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SEMESTRE 9 OPTION : FINANCE ELEMENT DE MODULE : EVALUATION DES ENTREPRISES ENSE

SEMESTRE 9 OPTION : FINANCE ELEMENT DE MODULE : EVALUATION DES ENTREPRISES ENSEIGNANT : SASSI HASSAN Introduction générale L’EE a connu un très fort développement au cours des trente dernières années, dans un environnement économique et financier en constante évolution; L’EE: un contexte qui s’internationnalise (télécom, transport, agroalimentaire, services financiers ….); Des pratiques qui se standardisent : adoption des normes IFRS; Qu’est-ce que l’EE ? L’EE consiste à proposer une valeur ou une fourchette de valeurs aux actifs d’une entreprise ou à ses titres, et en aucun cas proposer un prix. 2 Les opérations d’ingénierie financière sont des opérations qui touchent de Près ou de loin au capital, à son organisation , sa structure , sa transmission , voire sa création . Quelque soit l’opération , une mission d’ingénierie financière passe par plusieurs étapes : Collecte de toutes les données nécessaires à la définition du contexte de l’opération . Analyse des informations recueillies et établissement du diagnostic Evaluation de l’entreprise dans sa globalité ou d’éléments de cette entreprise Montage de l’opération en question ( fusion , recomposition du capital , réorganisation de l’actif ou du passif …) MISSION REUSSIE LIENS ETROITS ENTRE : Diagnostic Evaluation Finalisation juridique 1- NOTION DE VALEUR ET DE PRIX  La plupart des opérations d’ingénierie financière nécessitent à un moment ou un autre , l’évaluation de l’entreprise considérée.  La détermination de la valeur d’une entreprise est une opération complexe. Cela implique de rendre compte , en un seul chiffre , de la réalité de cette entreprise , de son fonctionnement et de son devenir.  L’évaluation n’est pas forcément objective. Quelle que soit la méthode utilisée, il existera toujours une part de subjectivité selon le point de vue dans lequel on se place.  La notion de valeur est elle même une notion à large spectre . Valeur de remplacement , valeur à la casse ou liquidative , valeur vénale, valeur d’usage etc… sont autant de concepts différents qui renvoient à des préoccupations différentes de l’évaluateur. Une distinction s’impose S’il convient de souligner qu’il est souvent aisé d’arrêter une définition consensuelle de la notion de valeur , il convient de distinguer toutefois la valeur des actifs ( biens détenus par l’entreprise ) de la valeur des titres d’une société ( actions ou parts sociales ) Les méthodes d’évaluation s’intéressent à évaluer les titres de sociétés Les actifs de la société appartiennent à la société personne morale disposant de son identité propre et non aux actionnaires. Les actions de la société appartiennent aux actionnaires IL faut introduire une distinction importante entre valeur et prix. Si la valeur reflète quelque part la richesse détenue par les actionnaires de l’entreprise, le prix est quant à lui le résultat d’une négociation entre « l’offre » et la « demande » ,c’est à dire le résultat d’un arbitrage dans un marché supposé libre. Ce prix peut être inférieur ou supérieur à la valeur de l’entreprise selon le rapport de force qui peut exister entre l’acheteur et le vendeur d’une entreprise. 2- LES RAISONS DE L’EVALUATION o Evaluer une entreprise revient à évaluer ses capitaux propres . c’est à dire , en termes comptables , évaluer la différence entre la valeur de l’actif économique et la valeur de son endettement net . o Pour rappel : l’actif économique se définit comme la somme des immobilisations nettes et du besoin en fond de roulement. L’endettement net est quant à lui est égal à la somme des dettes financières (à CMLT) o Ces définitions trouvent leur fondement dans la présentation du bilan sous un angle économique qui cherche à mettre en valeur les capitaux employés dans l’entreprise et le moyen de leur financement (capitaux propres et endettement net). Evaluer une entreprise revient donc à se prononcer sur la valeur de chacune de ces composantes du bilan économique de l’entreprise et ce, au delà de leur inscription comptable au bilan. Il existe plusieurs méthodes d’évaluation de l’entreprise. Chacune d’elles adopte des critères spécifiques. et répond à des objectifs différents. Le débat sur la valeur d’une entreprise intervient à l’occasion : D’opérations de fusion , absorptions ,échanges . Sorties d’actionnaires minoritaires. Distribution de stocks options . Opérations de transmission du capital . Calcul de valeur d’imposition…. L’évaluateur cherche à déterminer par l’analyse et la mise en œuvre d’outils ou de méthodes d’évaluation , la valeur ou fourchette de valeur pouvant être attribuée à l’entreprise La vérité n’appartient pas au monde de l’évaluation . Elle reste une discipline approximative où il est fait appel aux concepts théoriques et à une démarche empirique L’évaluation est par essence subjective selon le côté où