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EuroLand Finance Expert en Valeurs Moyennes Biosynex Équipements médicaux Intro

EuroLand Finance Expert en Valeurs Moyennes Biosynex Équipements médicaux Introduction en bourse sur Alternext avec Offre au Public Le challenger des tests médicaux de diagnostic rapide Février 2011 Analyste : Benjamin Le Guillou bleguillou@euroland-finance.com Tél : 01 44 70 20 78 Avec la participation de : Laure PEDURAND lpedurand@euroland-finance.com -2- Biosynex Modalités de l’opération Résumé-conclusion : Biosynex en bref Introduction sur Alternext avec offre au Public Argumentaire d’investissement Présentation générale de Biosynex Un modèle économique centré sur la R&D Le marché du diagnostic in vitro Des produits répondant aux besoins du marché Axes stratégiques 10 premiers mois 2010, presque à l’équilibre Perspectives financières Valorisation Éléments Financiers Page 3 Page 4 Page 5 Page 6 Page 7 Page 8 Page 11 Page 15 Page 21 Page 24 Page 25 Page 34 Page 38 SOMMAIRE Modalités de l’opération Actionnariat pré-opération Actionnariat post-opération* -3- Biosynex Composition du capital social : Pré-opération : 495 000 actions (intégralement souscrites et libérées) Post-opération : 841 261 actions avant exercice de la clause d’extension Nombre d’actions proposées au marché : 346 261 (hors clause d’exten- sion) 346 261 actions nouvelles par augmentation de capital sont proposées au marché, nombre susceptible d’être porté à 398 200 en cas d’exercice de la totalité de la clause d’extension. Structure du placement : Le nombre d’actions théoriquement allouées au Placement Global (PG) est de 173 131 (soit 50 % du nombre d’actions proposées au marché), avant prise en compte de la clause d’extension. Ainsi, le nombre théorique d’actions offertes dans le cadre de l’Offre à Prix Ouvert (OPO) est de 173 130 (soit 50 % du nombre d’actions proposées au marché), avant prise en compte de la clause d’extension. Fourchette indicative de prix dans le cadre du PG et de l’OPO: 7,22 € / 8,38 € soit 7,80 € en milieu de fourchette indicative. Ce prix ne préjuge pas du prix définitif qui pourra se situer en dehors de cette fourchette et sera fixé à l’issue de la période de construction du livre d’ordres. Capitalisation boursière pre-money en milieu de fourchette : 3,9 M€ (7,80€ par action, soit le prix médian de la fourchette indicative). Capitalisation boursière post-money avant exercice de la clause d’exten- sion, en milieu de fourchette : 6,6 M€ (7,80 € par action, soit le prix médian de la fourchette indicative). Si l’émission est réalisée à un prix correspondant au milieu de fourchette indicative et si l’OPO et le PG représentent chacun 50 % de l’offre, le pro- duit brut de l’émission est estimé à 2,7 M€ (3,1 M€ si exercice de la totalité de la clause d’extension). Ainsi, le produit brut de l’émission se fonde sur un prix moyen par action de 7,80 €. Source : Euroland Finance * dans le cas d’une réalisation à 100 % de l’augmentation de capital dont 50 % de PG et 50 % d’OPO, avant exercice de la clause d’ex- tension et hors cession d’actions. Mr Paper 17% Investisseurs institutionnels 21% Mr Abensur 17% Mr Lamy 18% Holdings financières 6% Particuliers 21% Mr Paper 29% Mr Abensur 29% Holdings financières 11% Mr Lamy 31% BIOSYNEX en bref Évolution prévisionnelle de l’activité de Biosynex (en K€) -4- Biosynex Créé en 2005, Biosynex est une medtech dédiée à la recherche et au dé- veloppement de tests de diagnostic rapide. En identifiant de nouveaux besoins en matières de diagnostic médical et de prévention, Biosynex se positionne comme un challenger des tests rapides. Le premier produit à voir le jour fut le test de détection d’une protection anti tétanos en 2005. Ensuite, Biosynex a intensifié ses efforts de recherche lui permettant ainsi de déposer 3 brevets (3 dépôts sont en cours). Aujourd’hui, Biosynex com- mercialise 10 produits à travers le monde via des partenariats établis avec des acteurs majeurs du diagnostic in vitro. Son portefeuille de produits se compose de quatre « stars » vouées à un développement international et de produits répondant à des marchés de niche. Biosynex est positionné sur un marché en pleine croissance. La société a su profiter de l’essor du secteur des tests de diagnostic rapide en mettant au point des produits de qualité répondant à de réels besoins. La reconnais- sance de son expertise lui permet de signer des contrats de distribution avec des acteurs majeurs du diagnostic in vitro comme Bio-Rad. En effet, les majors de l’industrie du diagnostic in vitro considèrent le marché des tests de diagnostic rapide comme un véritable relais de