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Damien Goetz (damien.goetz@mines-paristech.fr) Mastère MIRIS Fontainebleau, Oct

Damien Goetz (damien.goetz@mines-paristech.fr) Mastère MIRIS Fontainebleau, Octobre 2019 Bases de l’évaluation par analyse des cash flows actualisés Notions de base de l’évaluation économique • Notions de cash flows et premières évaluations • Notion d’actualisation et Analyse de cash flows actualisés (DCF Analysis) • Projets spécifiques et retour sur l’évaluation d’entreprises Flux monétaires et évaluation économique • Lien entre évaluation économique et contexte politique • Economie de marché – Objectif de création de richesse • Economie en autarcie (économie planifiée) – Objectifs très variés Notions de base de l’évaluation économique • Notions de cash flows et premières évaluations • Notion d’actualisation et Analyse de cash flows actualisés (DCF Analysis) • Projets spécifiques et retour sur l’évaluation d’entreprises Activité industrielle et flux monétaires • L’activité industrielle s’accompagne de flux monétaires • Dépenses (flux négatifs) – Investissement – Dépenses opératoires • Recettes (flux positifs) • Le solde annuel, bilan des flux de trésorerie, est appelé cash flow Activité industrielle et flux monétaires • Investissements : Définition et flux de trésorerie associés – Dépense qui va servir sur plusieurs années – La dépense est réalisée au moment de l’investissement – La dépense fait l’objet d’une écriture comptable dite « Amortissement » qui la répartit artificiellement sur plusieurs années • Pour le calcul de l’impôt sur les bénéfices • Pour l’estimation d’un coût complet Activité industrielle et flux monétaires • Investissements : types et répartition dans le temps • Investissement initial – Toutes les dépenses nécessaires au démarrage d’une activité industrielle – Réparti sur plusieurs années avant la production à pleine capacité • Investissements de renouvellement – Renouvellement des équipements dont la durée de vie est limitée – Prévisible dès le lancement d’un projet. Peut donc être intégré dans une étude de faisabilité • Investissements de modernisation – Utilisation d’une technologie nouvelle, augmentation de capacité,… – A priori non prévisible au début du lancement du projet – A étudier sous la forme d’un projet différentiel Activité industrielle et flux monétaires • Coûts opératoires – Définition • Dépenses liées à la production : énergie, main d’œuvre, consommables, maintenance, commercialisation, services centraux et direction – Distinction coûts directs/coûts indirects • Coûts directs : consommables, maintenance des équipements de production, main d’œuvre de production,… : toute dépense qui conduit directement à la production • Coûts indirects : administration, impôts, frais financiers, coûts d’exploration,… : toute dépense dont la contribution à la production est indirecte Activité industrielle et flux monétaires • Coûts opératoires – Distinction Variables/Fixes • Dépense : référence à une unité de temps • Coûts : référence à une unité physique (t, m3, km, heure de marche,…) • Dépenses fixes : dépense dont le montant ne dépend pas du rythme de production – Services généraux de l’entreprise – Aérage des mines souterraines – Exhaure des mines – Main d’oeuvre dans les pays à forte protection sociale • Une dépenses fixe devient un coût variable lorsque l’on envisage des changments de rythme de production... Activité industrielle et flux monétaires Critères simples d’évaluation économique • Somme des cash flows (Profit) • Délai de retour (Payback Period) • Profitabilité (Profitability) Somme de cash flows • On définit le Profit comma la différence globale entre les recettes et les dépenses sur l’ensemble de la durée de vie du projet étudié – Ri représente les recettes de l’année i et DOi les dépenses opératoires de l’année i. Elles sont généralement nulles pendant les 2 ou 3 premières années qui correspondent à la construction du projet, puis augmentent rapidement pour atteindre le niveau correspondant au rythme de production nominal – Ii représente l’investissement de l’année i. Une fois les années de construction du projet passées, les investissements sont généralement nuls (sauf pour les années de ré-investissement) ( ) ∑ ∑ = = = = − − = = N i i N i i i i i i I DO R CF PROFIT 0 0 Somme de