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La guerre des devises Philippe Dupuy, Associate Professor Accounting, Law and F

La guerre des devises Philippe Dupuy, Associate Professor Accounting, Law and Finance Grenoble Ecole de Management La vérité doit s’imposer sans violence Léon Tolstoï . Guerre et Paix, II, 3, 7 Nicolas Pinaud, Conseiller du secrétaire général OCDE Noubi Ben Hamida, Responsable des Opérations de Marché Change/Taux, TOTAL SA  Guerre des devises • Situation de jeu non coopératif. Manipulation du taux de change afin d’altérer le jeu de l’offre et de la demande dans le but d’améliorer la compétitivité prix des produits exportés. Améliorer la balance des paiements en gagnant des marchés. • Valorisation relative des devises les unes par rapport aux autres : il doit y avoir au moins un perdant. • Meilleur exemple de guerre des devises : les années 1930, l’abandon de la convertibilité or notamment par la Grande-Bretagne (1931) a pesé sur l’économie française dont la devise est restée arrimée à sa parité or jusqu’en 1936. Dévaluation du USD en 1934. Absence de coopération. • A l’inverse aujourd’hui : interventions concertées des banques centrales du G7 pour affaiblir le Yen le 18 mars 2011. Première intervention depuis le soutien à l’Euro en septembre 2000.  Guerre des devises • En revanche “guerre froide” permanente. • Le marché des devises est le lieu de confrontation de flux financiers très importants. L’équilibre apparent est du à l’opposition de forces puissantes (4.000 mds USD par jour). • Pas de dévaluation mais recherche de la non appréciation. C’est une guerre pour importer de la croissance et exporter du chômage. C’est pour l’heure une guerre budgétaire et monétaire sans effet significatif sur les devises. • « La vérité doit s’imposer sans violence ». Il n’y a pas de vérité quant à la valorisation des devises. • Il n’y a pas de consensus académique autour de l’idée de sur/sous évaluation. Aucune institution officielle ne produit d’ailleurs d’estimation de ce que devrait être la « vraie » valeur d’une devise.  Quelle est la vraie valeur d’une devise ? • Celle qui permet d’égaliser la valeur des biens entre deux pays ? Parité des pouvoirs d’achat (PPA). Mais les différentiels de coût de production ne sont pas les mêmes suivant les produits (plusieurs devises ?) • Celle qui assure l’équilibre de la balance des paiements ou plus simplement du compte courant ? (FEER) Comment définir l’équilibre du compte courant ? • Celle qui permet d’ajuster les mouvements relatifs des fondamentaux de l’économie ? (BEER) tels que productivité, épargne, termes de l’échange, taux d’intérêts… • Il n’existe pas de définition universelle. Toute définition de la valeur d’équilibre a une portée politique.  > 5 Source: Cline et Williamson, 2010, Currency wars ? Policy brief PIIE.  Situation actuelle : jeu relativement coopératif Similitudes avec les années 1930 : • Le partage de la croissance est plus simple lorsque celle-ci est forte. En sortie de crise quand les outils budgétaires et monétaires ont été utilisés, le taux change apparaît comme la dernière variable d’ajustement. • Actuellement : rendements financiers faibles dans le G7 mais élevés dans les pays émergents. L’afflux de capitaux vers ces pays devrait pousser les devises de ces pays à la hausse. Ce qui change par rapport aux années 1930 : • Pourtant la Chine laisse sa devise s’apprécier, intervention sur le yen japonais… • Travail du G20 pour coordonner les devises les plus importantes, de l’OCDE sur les flux de capitaux. • les entreprises évoluent dans des marchés financiers matures qui permettent de couvrir de nombreux risques: leur exposition est moindre. La guerre des devises Nicolas Pinaud, Conseiller du secrétaire général OCDE •Genèse de l’agenda économique et financier du G20: le Cadre pour une croissance forte, durable et équilibrée; • L’organisation de la coopération en matière monétaire et de change au sein du G20 & les priorités de la Présidence française en matière de réforme du SMI; • Déséquilibres macro-économiques mondiaux et réformes du SMI: la perspective de l’OCDE. G20 & coopération en matière de changes • Genèse de l’agenda économique et financier du G20: le Cadre pour une croissance forte, durable et équilibrée; • “We agreed to launch a framework that lays out the policies and the way we act together to generate strong, sustainable and balanced global growth.” (Leaders’ Statement Preamble, Pittsburgh Summit, paragraph 13.) G20 & coopération en matière de changes The Seoul Action Plan composed of comprehensive, cooperative and country-specific policy actions to move closer to