l’on se place Vendeur / Acheteur / Expert mandaté La valeur en tant que déterminant du prix devient la source de conflits d’intérêts et d’enjeux importants Les principales méthodes d’évaluation pratiquées sont : L’évaluation par l’actualisation des flux de trésorerie disponible (DCF). L’évaluation par le marché à travers les cours de la bourse de l’entreprise : (PRICE EARNING RATIO ou PER) . La valeur patrimoniale de l’entreprise (ACTIF NET REEVALUE) L’évaluation par l’Actualisation des dividendes. Actualisation à travers quelques agrégats du Compte de résultat de l’entreprise comme par exemple : multiple du chiffre d’affaires , multiple de l’Excédent brut d’exploitation , multiple du résultat net  Le GOOD WILL. 3- LES METHODES OU TECHNIQUES D’EVALUATION Pour résumer , ces méthodes peuvent être regroupées en deux ensembles : - Les méthodes qui reposent sur la valorisation des différents éléments du patrimoine de l’entreprise et dont il convient de retrancher les dettes : c’est la méthode de l’actif net réévalué , de la valeur liquidative , etc.. - Les méthodes qui se basent sur la valorisation de ce que l’entreprise rapportera dans le futur . LES APPROCHES D’EVALUATION L’ entreprise affiche deux caractères dominants: Elle est propriétaire d’un patrimoine sur lequel elle a des dettes à rembourser Elle assure des activités qui génèrent des flux économiques pour elle même, et financiers pour ses créanciers et actionnaires Approche basée sur la notion de propriété Approche basée sur les Flux générés L’objectif des experts en évaluation est avant tout d’établir une fourchette d’estimations possibles ; ils ne privilégient pas une méthode unique . Les résultats de l’évaluation sont modulés par des éléments propres à l’opération ayant enclenché le processus d’évaluation : fusion ; environnement juridique et fiscal ; moyens de paiement … LES APPROCHES D’EVALUATION Passé Présent Futur PRIX D’ACQUISITION CASH-FLOWS FUTURS VALEUR HISTORIQUE VALEUR ECONOMIQUE VALEUR DE MARCHE QUELLE VALEUR EST PERTINENTE AUJOURD’HUI ? DEPRECIATION ACTUALISATION LES PREALABLES A TOUTE OPERATION D’EVALUATION • Compréhension des comptes financiers • Nature et historique de la société et de ses activités • Perspectives économiques et spécificités sectorielles • Capacité de la société à distribuer des dividendes • Existence de GoodWill ou autres actifs immobilisés incorporels • Transactions récentes sur la société et taille des blocs traités • Capitalisations boursières de sociétés comparables LE DIAGNOSTIC ETAPE IMPORTANTE DE L’OPERATION D’EVALUATION OPINION CLAIRE DE CE QU’EST L’ENTREPRISE DE CE QUE PEUT DEVENIR L’ENTREPRISE DIAGNOSTIC CULTUREL , JURIDIQUE ET FISCAL Compréhension du passé pour mieux appréhender l’avenir à travers Le comportement de l’entreprise durant les étapes clés de sa vie Bien cerner la culture de l’entreprise en prévision d’opérations stratégiques ( fusion , cession , absorption …) La forme juridique qui a des conséquences sur le pouvoir et les responsabilités des propriétaires et des gestionnaires Les aspects fiscaux en cas de transmission des parts , recenser les avantages et inconvénients éventuels Analyse des contrats liant l’entreprise à ses actionnaires , clients , fournisseurs , créanciers , salariés pour mesurer les risques et les facteurs de flexibilité HS1 Diapositive 21 HS1 Hassane SASSI; 09/10/2019 DIAGNOSTIC HUMAIN Type de Management ( autocratique , participatif,démagogue , Paternaliste…) L’entreprise peut-elle fonctionner sans le principal Manager Quel type de structure Les Hommes-clés Pouvoirs formels et informelles Le personnel et le climat social La répartition des effectifs au sein des fonctions organiques DIAGNOSTIC ECONOMIQUE L’analyse de l’environnement Le secteur d’activité ( nature , place dans l’économie , taille ,risques,acteurs , ticket d’entrée , stratégies …) Le marché ( segments , volume , marges , comportement clients , part de marché ) Les produits ( étendue de la gamme et cohérence avec l’activité et les concurrents ,avantages concurrentiels ,produits de substitution) DIAGNOSTIC DES MOYENS ET DE L’ORGANISATION Etat des lieux et comparaison avec les outils dont dispose les concurrents Les moyens et les investissements sont-ils en adéquation avec les prévisions La situation géographique est-elle cohérente et adaptée avec le rôle actuel et futur de la société L’organisation de la production et du contrôle qualité est –elle adaptée et impact sur la productivité et efficacité DIAGNOSTIC FINANCIER Analyse de la structure et des équilibres avec leur évolution Le fonds de roulement Le besoin en fonds de roulement La trésorerie nette Les flux de dividende versés Les besoins d’investissements Les dettes financières Le niveau de provisionnement L’analyse du compte de résultat Le Business plan , composé du plan stratégique et des prévisions de l’entreprise en terme d’exploitation et de financement est-il validé uploads/Finance/ introduction-ee 1 .pdf