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Chapitre 50 Dossier da b Finance Document Sct DALLOZFINANCE Date h Page A Chapitre Les LBO S'appuyer sur le management pour faire levier Le rachat de l'entreprise par e ?et de levier ou Leveraged Buy-Out en anglais LBO est l'acquisition du contrôle d'une

Dossier da b Finance Document Sct DALLOZFINANCE Date h Page A Chapitre Les LBO S'appuyer sur le management pour faire levier Le rachat de l'entreprise par e ?et de levier ou Leveraged Buy-Out en anglais LBO est l'acquisition du contrôle d'une société par un ou plusieurs fonds d'investissement spécialisés ?nancée majoritairement par endettement Il entra? ne le plus souvent une amélioration des performances opérationnelles de cette société compte tenu de la révolution culturelle qu'il induit dans le comportement des dirigeants dont la motivation est fortement accrue C'est un miracle de la ?nance lorsqu'un ?nancier réussit à payer plus cher qu'un industriel qui béné ?cie pourtant de synergies mais attention aux faux- semblants la création de valeur n'est pas toujours là o? l'on croit La théorie de l'agence nous sera bien utile car nous verrons que l'innovation fondamentale des LBO réside dans un mode de gouvernance plus e ?cace A A dans bon nombre de situations Section Le montage Principe D'un point de vue technique il est constitué d'une société holding c'est-à-dire une société dont la vocation exclusive est de détenir des titres ?nanciers qui s'endette pour acheter une autre société la cible ? La société holding payera les intérêts de sa dette et remboursera le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la société rachetée et par le produit de la revente de celleci Dans le jargon le holding de reprise est appelé de façon générique NewCo ou HoldCo CDossier da b Finance Document Sct DALLOZFINANCE Date h Page A Titre La gouvernance et l'ingénierie ?nancière Les actifs exploités sont les mêmes avant et après l'opération de LBO Seule la structure ?nancière du groupe est modi ?ée Les capitaux propres consolidés ont largement diminué les anciens actionnaires se sont partiellement ou totalement désengagés D'un point de vue purement comptable ce schéma permet de faire jouer l'e ?et de levier voir chapitre Prenons ainsi l'exemple des hôtels B B cédés en mars par Carlyle et Monte ?ore à PAI pour une valeur de l'actif économique de M Le chi ?re d'a ?aires était de M et l'excédent brut d'exploitation de M L'endettement de la holding de reprise est constitué par un emprunt à ans de M portant intérêt à Euribor avec un plancher de pour Euribor Management Fonds de PAI HoldCo holding de reprise VCP VD Hôtels B B société cible VAE Comptablement on a Bilan réévalué de la société rachetée cible Actif économique M Capitaux propres M Bilan social du holding de reprise Actions de la société rachetée M Capitaux propres M Dettes M Bilan consolidé du groupe Actif économique M Capitaux propres M Dettes M On constate que les capitaux propres réévalués consolidés ont été réduits de par rapport à la situation précédente Un LBO est une opération de destruction souvent massive de capitaux propres CDossier da b Finance Document Sct DALLOZFINANCE Date h Page A Les LBO Chapitre Au niveau du compte de résultat sous l'hypothèse d'un coût de l'endettement de avant impôt la situation est