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THEME N° 3 Réalisé par: Bennouna Charifa EL Machichi Saad EL Badisy Ali EL Merr

THEME N° 3 Réalisé par: Bennouna Charifa EL Machichi Saad EL Badisy Ali EL Merrouni Nizar Encadré par : Pr. ALAMI Youssef Année universitaire 2017-2018 Université Abdelmalek Essaâdi Ecole Nationale de Commerce et de Gestion المدرسة الوطنية للتجارة والتسيير Adresse: BP1255, Tanger Principal, Tél. : 0539-31-34-87/88/89, Fax : 0539-31-34-93- Tanger Principes et Méthodes d’évaluation des entreprises 1 Plan Introduction générale Première Partie : Contextes, Processus et Méthodes d’évaluation Section 1 : Contextes d’évaluation. Section 2 : Processus d’évaluation. Section 3 : Méthodes d’évaluation.  Axe 1 : Méthode patrimoniale(Principe,avantages,limites)  Axe 2 : Méthode d’actualisation des flux (Principe,avantages,limites)  Axe 3 : Méthode des comparables(Principe, avantages, limites) Deuxième partie: Cas pratiques d’évaluation d’une entreprise Section 1 : Illustration pratique de la méthode patrimoniale Section 2 : Illustration pratique de la méthode d’actualisation des flux Section 3 : Illustration pratique de la méthode des comparables Conclusion 2 Introduction Avec le rythme sans cesse croissant des transactions d’affaires, l’évaluation d’une entreprise devient une opération de plus en plus fréquente, voire dans certains cas, une étape obligatoire pour réussir et valider les négociations. Quelle est la valeur de mon entreprise ? C'est une question souvent posée par les dirigeants d'entreprises, car la résultante est souvent l'élément central qui va diriger la prise de décision et influencer la continuité des affaires. Évaluer une entreprise consiste à proposer une valeur ou une fourchette de valeurs aux actifs d’une entreprise ou à ses titres, et en aucun cas proposer un prix. En effet, si le prix d’une entreprise est une donnée objective (l’exemple ultime étant la confrontation d’un ordre de Bourse d’achat et de vente qui fixe un prix pour une valeur cotée), la valeur est nettement plus subjective puisqu’elle dépend à la fois de l’agent économique qui a réalisé la valorisation (analyste, actionnaire, investisseur, dirigeant, créancier...) et des objectifs qu’il poursuit : continuer l’exploitation de la société, en l’état ; continuer l’exploitation de la société, en en modifiant la stratégie ; continuer l’exploitation de la société, en la rapprochant d’une autre entreprise ; ou liquider les actifs de la société. La démarche d’évaluation d’une entreprise est un exercice difficile dont le résultat dépend fortement du cadre d’hypothèses retenu, de la méthodologiechoisie et de l’évaluateur. Le vendeur cherchera à maximiser la valeur de marché pendant que l’acheteur orientera sa démarche vers une valorisation à la baisse. Le résultat de la valorisation n’est donc pas un prix de transaction mais simplement une indication sur laquelle les différentes parties prenantes vont orienter leur négociation. C'est pourtant la préoccupation principale de l'analyste qui cherchera par cette démarche à estimer la valeur théorique d'une action.Cela lui permettra de repérer les titres sur ou sous évalués et ainsi de mieux arbitrer ses placements en fonction des espoirs de gains potentiels. Une première partie du thème mettra en avant les contextes d’évaluation d’une entreprise, le processus de cette évaluation ainsi que ses méthodes, puis une deuxième partie sera consacrée à des illustrations pratiques afin de clarifier d’avantages les théories d’évaluation évoquées. 3 Première partie : Contextes, processus et méthodes d’évaluation Section 1 : Les contextes d’évaluation Une évaluation d'entreprise intervient à l'occasion :  de la réalisation d'un investissement : on distingue alors 2 types d'investissement :à caractère professionnel : c'est le cas le plus classique. Un investisseur souhaite procéder à un investissement de longue durée dans une entreprise;  à caractère spéculatif : l'investisseur cherche à obtenir une plus-value à court ou moyen-terme sur l'entreprise acquise.  d'un désinvestissement : le vendeur (transmission) face à l'acheteur (acquisition) ;  d'une succession : changement de propriétaire familial sans cession  de calcul de parité d'échange lors d'une fusion de deux sociétés ;  d'une restructuration ;  d'une donation ; En outre, l'évaluation est incontournable pour des opérations importantes, telles que : l'entrée de nouveaux actionnaires, la recherche d'un partenaire stratégique, les augmentations de capital, les introductions en bourse, ou encore l'essaimage d'une grande organisation. Les demandeurs de l'évaluation ? Une évaluation répond aux besoins spécifiques de partenaires de l'entreprise :  l'acquéreur, le vendeur : les intérêts sont très différents, d'où la nécessité pour chaque partie de recourir à ses propres conseils ;  les salariés des comités d'entreprise : pour des fusions-restructurations ;  les salariés lors de l'émission de bons de souscription d'actions (BSA) ;  les salariés lors d'un rachat de l'entreprise par ses salariés ;  les associés pour une sortie