cash flows – Si l’investissement est concentré en année 0 et que la production démarre en année 1, alors le profit s’écrit : – Si par ailleurs la production et les conditions de vente sont constantes au fil du temps, on a – Ou encore, si P est la production annuelle, r la recette par unité de production et CO le coût opératoire par unité de production ( ) ∑ = = − + − = N i i i i DO R I PROFIT 1 0 ( ) CO r P N I PROFIT − × × + − = 0 ( ) DO R N I PROFIT − × + − = 0 Exemples simples de projets • Projet 1 • Investissement concentré en année 0 : 100 • Recettes annuelles à partir de l’année 1 : 40 • Dépenses opératoires annuelles à partir de l’année 1 : 20 • Durée de vie : 10 – Profit : 100 • Projet 2 • Investissement concentré en année 0 : 500 • Recettes annuelles à partir de l’année 1 : 160 • Dépenses opératoires annuelles à partir de l’année 1 : 100 • Durée de vie : 10 – Profit : 100 Exemples simples de projets • Projet 3 • Investissement concentré en année 0 : 300 • Recettes annuelles à partir de l’année 1 : 90 • Dépenses opératoires annuelles à partir de l’année 1 : 60 • Durée de vie : 15 – Profit : 150 Exemples simples de projets Evolution de la somme des cash flows avec le temps -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Temps Somme des cash flows Projet 1 Projet 2 Projet 3 Exemples simples de projets • Les projets 1 et 2 ont le même Profit, mais ne sont pas équivalents – Ils nécessitent des montants d’investissement très différents pour aboutir au même Profit – Il faut beaucoup plus longtemps pour récupérer l’investissement initial dans le Projet 2 • Le projet 3 à un Profit 50% plus élevé, mais une durée 50% plus longue – Si l’objectif était de maximiser le Profit sur le très long terme en ne réalisant qu’un seul de ces 3 projets, il faut retenir le Projet 3 – Si l’objectif est de maximiser le profit moyen annuel en ne réalisation qu’un seul de ces 3 projets, les 3 projets sont équivalents Délai de retour • Temps au bout duquel le profit devient positif • Donc temps au bout duquel l’investisseur a récupéré sa mise initiale – Constitue une première forme de mesure du risque : plus le temps de retour de l’investissement est élevé, plus les hypothèses sur le futur (niveau des recettes, niveau des dépenses opératoires, fiscalité appliquée au projet,…) sont fortes ( ) ∑ = = = − − DR i i i i i I DO R 0 0 Délai de retour • Si l’investissement est concentré en année 0 et que les recettes et dépenses opératoires sont constantes dans le temps, le Délai de retour s’écrit plus simplement – Projet 1 : DR = 5 ans – Projet 2 : DR = 8.3 ans – Projet 3 : DR = 10 ans – Du point de vue du délai de retour, le projet 1 est préférable. Mais il génère moins de Profit que le projet 3 ( ) CO r P I DR − × = 0 Profitabilité • Ni le Profit, ni le Délai de retour ne donnent une indication de « rentabilité » de l’investissement – Les Projets 1 et 2 donnent le même Profit, alors que le Projet 2 nécessite 5 fois plus d’investissement • La comparaison du Profit avec l’investissement initial peut donner une première idée sur la rentabilité – Projet 1 : Profitabilité = 2 – Projet 2 : Profitabilité = 1,2 – Projet 3 : Profitabilité = 1,5 – Le projet 1 est préférable suivant ce critère, même si il génère moins de Profit que le projet 3 PR = I + PROFIT ( ) I Bilan sur les exemples Profit Délai de retour Profitabilité Projet 1 100 5 2 Projet 2 100 8,3 1,2 Projet 3 150 10 1,5 • Le choix du projet dépend du critère que l’on va privilégier • Ces approches ne tiennent pas compte de l’évolution de la valeur de l’argent dans le temps. Elles doivent être adaptées pour prendre en compte ce phénomène Notions de base de l’évaluation économique • Notions de cash flows et premières évaluations • Notion d’actualisation et Analyse de cash flows actualisés (Discounted Cash Flow Analysys, ou DCF Analysis) • Projets spécifiques et retour sur l’évaluation d’entreprises L’effet du temps : inflation • La valeur de la monnaie n’est pas constante dans le temps – 1 pièce de 1 € permet par exemple aujourd’hui d’acheter une baguette dans une boulangerie – Mais il est très probable que d’ici quelques années (voir dès l’année prochaine), cette même pièce ne soit plus suffisante pour acheter une baguette dans cette même boulangerie • Du fait de l’inflation, uploads/Finance/ bases-evaluation-economique.pdf