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Evaluation des entreprises Evaluation des entreprises Sommaire I- Introduction

Evaluation des entreprises Evaluation des entreprises Sommaire I- Introduction II- Problème de l’évaluation III- Evaluation fondée sur le patrimoine IV- Evaluation fondée sur le flux de profits V- Méthode du goodwill VI- conclusion Introduction Introduction L'évaluation d’entreprise est essentielle dans toutes les opérations comportant une transaction puisqu'elle contribue à la fixation du prix, condition formelle de réalisation de la transaction. L’évaluation d’entreprises implique l’intervention de différents acteurs: Vendeur Acquéreur Financier Introduction Introduction Introduction Chaque acteur se forge une opinion de la valeur de l'entreprise : -En utilisant ses propres critères, adaptés à la nature de ses choix (investissement, croissance externe, financement); - En ne disposant pas (toujours) du même niveau d'information. Introduction Introduction Introduction Pourquoi ces acteurs obtiennent-ils des valeurs différentes pour une même entreprise ? Plusieurs raisons : - les méthodes utilisées peuvent être différentes, - la valeur des paramètres peut varier pour une même méthode, - leur cadre de réflexion n’est pas toujours homogène. Introduction Introduction Introduction Il convient de faire la différence entre valeurs et prix • Valeur financière : -C’est la valeur intrinsèque de l’entreprise. - Elle est universelle. • Valeurs stratégiques - Elles intègrent les intérêts stratégiques propres à chaque investisseur ainsi que les synergies qu’il espère en tirer. - Il y en a autant qu’il y a d’acquéreurs potentiels. Introduction Introduction Introduction La valeur n’est pas nécessairement le prix Les facteurs influant sur le prix : - L’urgence de la transaction; - La rareté de l’affaire; - La pluralité ou non d’acquéreurs.. Introduction Introduction Introduction Ne pas confondre prix et coût financier global CFG = Prix convenu + Fonds à injecter pour : . Améliorer la structure financière . Financer les pertes éventuelles jusqu’à l’équilibre ; . Rembourser les comptes courants des dirigeants cédants ; . Rembourser par anticipation les prêts ; . Couvrir les éventuelles charges supplémentaires.. Introduction Introduction Introduction Le diagnostic comme préalable à l’évaluation d’entreprises: L’évaluation c’est 2/3 d’analyse et 1/3 d’arithmétique. Le diagnostic porte sur : - L’analyse stratégique de l’entreprise ; - L’ analyse des éléments juridiques Introduction Introduction Introduction Le diagnostic stratégique Analyser le marché : opportunités et menaces qui agissent - Quel est le potentiel de développement du marché ? - Quel est le potentiel de rentabilité ? (5 + 1 forces concurrentielles de Porter) - Pouvoir de négociation des clients - Pouvoir de négociation des fournisseurs - Intensité de la concurrence - Éventualité de nouveaux entrants - Possibilité d’apparition de produits de substitutions - L’Etat Introduction Introduction Le diagnostic stratégique : Les forces et les faiblesses de l’entreprise -Les ressources commerciales -Les ressources technologiques -Les ressources de production -Les ressources humaines - Management et ressources financières Introduction Introduction Introduction Le diagnostic juridique - Étude des contrats de location (crédit-bail …) pour évaluer les engagements de rachats, la pérennité et la portée des contrats sur les biens nécessaires à l’exploitation. - Étude des contrats d’emprunts pour évaluer les risques financiers (engagement hors bilan, marge de manœuvre financière…). - Étude des décisions collégiales, le cas échéant, pour faire ressortir les points ayant des incidences potentielles pour l’avenir (abandon de compte courant, pacte d’actionnaire…). - Étude des brevets pour examiner s’ils sont toujours utiles à l’entreprise et quelle rentabilité elle peut en tirer. Introduction Introduction Introduction II Evaluation fondée sur le patrimoine Notion d’actif net La valeur de l’entreprise est définie comme la différence entre : Le cumul des valeurs des biens figurant à l’actif; Et les dettes et provisions pour risques et charges du passif Cette différence est appelée « actif net » II Evaluation fondée sur le patrimoine Notion d’actif net • Certains éléments d’actif ne représentent pas des biens mais des charges étalées. Ces non-valeurs sont qualifiées d’actif fictif. Il s’agit: • Des frais préliminaires • Des frais de recherche et de développement • Des charges à répartir sur plusieurs exercices • Des primes de remboursement des obligations • Des écarts de conversion-actif non compensés au passif par une provision pour pertes de change II Evaluation fondée sur le patrimoine Notion d’actif net • L’actif net comptable est calculé sur la base de la valeur des postes du bilan après affectation du bénéfice. Le calcul de l’ANC ne représente qu’une première étape conduisant ensuite au calcul de l’actif net comptable corrigé II Evaluation fondée sur le patrimoine Notion d’actif net L’actif net comptable corrigé est obtenu en substituant, en tant que besoin, les valeurs réelles