche extrêmement importante et constitue la variable clé de toute politique financière. L’étude de la valeur d’une entreprise consiste dans sa valorisation ainsi que dans l’identification des éléments susceptibles de l’influencer, et en particulier des sources de création de valeur. La recherche des déterminants de la valeur, de même que la valorisation à proprement parler, ont fait l’objet depuis une cinquantaine d’année de très nombreuses recherches, qui permettent aujourd’hui d’appréhender les différents problèmes en se fondant sur des concepts théoriques solides. La valorisation d’une entreprise est nécessaire lors de différentes opérations qu’il s’agisse d’une acquisition ou cession de titres, d’une fusion/acquisition, … Il est fondamental de connaître avec le plus de fiabilité possible l’élément en question. Le but n’est pas d’arriver au prix de l’entreprise, qui n’est fixé qu’une fois les négociations achevées, mais de fixer une fourchette de prix dans laquelle la transaction peut être considérée comme raisonnable. Des méthodes, diverses et variées, sont apparues afin de répondre à ce besoin. Elles ne sont pas toutes utilisées en toutes circonstances et leur utilisation dépend de l’entreprise sujette à l’évaluation. Le choix d’une méthode est lié à l’optique dans laquelle on se place : - soit celle d’un investisseur qui cherche à rentabiliser ou à contrôler son entreprise ; - soit celle d’un liquidateur qui cherche à évaluer le poids économique des actifs ; - soit celle d’un administrateur fiscal qui cherche à déterminer la valeur qui sert d’assiette à l’impôt sur les sociétés. On peut distinguer quatre sortes de méthodes d’évaluation : les méthodes patrimoniales basées sur le bilan (I), les méthodes dynamiques fondées sur la rentabilité (II), les méthodes mixtes (III) et enfin les méthodes comparatives dite de marché (IV). Gestion financière/ S5 Mme L . Fekkak 52 1. Les approches patrimoniales L’approche patrimoniale regroupe l’ensemble des méthodes qui représentent un caractère historique et non prévisionnel. On estime l’entreprise à partir de ce qu’elle a et non pas à partir de ce qu’elle fait, on se bas donc sur le bilan. Cette approche statique fondée seulement sur les actifs ne constitue pas, cependant, aujourd’hui la méthode la plus appropriée pour valoriser les entreprises. Son utilisation est possible pour les entreprises en phase de maturité, achetées pour leurs actifs et leur savoir- faire et non pour le potentiel de croissance de leur rentabilité. 1.1. L’actif net comptable(ANC) ANC correspond à la valeur théorique de l’entreprise. C’est à partir du bilan que cette valeur sera déterminée en faisant la différence entre le total de l’actif diminué des non- valeurs et du passif exigible total. Donc : L’actif fictif correspond à des non-valeurs qui comprennent les frais préliminaires, les charges à repartir sur plusieurs exercices et les primes de remboursement des obligations. L’ANC peut se déterminer autrement à travers la relation suivante : A un moment donné de la vie de l’entreprise, le bilan donne une idée de la situation de celle-ci, et donc de la valeur comptable des éléments de l’actif et du passif. Il constitue une vision historique et non économique de l’entreprise, et pour passer de la première à la deuxième, des retraitements sont nécessaires. Ces derniers permettent de retenir la valeur de marché des immobilisations et de tenir compte des impôts latents. On parle alors de l’actif net comptable corrigé (ANCC) lorsque le bilan est retraité. 1.2. L’actif net comptable corrigé(ANCC) L’actif net comptable corrigé(ANCC) correspond à un actif net comptable(ANC), mais corrigé des éléments des données économiques et financières venant modifier les valeurs de certains postes du bilan : les éventuelles conséquences fiscales, une sous évaluation d’actifs immobilisés ou des impôts latents. Les retraitements à apporter sur l’ANCC se décomposent comme suit : a Élimination de l'actif fictif Tous les postes sans valeur de l'actif sont éliminés de l'actif net comptable. Il s'agit des ANC=Actif net total- l’actif fictif-le passif exigible total. ANC = capitaux propres – actif fictif Gestion financière/ S5 Mme L . Fekkak 53 comptes: «Frais préliminaire », « frais de recherche et de développement» (s'ils sont sans valeur),« Charges à répartir» et« Primes de remboursement ». b Traitement des écarts de conversion Les écarts de conversion - actif sont en principe compensés par une provision pour perte de change (sinon, ils font partie de l'actif fictif). Les écarts de conversion - passif (gains de change latents) sont ajoutés à l'actif net. . c Rectification de la valeur des autres postes de l'actif Quand la valeur comptable d'un bien est différente de la valeur