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chapitre49 2018 A Chapitre Les LBO S ? appuyer sur le management pour faire levier Le rachat de l ? entreprise par e ?et de levier ou Leveraged Buy-Out en anglais LBO est l ? acquisition du contrôle d ? une société par un ou plusieurs fonds d ? investisse

A Chapitre Les LBO S ? appuyer sur le management pour faire levier Le rachat de l ? entreprise par e ?et de levier ou Leveraged Buy-Out en anglais LBO est l ? acquisition du contrôle d ? une société par un ou plusieurs fonds d ? investissement spécialisés ?nancée en maximisant le niveau d ? endettement Il entra? ne le plus souvent une amélioration des performances opérationnelles de cette société compte tenu de la révolution culturelle qu ? il induit dans le comportement des dirigeants dont la motivation est fortement accrue C ? est un miracle de la ?nance lorsqu ? un ?nancier réussit à payer plus cher qu ? un industriel qui béné ?cie pourtant de synergies mais attention aux faux-semblants la création de valeur n ? est pas toujours là o? l ? on croit La théorie de l ? agence nous sera bien utile car nous verrons que l ? innovation fondamentale des LBO réside dans un mode de gouvernance plus e ?cace A A dans bon nombre de situations Section Le montage Principe D ? un point de vue technique il est constitué d ? une société holding c ? est-à-dire une société dont la vocation exclusive est de détenir des titres ?nanciers qui s ? endette pour acheter une autre société la cible ? La société holding payera les intérêts de sa dette et remboursera le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la société rachetée et par le produit de la revente de celle-ci Dans le jargon le holding de reprise est appelé de façon générique NewCo ou HoldCo Les actifs exploités sont les mêmes avant et après l ? opération de LBO Seule la structure ?nancière du groupe est modi ?ée Les capitaux propres consolidés ont largement diminué les anciens actionnaires se sont partiellement ou totalement désengagés C A Titre La gouvernance et l ? ingénierie ?nancière D ? un point de vue purement comptable ce schéma permet de faire jouer l ? e ?et de levier voir chapitre Prenons ainsi l ? exemple du groupe de laboratoires d ? analyses CERBA cédé en mars par PAI à PSP Investments et Partners Group pour une valeur de l ? actif économique de Md Le chi ?re d ? a ?aires était de M et l ? excédent brut d ? exploitation de M L ? endettement de la holding de reprise est constitué par un emprunt à ans de M portant intérêt à Euribor avec un plancher de pour Euribor Management x Fonds de PSP et Partners Group ?? x HoldCo holding de reprise VCP VD CERBA société cible VAE Comptablement on a Bilan réévalué de la société rachetée cible Actif économique Capitaux propres M M Bilan social du holding de reprise Actions de la société Capitaux propres rachetée M M Dettes M Bilan consolidé du groupe Actif économique Capitaux propres M M Dettes M On constate que les capitaux propres réévalués consolidés ont été réduits de par rapport à