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36 Mohamed KHALED ISSN 1923-2993 Journal of Academic Finance Vol.9 N° 2 fall 20

36 Mohamed KHALED ISSN 1923-2993 Journal of Academic Finance Vol.9 N° 2 fall 2018 Apport du biais d’excès de confiance à l’explication de la volatilité des rendements du marché algérien des actions Mohamed KHALED Docteur en Sciences de gestion – Ecole Supérieure de Commerce Pôle Koléa (Algérie) Khaled.med@yahoo.com Résumé Dans la perspective d’examiner le marché des actions algérien, nous nous sommes intéressés dans ce papier à l’étude de l’apport du biais d’excès de confiance à l’explication de la volatilité des rendements du marché principal estimé à partir de l’indice DZAIRINDEX. Un tel essai est, à notre connaissance, inédit, pour ce qui est des études empiriques sur la Bourse d’Alger. A cet effet, nous avons conduit deux tests empiriques successifs dans le but de vérifier, en premier lieu, l’existence d’une relation entre le volume de transaction et la volatilité des rendements du marché algérien, à travers l’estimation d’un modèle ARMA (4,4)-EGARCH (1-1).La significativité de cette relation nous a autorisés à amorcer le deuxième test qui consiste à examiner la causalité au sens de Granger entre ces deux variables, sous l’hypothèse que les investisseurs algériens sur- réagissent à leur information privée. Les résultats obtenus démontrent que le biais d’excès de confiance ne cause pas, sur le court-terme, la volatilité des rendements du marché des actions algérien, mais contribue bien à l’expliquer, en adéquation avec d’autres facteurs. Mots clés : Biais d’excès de confiance; volatilité excessive; DZAIINDEX; marché des actions algérien. Contribution of overconfidence bias to the explanation of the excessive volatility of Algerian equity market returns Abstract In order to examine the Algerian stock market, we have been interested in this paper in studying the contribution of overconfidence bias to the explanation of the excessive volatility of the main market, estimated from the DZAIRINDEX index. Such a test is, to our knowledge, had never been published, in terms of empirical studies on the Algerian Stock Exchange. For this purpose, we applied successive empirical tests in order to verify, first of all, the existence of a relationship between the transaction volume and the return volatility of the Algerian market, through the estimation of an ARMA (4.4)- EGARCH (1-1) model. The significance of this relationship allowed us to initiate the second Test of causality in Granger's sense between these two variables, under the assumption that Algerian investors overreact to their private information. The results obtained show that the overconfidence bias does not, in the short term, cause the volatility of the market returns, but contributes well to explain it, in line with other factors. Key words : Overconfidence bias; excess volatility; DZAIRINDEX; Algerian stock market. Apport du biais d’excès de confiance à l’explication de la volatilité des rendements du marché algérien des actions 37 ISSN 1923-2993 Journal of Academic Finance Vol.9 N° 2 fall 2018 Introduction L’apport de la finance comportementale à l’explication des anomalies de marché, à travers l’étude de la psychologie des investisseurs, a fait l’objet d’une pléthore d’investigations théoriques et d’applications empiriques. Ces travaux de recherche s’appuient sur les postulats du paradigme comportemental de la finance mis en avant par les travaux fondateurs de Kahneman et Tversky (1971, 1979), Shleifer (2000), Hirshleifer (2001) et Barberis et Thaler (2002), à savoir l’irrationalité du comportement des investisseurs opérant sur les marchés financiers et la limite du processus d’arbitrage à rétablir l’équilibre des prix. Partant de là, nous nous sommes intéressés au biais psychologique qui est le plus relaté par la littérature, du fait de son apport dans l’explication des principales anomalies financières, à savoir le biais d’excès de confiance (overconfidence bias). Celui-ci est observé lorsqu’un investisseur surévalue la précision de l’information qu’il détient (information privée) à celle annoncée publiquement. Il se fie à ses propres jugements et néglige ceux des autres opérateurs, croyant que sa capacité à comprendre les informations présentes sur le marché lui permet de réaliser des rendements anormaux. Cette perception erronée, mais tout de même vérifiée dans de nombreuses investigations empiriques (Daniel, Hirshleifer et Subrahmanyam, DHS 1998, Chuang et Lee, 2006 et Naoui et Khaled, 2010),conduit à une augmentation du volume de transaction sur le marché, poussant les cours des titres loin de leur valeur fondamental. Une telle situation se traduit, généralement, par la présence d’une volatilité excessive des rendements du marché. Les premiers résultats empiriques à en avoir prouvé l’existence remontent aux travaux de Shiller (1981), LeRoy et Porter (1981), Marsh et Merton (1986) et West (1988). Ces auteurs démontrent, en effet, que les cours des titres cotés sur les marchés américains exhibent de larges fluctuations sans lien particulier