aux valeurs comptables II Evaluation fondée sur le patrimoine Actif net comptable corrigé Fonds commercial: La valeur comptable du fonds commercial ne présente aucune signification utile. Cette valeur comptable ne figure pas dans l’actif net comptable corrigé. On évalue les éléments incorporels du fonds de commercial, distinctement de l’actif net, en recourant à des méthodes basées sur la notion du « GOODWILL ». II Evaluation fondée sur le patrimoine Actif net comptable corrigé • Brevets, marques, licence: Les brevets faisant l’objet d’une licence sont généralement évaluer en actualisant les redevances à en attendre. Sinon, l’évaluation des brevets exploités par l’entreprise, des marques et des modèles n’est pas distinguée du fonds commercial. Elle est compris dans le goodwill. II Evaluation fondée sur le patrimoine Actif net comptable corrigé • Immobilisations corporelles: Les immobilisations corporelles doivent etre réestimées : -Soit à leur valeur d’utilité, c’est-à-dire au prix que les dirigeants de l’entreprise accepteraient de payer pour se procurer des biens d’équipement équivalents (valeur de remplacement ); -Soit à leur valeur vénal, sur la base d’expertise ou de cotation, pour les biens hors exploitation. II Evaluation fondée sur le patrimoine Actif net comptable corrigé • Portefeuille titres L’évaluation des titres fait apparaitre : - Soit une moins value latente qui, normalement, est déjà constatée par une provision pour dépréciation; - Soit une plus-value latente qui doit être ajoutée à la valeur comptable des titres. II Evaluation fondée sur le patrimoine Actif net comptable corrigé • Contrat de crédit-bail Les contrat de crédit bail ont une valeur vénale représentées par la différence entre: -d’une part, la valeur vénale ou la valeur de remplacement des équipements faisant l’objet du contrat; -d’autre part, la valeur actualisée des redevances et l’option de rachat restant à payer. II Evaluation fondée sur le patrimoine Actif net comptable corrigé •Prise en compte de la fiscalité différée L’évaluation du patrimoine de l’entreprise doit tenir compte: -des impôts différés passif qui représentent des dettes fiscales latentes et réduisent l’actif net; -des impôts différés actif qui représentent des créances fiscales latentes et augmentent l’actif net II Evaluation fondée sur le patrimoine Actif net comptable corrigé III- Evaluation fondée sur le flux de profits Les actions (ou parts sociales) d’une société peuvent être évaluées: - Soit en actualisant le dividende; - Soit en actualisant le bénéfice par action. La valeur de rentabilité d’un titre est obtenue en actualisant une suite de dividendes supposés infinie. Hypothèse de la stabilité des dividendes: la valeur financière Pour définir la valeur financière d’un titre, on forme l’hypothèse implicite que le dividende actuel restera constant et se répétera indéfiniment. III- Evaluation fondée sur le flux de profits Actualisation des dividendes Hypothèse de la stabilité des dividendes: la valeur financière (suite) La valeur financière est égale: Avec : V0 : la valeur financière à l’époque 0 D: le dividende par action i: le taux d’actualisation III- Evaluation fondée sur le flux de profits Actualisation des dividendes Exemple: les dividendes distribués par la société Fina au cours des exercices 2015 et 2016 ont été respectivement de 27 DH et 31,5 DH. Le taux de rendement moyen du marché boursier est actuellement de 12%. III- Evaluation fondée sur le flux de profits Actualisation des dividendes Hypothèse de croissance des dividendes: modèle de Gordon-Shapiro Le modèle de Gordon-Shapiro repose sur l’observation de la relation existante entre le revenu actuel d’un actionnaire (assimilé au dividende) et la valeur des capitaux propres (assimilé au cours de l’action) Ce modèle repose sur l’hypothèse d’une croissance régulière du dividende à un taux annuel constant (inférieur au coût des capitaux propres ). III- Evaluation fondée sur le flux de profits Actualisation des dividendes Hypothèse de croissance des dividendes: modèle de Gordon-Shapiro (suite) le cours de l’action est égal à la valeur actualisée de la suite infinie des dividendes futurs qu’il est prévu de verser à l’actionnaire. Le taux d’actualisation représente le coût d’opportunité des capitaux propres. III- Evaluation fondée sur le flux de profits Actualisation des dividendes Hypothèse de croissance des dividendes: modèle de Gordon-Shapiro (suite) III- Evaluation fondée sur le flux de profits Actualisation des dividendes Exemple: La société Fina prévoit, pour les dividendes un taux de croissance annuel de 7%. Calculons la valeur de rentabilité de l’action pour un investisseur qui exige un taux de rendement de 17,5% pour ses fonds propres. III- Evaluation fondée sur le flux de profits Actualisation des dividendes Hypothèse de la stabilité des bénéfices: la valeur de rendement (ou la méthode PER) La valeur de rendement d’un titre correspond à la valeur actualisée d’une suite de résultats courants par action supposés constants et répétés à l’infini. Cette valeur est obtenue en « uploads/Finance/ e-valuation-des-entreprises.pdf