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UPLINE YEARLY Janvier 2015 EQUITY Research Division Analyses et Recherches Upli

UPLINE YEARLY Janvier 2015 EQUITY Research Division Analyses et Recherches Upline Yearly 2014 2 Sommaire Revue Macro-économique ............................................................................................ 5 MONDE : La reprise de l’activité économique au sein de la Zone Euro demeure fragile .................. 6 MAROC : Une solidité avérée des fondamentaux économiques………………………………...……………… ...8 Analyse annuelle du marché boursier ......................................................................... 10 MASI : Un espoir de reprise .............................................................................................................. 11 MASI : Dans une zone décisive ... ....................................................................................................... 12 Une année moins bonne que la précédente pour les marchés actions ............................................ 13 Un « MSCI FM » plombé par la chute du cours du baril ................................................................... 14 Les 2/3 des valeurs cotées marocains ont enregistré une évolution positive ……………………...…… .... 14 Une année portée par les Big Caps ................................................................................................... 16 Volumétrie : au plus bas depuis 10 ans ............................................................................................ 16 Une année à oublier pour le secteur immobilier…………………………………………………………...….…………...18 Un PER marché de 18,4x au 31/12/2014………………………………………………………………………………………...18 Les bons de trésor, une chute sensible des rendements en 2014 ………………………………………………. ...19 … Rendant le marché actions plus attractif…………………………………………………...………………………………...20 Revue des perspectives sectorielles ..................................................................... 22 BANQUES : Une reprise prévisionnelle des crédits en 2015 .............................................................. 23 ASSURANCES : Une croissance 2014 soutenue par la Vie .................................................................. 26 BTP & Matériaux de Construction : Un secteur en perte de vitesse ................................................ 29 IMMOBILIER : Un secteur en proie à des mutations profondes . ...................................................... 33 TELECOMS : Vers une tension concurrentielle sur l’ADSL .................................................................. 36 MINES : Une année 2015 qui s’annonce compliquée pour les minières ........................................... 40 DISTRIBUTION : Un secteur amené à reprendre en 2015 .................................................................. 44 Dossier technique ...................................................................................................... 47 Recueil de l’actualité de l’année 2014 ......................................................................... 51 Recueil des statistiques Macro-économiques .............................................................. 67 ANNEXES .................................................................................................................... 74 Upline Yearly 2014 3 Abréviations BTP Bâtiments et Matériaux de Construction CA Chiffre d'affaires CL Collectivités Locales CST Comptes Spéciaux du Trésor Dhs Dirham Marocain DY Dividend Yield EBE Excédent Brut d'Exploitation EBIT Excedent Before Interest and Taxes EBITDA Excedent Before Interest, Taxes, Depreciations and Amortizations FNPI Fédération Nationale des Promoteurs Immobiliers G Giga GPBM Groupement Professionnel des Banques Marocaines Hab Habitants IDE Investissement Direct Etranger IPC Indice des Prix à la Consommation IR Impôt sur les Revenus IS Impôt sur les Sociétés K Kilo LF Loi de Finances LOA Location avec Option d’Achat M Millions MB Marché de Bloc MC Marché Central MM Milliards MRE Marocains Résidents à l’Etranger P/B Price to Book PER Price Earning Ratio PIB Produit Intérieur Brut PL Placements Liquides PME Petite et Moyenne Entreprise PNB Produit Net Bancaire QE Quantitative Easing RBE Résultat Brut d'exploitation REX Résultat d'exploitation RN Résultat net RNPG Résultat Net Part du Groupe S Semestre T Trimestre TIC Taxe Intérieure de Consommation TM Tonne Métal TTC Toutes Taxes Comprises TVA Taxe sur la Valeur Ajoutée USD Dollar américain Wh Watt heure YTD Year-To-Date Upline Yearly 2014 4 Executive Summary Pour l’économie marocaine, l’année 2014 s’est inscrite sous le signe du rééquilibrage macro- économique. Ainsi, la priorité a été donnée à l’atténuation des déficits des soldes budgétaire et commercial. Chose faite, grâce essentiellement à la réforme réussie de la Caisse de Com- pensation et à la montée en puissance de secteurs exportateurs tels que l’Automobile et l’aé- ronautique. Dans ces conditions, le MASI a signé une reprise timide en 2014, avec une hausse de 5,55% à 9 620,11. Une performance qui vient rompre avec trois années successives de baisse. Pour l’année 2015, les perspectives économique font état d’une projection de croissance du PIB en accélération à +4,4% (Vs. 2,5% attendue pour 2014). Une croissance qui serait attri- buable à une progression soutenue du PIB non agricole autour de 4,4% et à une reprise des activités agricoles. Néanmoins, des éléments d’incertitudes pourraient peser sur l’évolution de la conjoncture na- tionale, en lien notamment avec les inquiétudes entourant la reprise de l’activité au sein de la Zone Euro, principal partenaire commercial, et leurs répercussions sur l’activité touristique et les transferts des Résidents Marocains à l’Etranger. Miroir de la situation économique, le marché boursier devrait évoluer dans le bon sens en 2015, capitalisant sur un certain nombre de facteur, dont notamment la perte d’attrait du marché obligataire suite à la baisse tendancielle des taux. Pour notre part, cette édition de l’UPLINE YEARLY a pour ligne directrice de dresser un bilan des réalisations sectorielles en 2014 avec un regard sur les perspectives 2015, lesquelles sont analysées aussi bien d’un point de vue fondamental que technique. 