our shared objective. The Plan includes our commitment to enhance the Mutual Assessment Process to promote external sustainability. […] T o support our efforts toward meeting these commitments, we call on our Framework Working Group, with technical support from the IMF and other international organizations, to develop these indicative guidelines, with progress to be discussed by our Finance Ministers and Central Bank Governors in the first half of 2011. The first assessment, to be based on the above- mentioned indicative guidelines, will be initiated and undertaken in due course under the French Presidency. (Declaration, G20 Leaders, Seoul, paragraph 9, November 2010.) G20 & coopération en matière de changes Our main priority actions include […] pursuing appropriate monetary policy, enhancing exchange rate flexibility to better reflect underlying economic fundamentals and structural reforms, […] and contribute to global rebalancing. We discussed progress made since the Seoul Summit and stressed the need to reduce excessive imbalances and maintain current account imbalances at sustainable levels by strengthening multilateral cooperation. (Communiqué, Finance Ministers and Central Bank Governors Statement, Paris, paragraph 4, February 2011.) G20 & coopération en matière de changes We agreed on a set of indicators that will allow us to focus, through an integrated two-step process, on those persistently large imbalances which require policy actions. T o complete the work required for the first step, our aim is to agree, by our next meeting in April, on indicative guidelines against which each of these indicators will be assessed, recognizing the need to take into account national or regional circumstances, including large commodity producers. While not targets, these indicative guidelines will be used to assess the following indicators: (i) public debt and fiscal deficits; and private savings rate and private debt (ii) and the external imbalance composed of the trade balance and net investment income flows and transfers, taking due consideration of exchange rate, fiscal, monetary and other policies.(Communiqué, Finance Ministers and Central Bank Governors Statement, Paris, paragraph 4, February 2011.) G20 & coopération en matière de changes T oday we agreed on a work program aimed at strengthening the functioning of the international monetary system (IMS). We look forward to discussing at our next meeting in April (2011) a report from the IMF on the strengthening of the IMS and reports by the World Bank and the RDBs building on experiences, on actions to strengthen local capital markets and domestic currency borrowing in emerging and developing economies. In addition, we will benefit from the work of OECD on capital flows, and from the contributions of other relevant international organizations, such as UNCTAD. (Communiqué, Finance Ministers and Central Bank Governors Statement, Paris, paragraph 4, February 2011.) G20 & coopération en matière de changes T oday we agreed on a work program aimed at strengthening the functioning of the international monetary system (IMS). We look forward to discussing at our next meeting in April (2011) a report from the IMF on the strengthening of the IMS and reports by the World Bank and the RDBs building on experiences, on actions to strengthen local capital markets and domestic currency borrowing in emerging and developing economies. In addition, we will benefit from the work of OECD on capital flows, and from the contributions of other relevant international organizations, such as UNCTAD. (Communiqué, Finance Ministers and Central Bank Governors Statement, Paris, paragraph 4, February 2011.) G20 & coopération en matière de changes G20 & coopération en matière de changes Positions extérieures nettes entre 1994 et 2009 La guerre des devises Noubi Ben Hamida, Responsable des Opérations de Marché Change/Taux, TOTAL SA  17 Volatilité des devises 1 ,1 1 ,2 1 ,3 1 ,4 1 ,5 1 ,6 C o u r s E U R U S D C r i s e d e l a d e tt e s o u v e r a i n e e u r o p é e n n e F a il l i te d e L e h m a n B r o th e r s C r i s e f i n a n c iè r e à D u b a ï  18 Tensions inflationnistes (> 5%) Les taux devraient continuer de monter Quelle sera l’impact économique à terme des révolutions dans le monde arabe ? Les tensions sur le prix du pétrole seront- elles durables ? Les pays africains devraient continuer à connaître une croissance de plus de 4 % en 2011. • Perspectives de croissance 2011: +3,6 % • Dette publique/PIB >100 % • Abondance de dollars risques de tensions inflationnistes + accroissement des uploads/Finance/la-guerre-des-devises.pdf