vénale, on retient cette dernière. Différentes méthodes permettent de déterminer la valeur vénale (expertise, cotation, comparaisons, calculs). d Prise en compte de la fiscalité différée La reprise ou l'amortissement de certains postes va se traduire par des impôts supplémentaires (dettes fiscales latentes) ou par des économies d'impôt (créances fiscales latentes) pour les prochains exercices. Postes (principalement) concernés: . Au passif Les postes destinés à être repris sont: «Provisions pour hausse des prix », «Amortissements dérogatoires », « Subventions d'investissement ». L'impôt différé correspondant constitue une dette d'IS qui diminue l'actif net. . À l'actif Il s'agit des postes de l'actif fictif amortissables. L'économie d'impôt se traduit par une créance d'impôt qui augmente l'actif et l'actif net. Exemple Une société présente un actif net comptable de 100000 DH. Il existe une plus-value latente sur un immeuble pour 50000 DH. Calculons l’ANCC. L’actif net comptable corrigé est donc le résultat des retraitements effectués sur les postes d’actif et de passif du bilan de l’entreprise qui peut être définie de la façon suivante : La Valeur mathématique de l'action peut être obtenue en calculant le rapport: Actif net comptable corrigé Nombre d'actions ANCC = Actif net corrigé – Passif exigible corrigé Gestion financière/ S5 Mme L . Fekkak 54 Application Le bilan de la société DEFI se présente ainsi (en milliers de dhs) : ACTIF MONTANT PASSIF MONTANT Actifs fictifs Actifs divers Titres A Titres T 150 36600 1350 900 Capital Réserves Prov.pour R et Charges Dettes 20000 7000 500 11500 TOTAL 39000 TOTAL 39000 Une estimation des actifs divers permet de constater une plus-value 2 292500 DH Le compte de provision pour risque et charge peut être considéré comme surévalué de 100000 DH ; La valeur nominale de l’action est de 100 DH Travail à faire : Déterminer la valeur mathématique en faisant abstraction de toute considération fiscale. 1.3. La valeur substantielle brute « La valeur substantielle brute représente la totalité des emplois corporels de l’entreprise engagés et organisés pour en réaliser l’objet sans tenir compte du mode de financement de ces emplois ». La VSB n’est jamais utilisée comme valeur de l’entreprise, mais sert au calcul du goodwill. Pour calculer la VSB : -il faut déduire de l’actif tous les éléments corporels ou incorporels non nécessaires à l’exploitation. -les éléments incorporels autres que le goodwill, tels que les brevets ou les marques, sont pris en compte dans la VSB à leur valeur d’évaluation. -les frais préliminaires sont également inclus dans la VSB (contrairement au principe visant à calculer ANC). Valeur substantielle brute= Actif réel corrigé + Biens exploités par l’entreprise + Dépenses de remises en état des équipements vétustes - Actifs hors exploitation 1.4. Les capitaux permanents nécessaires à l’exploitation La notion de capitaux permanents nécessaires à l’exploitation (CPNE) a été introduite par Barnay et Calba. Elle représente le montant des capitaux à long terme indispensable au VSB= ANC+Dettes à CMT+ compléments de substance (biens en location, biens de crédit-bail...) +Frais préliminaires - Frais de réparation à engager pour maintenir certains biens en état de fonctionnement. Gestion financière/ S5 Mme L . Fekkak 55 fonctionnement normal de l’entreprise, soit la masse des ressources nécessaires pour financer les investissements et le besoin en fonds de roulement(BFR) normatif afin que l’entreprise soit en équilibre financier. 2. les méthodes dynamiques (fondées sur la rentabilité) Contrairement aux méthodes patrimoniales statiques, ces méthodes présentent l’avantage d’évaluer les perspectives d’avenir de la société et non pas uniquement son passé. 2.1. La valeur de rendement Elle est obtenue en capitalisant un taux de rentabilité choisi (k), le bénéfice net courant (B) de l’entreprise. La valeur de l’entreprise : Avec :V = valeur de l’entreprise ; B = bénéfice net réel ; k = taux de capitalisation Il est recommandé de retraiter le résultat net et de n’intégrer que le résultat courant. Pour calculer la VR, il faut calculer le résultat net moyen des 3 derniers exercices. Cette méthode repose sur deux hypothèses pouvant en limiter l’application :  Un bénéfice constant dans l’avenir pendant une période illimitée ;  Le choix d’un taux de capitalisation. Le grand avantage de cette méthode réside dans sa simplicité. Application La société A a réalisé en 2008 un résultat de 3420000 DH, le taux de capitalisation est de 8%. Déterminer la valeur de rendement de la société. 2.2 La valeur financière (de rentabilité) On actualise le dividende distribué prévisionnel (on dit aussi qu'on procède uploads/Finance/ evaluation-financiere-de-entreprise.pdf