de capital, et notamment lors d'un conflit interne;  le notaire : qui est en charge de la rédaction d'un acte de donation-partage incluant des titres de sociétés ;  le donateur ;  les héritiers ;  etc... 4 Section 2: Le processus d’évaluations similaires. On peut identifier sept étapes-clés nécessaires au bon déroulement d’e’évaluation. Étape 1 : collecter l’information : La première étape consiste à réunir l’ensemble de l’information disponible sur la société, ses produits, ses marchés et ses concurrents, à partir de don- nées publiques (comptes publiés, rapport de gestion, articles de presse) ou privées (études sectorielles, notes d’analystes financiers). Cette phase de prise de connaissance générale de l’entreprise est généralement complétée par des entrevues avec la direction générale et le management opérationnel, ainsi que par des visites de sites sur le terrain. Étape 2 : effectuer un diagnostic économique de l’entreprise : Le diagnostic économique sert avant tout à comprendre le business model d’une entreprise ou d’un groupe d’un point de vue stratégique et financier. 5 L’analyse stratégique permet de porter un regard sur la situation concurrentielle de l’en- treprise, les opportunités offertes sur son marché et de caractériser ses forces et ses faiblesses. Le diagnostic financier permet d’identifier les déterminants de la performance économique et financière de l’entreprise sur le long terme, d’analyser sa structure de financement et d’évaluer sa solidité financière. Étape 3 : choisir la bonne méthode d’évaluation : Ce double diagnostic, préalable à toute évaluation, est d’autant plus important qu’il conditionne le choix de la méthode d’évaluation. Dans le cadre de ce chapitre, on développera les quatre méthodes les plus couramment utilisées : ◗◗l’approche patrimoniale fondée sur la réévaluation des actifs et le calcul de la rente de goodwill; ◗◗la méthode analogique fondée sur les multiples de sociétés ou de transactions comparables; ◗◗la méthode actuarielle fondée sur l’actualisation des dividendes au coût des capitaux propres ou l’actualisation des flux de trésorerie disponibles ou cash flow au coût du capital; ◗◗l’approche par les options réelles fondée sur l’hypothèse que les actionnai de l’entreprise. Le choix de telle ou telle méthode dépend de plusieurs facteurs : les caractéristiques de l’entreprise, l’objectif des repreneurs et l’horizon d’investisse- ment. Mais ce choix dépend également de la disponibilité des données ou des conditions de marché au moment de l’évaluation. Étape 4 : élaborer un business plan : Sur le plan théorique, les méthodes actuarielles sont généralement les plus appropriées car elles supposent que la valeur d’une entreprise est égale à la valeur actualisée des flux de trésorerie générés par son activité. Or, ce type de méthode nécessite d’élaborer un business plan et d’évaluer le montant des synergies potentielles en cas de rapprochement avec un autre groupe. Le business plan s’appuie sur un certain nombre d’hypothèses liées à l’évolution des cash flows, à la croissance du BFR ou aux dépenses d’investissement. 6 Étape 5 : déterminer les hypothèses et les paramètres de l’évaluation : À l’instar d’autres modèles qui cherchent à anticiper l’évolution des mar- chés ou le comportement des agents économiques, les modèles d’évaluation reposent sur de nombreuses hypothèses, à la fois réductrices et simplifica- trices, qui concernent la construction du business plan ou le calcul du taux d’actualisation. L’évaluation obtenue n’a de sens que par rapport aux hypo- thèses retenues. D’où l’importance de tester la robustesse des hypothèses en modifiant certains paramètres (analyses de scénarios) ou en effectuant des simulations (méthodes Monte-Carlo). Étape 6 : construire une fourchette de valorisation et conclure sur la valeur : L’objectif de toute évaluation d’entreprise n’est pas de donner une valeur unique à une entreprise, car celle-ci n’existe pas. L’évaluateur ou l’analyste doit au contraire chercher à construire une fourchette de valeurs en iden- tifiant les valeurs minimales et maximales. Les méthodes d’évaluation ne doivent être considérées que comme des outils d’aide à la décision à desti- nation des dirigeants et des investisseurs. À ce stade, des audits d’acquisition peuvent être diligentés par les deux parties (acheteurs et vendeurs) afin de vérifier la valeur de certains éléments de l’actif et du passif. Étape 7 : négocier et fixer un prix de cession : À l’issue des audits d’acquisitions réalisés, la phase de négociation peut alors débuter. Les deux parties vont s’appuyer sur les travaux d’évaluation et les conclusions des audits. Cette phase fait généralement intervenir les conseils (banquiers, avocats) qui vont aider vendeurs et acheteurs à fixer un prix de cession et à négocier les modalités et les clauses du contrat de cession. 7 Section 3 : Les méthodes d’évaluation En fonction des caractéristiques des entreprises et de l’objectif des investisseurs, les approches qui permettent de uploads/Finance/ les-methodes-d-x27-evaluation-d-x27-une-entreprise.pdf