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Gestion Financière 2 Chapitre 1: Choix des Investissements en avenir de certitu

Gestion Financière 2 Chapitre 1: Choix des Investissements en avenir de certitude 1. Définition 2. Classification 3. Eléments d’un projet d’investissement 4. Méthodes comptables d’évaluation d’un projet d’investissement 5. Méthodes financières d’évaluation d’un projet d’investissement 6. Problèmes de cohérence des résultats 7. Solutions aux problèmes de cohérence Chapitre 2: choix des investissements en avenir d’incertitude 1. Critères classiques de décision en incertain 2. Le critère espérance-variance 3. L’arbre de décision Partie 1: techniques de choix des investissements Mohamed HAMDAOUI 3 Partie 2: Les modes de financement Chapitre 1: Les modes de financement: Les fonds propres 1. Formes d’augmentations du capital 2. Problèmes liés aux augmentations du capital 3. Coût des fonds propres Chapitre 2: Les modes de financement: l’endettement 1. Les emprunts indivis 2. Les emprunts obligataires Chapitre 3: Les modes de financement: le crédit-bail Mohamed HAMDAOUI PARTIE 1: TECHNIQUES DE CHOIX DES INVESTISSEMENTS Mohamed HAMDAOUI 5 CHOIX DES INVESTISSEMENTS EN AVENIR CERTAIN CHOIX DES INVESTISSEMENTS EN AVENIR CERTAIN 1.1 Investissement et stratégie de l’entreprise L’investissement est une décision nécessaire au développement de l’entreprise mais c’est aussi l’immobilisation d’un capital dans l’espoir d’une rentabilité future: •Définition comptable: durée de l’actif. •Définition financière: engagement durable, fonds importants, décision irréversible, aspect stratégique. 6 Mohamed HAMDAOUI 1.2 Classifications des projets d’investissement • Classement par nature: -Investissement de capacité -Investissement de remplacement -Investissement de modernisation -Investissement stratégique -Investissement humain -Investissement social -Investissement écologique 7 Mohamed HAMDAOUI •Classement selon la relation entre projets •Investissements indépendants •Investissements mutuellement exclusifs •Investissements complémentaires •Classement selon l’échéancier des flux financiers •Point input point output •Point input continuous output •Continous input point output •Continous input continous output 8 Mohamed HAMDAOUI 2 Les caractéristiques financières de l’investissement a) Montant de l’investissement initial : • Les actifs incorporels • Les immobilisations corporelles • Les besoins en fonds de roulement de nature durable et permanente b) Durée de vie du projet : • durée de vie physique • durée de vie économique du projet • horizon raisonnable de prévision 9 Mohamed HAMDAOUI c) Valeur résiduelle d’un projet : • La valeur de revente, après impôt, des immobilisations. • La récupération des besoins en fonds de roulement (initiaux et supplémentaires) investis dans l’activité. Prix de cession net d’impôt: Prix de cession - Valeur nette d’amortissement ------------------------------------------------------------------ = Plus ou moins-value de cession * Taux de l’IS ------------------------------------------------------------------- = Impôt sur plus value (ou économie fiscale) 10 Mohamed HAMDAOUI Prix de cession net d’impôt = Prix de cession avant impôt -/+ Impôt sur plus-value (économie fiscale) d) Les flux financiers : • Les flux d’exploitation (recettes et dépenses) • Les flux d’investissement (recettes et dépenses) • Calcul des Cash-flows nets (CFN) + Chiffre d’affaires (CA) - Charges variables (CV) - Charges fixes d’exploitation hors amortissements (CFEHA) - Dotations aux amortissements (Dot) ----------------------------------------------------------------------------------- = Résultat avant Impôt (RAI) ------------------------------------------------------------------------------------ - Impôt sur le résultat (IS) ------------------------------------------------------------------------------------ = Résultat net (RN) + Dotations aux amortissements ------------------------------------------------------------------------------------ = Cash-Flows Nets 11 Mohamed HAMDAOUI 12 Le cash-flow net (CFN) peut être appréhendé comme un résultat net plus les dotations aux amortissements. Cette présentation est similaire à la présentation de la capacité d’autofinancement selon la méthode additive. On peut également présenter le CFN comme une marge nette plus une économie fiscale sur dotations aux amortissements: Marge nette Economie fiscale CFN = (CA - CV - CFEHA) (1 - T) + Dot*T Mohamed HAMDAOUI •Calcul des Flux Nets de Trésorerie (FNT) FNT = Recettes - Dépenses = (Recettes Expl + Recettes Invest) - ( Dép Expl + Dép Invest) = (Recettes Expl - Dép Exploi) + (Recettes Invest - Dép Invest) = CFN + (Recettes Invest – Dép Invest) NB: Les FNT correspondent à la différence entre toutes les recettes d’un prjet et toutes les dépenses de ce projet. Les FNT sont également appelés cash-flowx libres ou cash-flows disponibles ou Free cash-Flows. 