croissance. Biosy- nex affiche ainsi des taux de croissance élevés (+41,9 % en 2009, +43,4 % en 2010e) et ce rythme de croissance devrait, selon nos estimations, s’ac- célérer au cours des années à venir. Biosynex est en ordre de marche pour réaliser une croissance soutenue de ses ventes aussi bien en France qu’à l’international et notamment sur ses quatre produits phares. Ces produits, déjà développés et brevetés, sont voués à être rentables très rapidement. En effet, l’évolution favorable du mix produit permettra à Biosynex de réaliser une marge brute de près de 64% dès 2010e. De plus, les charges fixes de la société devraient représen- ter une part moins importante dans le chiffre d’affaires année après an- née grâce à l’automatisation de la production. La société devrait donc enregistrer une forte augmentation de sa rentabilité dès 2011: 20,9 % de marge opérationnelle en 2011p selon nos estimations (vs une marge néga- tive en 2010e). Notre prévision de résultat net ressort à 582 K€ en 2011p vs – 44 K€ en 2010e, après prise en compte du résultat financier, du crédit d’impôt recherche et des déficits reportables. Forces Faiblesses • Réseau de distribution international (USA, Eu- rope, Chine, Russie, Inde) • Positionnement sur des marchés de niche et des marchés en forte croissance • Une expertise reconnue (labels, récompenses, partenariats) • Une gamme de produits large • Une structure bilancielle fragile avec un gea- ring net au 31/10/2010 de 595 % Opportunités Menaces • Des besoins encore non identifiés • Forte croissance des pays émergents • Croissance du marché du « Point of Care Tes- ting » estimée à 10 % par an • De nombreux nouveaux entrants du secteur du diagnostic in vitro • Une possible évolution vers une concentration du secteur en faveur des plus grands acteurs • Pression des prix Biosynex, challenger des tests de diagnostic rapide Un modèle économique rentable dès 2011 Un marché porteur de croissance Source : Euroland Finance 988 2394 4672 5950 6872 2010e 2011p 2012p 2013p 2014p Introduction sur Alternext avec Offre au public Appréciation du prix d’offre Objectifs de l’opération Approches de valorisation -5- Biosynex L’augmentation de capital de 2,7 M€ en milieu de fourchette indicative devrait permettre à la société d’accélérer son développement. L’opéra- tion a pour objectifs principaux : 1) le développement des 4 produits phares à l’international 2) poursuivre les efforts de recherche et de développement pour de futurs produits 3) le financement de l’automatisation de l’unité de production 4) le financement de la croissance externe 5) le financement de l’augmentation de BFR Notre valorisation post-money par les DCF ressort à 8,3 M€ (sur la base d’une augmentation de capital minimum de 2,5 M€), soit 5,8 M€ en pre- money, soit 11,70 € par action. Les principales hypothèses retenues sont: 1) un TCMA de 18 % entre 2011p et 2020p et un taux de croissance à l’infini de 2,00 % ; 2) un niveau d’investissement proche de 1,4 M€ entre 2011p et 2012p puis de l’ordre de 500 K€ par an dès 2015p ; 3) un taux d’actualisa- tion des free cash flows de 14,00 %. Notre valorisation post-money issue des comparables boursiers ressort à 5,8 M€ après décote de taille, soit une valorisation pre-money de 3,3 M€ soit 6,70 € par action. Nous avons retenu comme comparables, pour valoriser la société Biosynex, des sociétés cotées opérant dans le secteur du dia- gnostic in vitro ayant des modèles économiques proches : Alere, un des leaders mondiaux des tests de diagnostic rapides de maladies infectieu- ses, cardiaques, cancéreuses, toxicologie et santé des femmes ; Bio-Rad, un des leaders de la recherche scientifique et du marché du diagnostic ; Roche, un des leaders mondiaux du diagnostic in vitro. Au final, étant donnée la pertinence des deux approches, DCF et compa- rables boursiers, leur moyenne équi-pondérée nous permet d’obtenir une valorisation pre-money des fonds propres de la société Biosynex de 4,6 M€. Source : Société, Euroland Finance Méthode des DCF Méthode des comparables En milliers d'euros 2009 2010e 2011p 2012p 2013p Chiffre d'affaires 689 988 2 394 4 672 5 950 Croissance chiffre d'affaires 41,9% 43,4% 142,4% 95,1% 27,4% Résultat opérationnel courant -251 -91 499 1 320 1 298 Marge d'exploitation -36,5% -9,3% 20,8% 28,3% 21,8% Résultat Net Part du Groupe -225 -44 582 1 535 1 491 Marge nette -32,6% -4,5% 24,3% 32,9% 25,1% Nombre d'actions en milliers 495 495 495 495 495 Bénéfice Net par action (en €) -0,45 -0,09 1,18 3,10 3,01 Prix d'offre moyen après décote d'IPO Capitalisation induite pre-money en M€ Dettes financières nettes pre-money en M € Valeur des uploads/Finance/ biosynex-ipo.pdf