avec les fondamentaux. Les volumes de transaction impulsés par le comportement d’investisseurs irrationnels seraient l’une des principales raisons avancées par la littérature pour expliquer l’anomalie de la volatilité excessive, jugée comme la plus virulente à l’EMH (Efficient Market Hypothèsis). En s’appuyant sur nos travaux antérieurs1, nous tenterons dans ce papier de vérifier si le biais d’excès de confiance constaté sur le marché des actions algérien permet d’expliquer la volatilité des rendements de l’indice DZAIRINDEX. Cette problématique, qui s’inscrit dans le sillage des travaux de Chuang et Lee (2006) et Boussaidi (2013), permettra de donner un aperçu supplémentaire sur l’état du marché boursier algérien, notamment, sur le degré d’expression de la psychologie des investisseurs dans leur prise de décision d’investissement. 1. Revue de la littérature Le biais d’excès de confiance peut amener son sujet (investisseur) à transiger de façon irrationnelle et être mis en cause dans de nombreuses anomalies liées aux comportements des prix sur les 1 « L’efficience informationnelle des marchés financiers : Etude théorique et validation empirique sur la Bourse d’Alger », Journal of Industrial Economics, Vol 13,2017. « Efficience informationnelle et Excès de Confiance : Quel constat pour le marché des actions algérien ? », en cours d’évaluation par la revue d’économie et de statistique appliquée. 38 Mohamed KHALED ISSN 1923-2993 Journal of Academic Finance Vol.9 N° 2 fall 2018 marchés financiers. Essayer de comprendre le degré d’implication de ce travers psychologique dans l’évolution des mesures fondamentales du marché, telles que le volume de transaction et la volatilité (fluctuation des cours et des rendements des titres), est d’un intérêt capital, compte tenu de leur rôle significatif dans le maintien ou non des équilibres financiers, économiques et sociaux d’un pays2. En effet, dans une économie composant avec un marché financier important, l’analyse de facteurs exogènes pouvant influencer son fonctionnement contribue à apporter aux analystes économiques et financiers des pistes de réflexion à l’effet de proposer des mesures idoines pour maintenir une efficience du marché. Parmi les études ayant mis en exergue l’apport de la finance comportementale, à travers le biais d’excès de confiance, à l’explication des anomalies de marché, on cite celle de DHS (Danier, Hirshleifer et Subryaniam, 1998). Ces auteurs développent, en effet, une représentation statique de l’excès de confiance selon laquelle les investisseurs surestiment la précision de leurs propres signaux, ce qui les conduit à sur-réagir aux informations privées qu’ils détiennent dont l’expression comportementale se traduit par une intensification de prises de position sur le marché, à l’effet de créer une importante déviation entre le prix réel d’un titre et sa valeur fondamentale. Cette forme de confiance statique a été également explorée par Chuang et Lee (2006) sur le marché américain. Les auteurs trouvent que la confiance excessive des investisseurs en leurs informations privées est de nature à contribuer significativement à l’explication de la volatilité excessive des rendements observée sur le NYSE. Ils réitèrent ce constat pour ce qui est de la confiance dynamique, qui traduit la tendance des investisseurs à s’auto-attribuer les mérites d’une bonne évolution du marché, lorsque l’information publique qui y est divulguée conforte la précision de leurs signaux privés. Ce double résultat en faveur de la finance comportementale, confirme les conclusions de DHS (1998) qui stipulent, à cet égard, que : « stock prices overreact to private information signals and underreact to public signals » (DHS, 1998, p. 1841). Dans le même ordre d’idées, de nombreuses investigations théoriques et empiriques dont celles menées par Darrat et al (2003), Griffin et al (2007) et Boussaidi (2013), ont apporté des preuves significatives quant à la responsabilité des investisseurs sujets au biais d’excès de confiance dans l’émergence de niveaux excessifs de volumes de transaction sur le marché, mais aussi, dans la présence d’une volatilité excessive des rendements (Shiller, 2003). S’intéressant à la relation volume-volatilité, Chuang et Lee (2006) constatent, en appliquant le test de causalité au sens de Granger, que la volatilité excessive observée sur le NYSE était principalement due aux volumes de transaction inhérents aux comportements des investisseurs américains qui, sous l’effet du biais d’excès de confiance, attachent plus de poids aux informations qu’ils possèdent croyant pouvoir influencer la tendance future du marché. Pour cela, les auteurs décomposent l’équation des rendements conditionnels en deux variables exogènes à la variance conditionnelle, la première est de nature à capter l’influence de l’excès de confiance sur la volatilité du marché, alors que la seconde permet de mesurer l’effet d’autres facteurs, sur cette variable. 2 Nous avons pu observer, à la suite de l’éclatement de la bulle immobilière américaine uploads/Finance/ 165-texte-de-l-x27-article-705-1-10-20181231.pdf