5 Upline Yearly 2014 Revue Macro-économique 6 Upline Yearly 2014 Revue macro-économique internationale Principales projections de croissance au plan mondial (% en volume) Source : FMI MONDE : La reprise de l’activité économique au sein de la Zone Euro demeure fragile 2014 aura été une année assez mouvementée. L'économie mondiale a été confrontée à l'intensification des tensions géopolitiques (en particulier la crise ukrainienne), à une activité languissante au sein de la Zone Euro et au Japon et à l’écroule- ment des cours du pétrole. Sur le plan de la croissance, 2014 aura finalement été similaire à celle de 2013 avec une hausse du PIB estimée à +3,3% par le FMI, contre une prévision initiale à +3,7% et ce, dans un contexte caractérisé par la poursuite du rééquilibrage des moteurs de la croissance en faveur, notamment, de l’économie américaine. L’activité économique aux Etats-Unis a ainsi poursuivi son redressement durant l’exercice 2014 et ce, malgré un premier trimestre 2014 médiocre affecté par un hiver rude. L’évolution de son PIB devrait dépasser son rythme potentiel à +2,2% en 2014, capitalisant sur (i) la reprise de la consommation privée, suite à l'amélioration du marché du travail et à l'allègement de l’endette- ment des ménages, et (ii) sur la bonne orientation de l'investisse- ment résidentiel et en biens d’équipement. L’économie de la Zone Euro est sortie de récession, mais sa croissance demeure fragile (+0,8% en 2014, contre -0,4% en 2013) et ce, en dépit de politiques monétaires très expansionnistes (taux directeur abaissé à deux reprises en 2014 pour se maintenir à 0,05% à partir de septembre 2014). De même, le PIB de l’économie nippone a subi une nouvelle décélération avec une croissance estimée à +0,9% (Vs. 1,5% en 2013), impactée notamment par la hausse à partir du mois d’avril 2014 de la TVA de 3 pts. L’année 2014 aura été également celle du ralentissement de l’économie des pays émergents & en développement avec un PIB attendu en croissance de 4,4% en 2014, au lieu de 4,7% une année auparavant. Par principales économies, la Chine a commencé à montrer quelques signes de faiblesse. Elle semble aussi basculer vers un nouveau modèle de croissance reposant particulièrement Source : Eurostat Evolution trimestrielle du déficit budgétaire (en% du PIB) dans la Zone Euro -0,7 -0,4 0,8 1,3 2,3 2,2 2,2 3,1 5,1 4,7 4,4 5,0 2012 2013 2014p 2015p Zone Euro Etats-Unis Emergents & en développement -3,5 -3,9 -3,7 -3,8 -3,2 -3,4 -3,1 -2,7 -2,6 -2,5 T1-2012T2-2012T3-2013T4-2013T1-2013T2-2013T3-2013T4-2013T1-2014T2-2014 Prévisions d’évolution (en%) du commerce mondial en volume (biens & services) Source : FMI -12,5 13,9 6,1 2,9 3,0 3,8 5,0 -20,0 -15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 2009 2010 2011 2012 2013 2014p 2015p Import_pays avancés Import_émergents et en développement Volume commerce mondial (biens & services) 7 Upline Yearly 2014 Revue macro-économique internationale Evolution trimestrielle de l’encours de la dette publique (en % du PIB) Source : Eurostat sur la consommation interne. D’autres pays comme le Brésil et la Russie ont été confrontées à des sorties massives de ca- pitaux et à une dépréciation de leurs taux de change. PERSPECTIVES Pour 2015, un rebond de l’activité économique mondiale serait attendu à +3,8%, d’après le FMI. Une projection sous- tendue par le maintien d’une politique d’assainissement modérée des finances publiques (à l’exception du Japon) et la poursuite d’une politique monétaire accommodante. Toutefois, le rythme d’affermissement de l’activité mondiale reste différent d’une région et d’un pays à l’autre. Une reprise plus marquée serait projetée pour les Etats-Unis autour de 3,1%, conséquence de conditions financières favorables et d’une atténuation du frein budgétaire. Dans la Zone Euro, la reprise demeure encore fragile. Son PIB devrait croître de 1,3% en 2015. L’Espagne afficherait la meilleure performance avec une croissance attendue à +1,7%, appuyée aussi bien par la demande extérieure que celle intérieure. L’économie allemande verrait son PIB évoluer au même rythme qu’en 2014 à +1,5%. Pour la France, la nouvelle projection situe la croissance à 1,0%. Enfin, l’économie italienne devrait sortir de sa longue récession avec une croissance projetée à +0,8%. Evolution mensuelle du taux de chômage au plan mondial (en %) Source : Eurostat 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 4,9 24,7 24,5 24,3 24,2 24,1 24,0 10,2 10,4 10,5 10,5 10,5 10,5 12,6 12,5 12,8 12,7 12,9 13,2 6,3 6,1 6,2 6,1 5,9 5,8 mai-14 juin-14 juil.-14 août-14 sept.-14 oct.-14 Allemagne Espagne France Italie Etats-Unis 75,6 94,1 130,7 87,8 75,4 95,2 133,8 88,4 Allemagne France Italie Royaume- Uni T2-2014 T1-2014 Prévisions d’évolution du solde extérieur courant (en % du PIB) Source : FMI 7,0 6,2 5,8 -1,3 -1,4 -1,0 1,0 1,2 1,2 0,8 0,1 0,4 2013 2014p 2015p Allemagne France Italie Espagne 8 Upline Yearly 2014 Revue macro-économique uploads/Finance/ equity-research-2014.pdf