13 Mohamed HAMDAOUI Exemple Un distributeur considère la négociation d’une licence exclusive de distribution au Maroc d’une marque d’un produit peu connue. Le contrat porte sur cinq ans et des prévisions de ventes fiables indiquant un marché de l’ordre de 12 000 unités par an avec un prix de vente de 25 DH. Chaque unité lui est facturée 15 DH. Le contrat nécessite l’acquisition d’un nouveau camion pour 200 000 DH amortissable sur quatre ans. A la fin de la cinquième année, on pense le revendre pour éviter des pannes trop fréquentes pour environ 60 000 DH en tenant compte de la hausse prévisible des prix des camions. Le distributeur devra maintenir un mois de stocks. Il règle son fournisseur comptant et les clients règlent à 30 jours. On prévoit une hausse des prix de 10% l’an. Le taux d’imposition est de 50%. Il convient d’étudier les flux financiers différentiels liés à l’investissement. 14 Mohamed HAMDAOUI Années 0 1 2 3 4 5 Dépenses Camion Variation du BFR Total dépenses 200000 40000 240000 4000 4000 4400 4400 4840 4840 5324 5324 Recettes Ventes Charges variables Dot. Amort Résultat avant impôt Résultat net Cash-flows Nets Cession nette Récupération du BFR Total recettes 300000 180000 50000 70000 35000 85000 85000 330000 198000 50000 82000 41000 91000 91000 363000 217800 50000 95200 47600 97600 97600 399300 239580 50000 109720 54860 104860 104860 439230 263538 175692 87846 87846 30000 58564 176410 Flux nets de trésorerie -240000 81000 86600 92760 99536 176410 15 Mohamed HAMDAOUI Mohamed HAMDAOUI 16 Sujets de mémoire de PFE Licence 1- La bourse de Casablanca: structures et performances 2- Le marché monétaire au Maroc 3- Le secteur bancaire au Maroc: structures et performances 4- Les banques commerciales et les banques relevant de la finance alternative: Une étude comparative 5- Structures financières des entreprises marocaines: Cas des entreprises cotées 6- Les OPCVM au Maroc 7- Les méthodes d’évaluation des entreprises 8- Indices boursiers et méthodes de cotation 9- Les difficultés financières des entreprises 10- La pratique de la gestion de trésorerie 17 • Le taux d’actualisation C’est le taux utilisé pour exprimer tous les FNT au même moment à savoir la date de début du projet d’investissement.  Il peut être conçu comme un taux externe : il correspond, dans ce cas, au taux d’intérêt que l’investisseur demande en cas de placement alternatif. Pour ce faire, on a l’habitude de considérer le taux d’intérêt des placements sans risque auquel on ajoute une prime de risque. k = Taux d’intérêt + Prime de risque  Il peut être un taux interne : Il correspond dans ce cas au coût du capital qui est déterminé de façon à ce qu’il traduise : Avec: CMPC : Coût moyen pondéré du capital CP : Capitaux propres DF : Dettes financières Rc : Coût des fonds propres Rd : Coût de la dette net d’impôt Mohamed HAMDAOUI * * 1 * * 1 1 c d c d CP DF CMPC R R CP DF CP DF R R            18 Le taux interne doit vérifier:  un coût futur car il s’agit du coût des capitaux qui seront nécessaires au financement du projet envisagé s’il est retenu • un coût différentiel car il faut raisonner sur l’ensemble du passif tel qu’il deviendra après réalisation du projet d’investissement • un coût moyen pondéré fonction de l’importance relative et des coûts spécifiques des différentes sources de financement envisagées pour le projet d’investissement (emprunts, autofinancement, fonds propres apportés par les actionnaires) • un coût unique à l’intérieur d’un même programme. En effet, si une source de financement moins chère que les autres est affectée arbitrairement à un projet déterminé, ce dernier se trouve artificiellement favorisé par rapport à ses concurrents. Le taux d’actualisation doit donc être le même pour tous les projets d’un même programme au cours d’une période donnée. Mohamed HAMDAOUI 19 Les critères d’évaluation financière La Valeur Actualisée Nette (VAN) • La valeur actualisée nette correspond au bénéfice actualisé réalisé par le projet. De façon plus précise, la VAN correspond à la différence entre les cash-flows actualisés et le montant de l’investissement (actualisé ou non selon qu’il soit engagé en différentes périodes ou qu’il soit engagé en intégralité au début) • En d’autres termes, la VAN peut être exprimée comme la somme des flux nets de trésorerie (FNT). 0 1 (1 ) (1 ) n t t t n t t t VAN FNT k VAN MI FNT k            Mohamed HAMDAOUI 20 Interprétation de la VAN La VAN est exprimée en unités monétaires. Si elle est positive, le projet est rentable financièrement car : • tous les capitaux investis peuvent être récupérés par les flux de revenus de l’investissement, • ces mêmes flux de revenus permettent aussi entre temps de rémunérer ceux qui apportent les fonds pour financer le projet, • il reste un surplus (égal à la VAN) qui revient à l’entreprise et qui enrichit cette dernière. Mohamed HAMDAOUI 21 Règle de décision La VAN peut être utilisée comme un critère de rejet: • Si la VAN d’un projet est positive le projet est uploads/Finance/ gestion-financiere-s5-18.pdf