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Université Cadi Ayyad Faculté de Droit et d’Economie Master : Finance Appliquée

Université Cadi Ayyad Faculté de Droit et d’Economie Master : Finance Appliquée Année Universitaire 2010 – 2011 Morrocan all share index MASI : Etude de l’interdépendance et de l’intégration avec le marché de capitaux Français Pr. Aomar Ibourk Préparé par : Youssef Amaadour Morrocan all share index MASI : Etude de l’interdépendance et de l’intégration avec le marché de capitaux Français 2 Résumé Dans cet article, on essai d’examiner le degré d’intégration du marché de capitaux marocain avec le marche de capitaux français, l’étude se fera sur les deux principaux indices des deux pays Masi et Cac40 pour une période allant de janvier 2000 jusqu'à décembre 2010. On essai a partir de cet investigation de déceler l’existence d’une relation de long terme entre les deux marchés, pour ce faire, l’étude est fondée sur la cointégration bi-variée, et le modèle à correction d’erreurs et les tests de causalité. Les résultats obtenus révèlent l’intégration de la bourse de Casablanca à celle de Paris. Morrocan all share index MASI : Etude de l’interdépendance et de l’intégration avec le marché de capitaux Français 3 Sommaire Introduction ............................................................................................................................................. 4 1- Le Moroccan All Shares Index: MASI ............................................................................................ 5 2- L’intégration économique et financière ........................................................................................... 6 3- Revue de littérature ......................................................................................................................... 8 4- Données et méthodologie ................................................................................................................ 9 5- Résultats de l’investigation............................................................................................................ 12 5.1. Statistiques descriptives ............................................................................................................. 12 5.2. Tests de racine unitaire ............................................................................................................... 13 5.3. Test de cointégration .................................................................................................................. 13 5.4. Modèle à correction d’erreur ...................................................................................................... 14 5.5. Test de causalité ......................................................................................................................... 16 Conclusion ............................................................................................................................................. 17 Tableau 1 : Top 6 de meilleures valeurs cotées au Masi ......................................................................... 6 Tableau 2 : Statistiques descriptives des rendements mensuels des indices Cac40 et Masi ................. 12 Tableau 3 : Corrélation entre MASI et Cac40 ........................................................................................ 12 Tableau 4 : Les résultats des tests d’ADF .............................................................................................. 13 Tableau 5 : Nombre de retards du model VAR ..................................................................................... 14 Tableau 6 : Test de Johansen ................................................................................................................ 14 Tableau 7 : Modèle à correction d’erreur .............................................................................................. 15 Tableau 8 : Test de causalité de Granger ............................................................................................... 16 Morrocan all share index MASI : Etude de l’interdépendance et de l’intégration avec le marché de capitaux Français 4 Introduction A l’instar de nombreux pays en développement, le Maroc cherche à accéder aux marchés financiers globalisés et à intégrer une dynamique de croissance qui caractérise les dragons asiatiques et les pays d’Amérique latine. Pour ce faire, dés 1983, il adopte un plan d’ajustement structurel qui vise le rétablissement des équilibres macro-économiques notamment le déficit budgétaire, ainsi que le développement d’une économie de marché libérale et compétitive. De ca fait, quatre séries de moyens sont mises en œuvre : la baisse des dépenses publiques, la libéralisation de l’économie (les programmes de privatisation, la reforme du système bancaire et financier), la libéralisation du commerce extérieur (la suppression des interdictions d’importation, la réduction des droits de douanes) et l’incitation de l’investissement national et étranger. Le lancement des programmes de libéralisation, notamment les opérations de privatisations, nécessite la mise en place préalable d’un ensemble de réformes dans le sens de la modernisation et de la dynamisation du marché boursier marocain. Les réformes sont initiées par les textes de la loi de 1993 et complétées en 1997. Ces derniers modifient profondément les rôles et les modalités d’intervention des différents acteurs du marché financier et mettent en place un certain nombre de principes fondamentaux : - La création de la société de la bourse des valeurs de Casablanca (SBVC), comme société privée gestionnaire de la bourse de Casablanca, qui fut remplacée par BMCE capital ; - La création du conseil déontologique des valeurs mobilières (CDVM) en tant qu’autorité de contrôle des transactions et de protection des épargnants ; - L’institution des sociétés de bourse dotées du monopole des transactions sur les valeurs mobilières au Maroc - Ainsi que l’institution d’autres organismes comme MAROCLEAR et les OPCVM etc. Ces reformes ont pour objectif de dynamiser le marché des valeurs mobilières et de faire passer le Maroc d’une économie d’endettement à une économie de marché plus saine et plus viable. Nous pouvons conclure que c’est un pari réussi puisque le Maroc est considéré depuis le milieu des années 90, par la communauté financière internationale, comme un pays émergent. Durant la dernière décennie, la littérature empirique de la finance s’est largement focalisée sur le phénomène d’intégration financière des principaux marchés boursiers. Nous citons, entre autres, les travaux de Kim et Wadhani [1990], Joen et Von Furstndetg [1990], Arshanapalli et Doukas [1993], Eum et Shim [1989], Kasa [1992], Fontaine [1999]. Actuellement, la recherche empirique s’est orientée vers le contexte des marchés émergents de certains pays en voie de développement (Bekaert et Harvey [1997]). En réalité, l’intérêt accordé aux Morrocan all share index MASI : Etude de l’interdépendance et de l’intégration avec le marché de capitaux Français 5 marchés émergents s’explique par le fait que ces marchés présentent de nouvelles opportunités en matière d’optimisation de la rentabilité des portefeuilles internationaux (Bekaert [1995], De Santis et Imrohoroglu [1997]). A ce propos, Bekaert et Harvey [1997] montrent l’accroissement des rendements boursiers des marchés émergents et révèlent leur caractère prévisible. Toutefois, ces rendements exhibent certaines corrélations aux principaux marchés boursiers. Eu égard à leur nature en tant que marchés émergents, ces marchés semblent être de plus en plus sensibles à la volatilité des principales bourses. De ce fait, un accroissement de leur degré d’intégration aux marchés boursiers internationaux affectera leur aptitude à stimuler la diversification internationale de portefeuille. S’agissant du Maroc, l’intégration financière constitue toujours un objectif primordial à atteindre pour les autorités financières. Ainsi, un maillage complet d’accords bilatéraux de libre échange a été signé entre le Maroc, les pays de l’union européens l’Egypte, la Jordanie, la Turquie, et la Tunisie. Le concept d’intégration des marchés boursiers est extrêmement large. Nous appréhenderons ce concept sous un angle empirique. Nous tenterons de déceler les interdépendances et les Co- mouvements, dans le temps, entre l’indice de la bourse de Casablanca MASI et celui de la place parisienne Cac40. Dans ce qui suit nous progresserons comme suit : la section 2 expose l’historique de l’indice MASI. La section 3 reprend le concept de l’intégration économique et financière. La section 4 expose une revue de littérature afférente à notre problématique. La section 5 présente les données utilisées et la méthodologie empirique empruntée. La section 6 décrit les résultats des tests. La section 7 conclusion. 1- Le Moroccan All Shares Index: MASI Le MASI (Moroccan All Shares Index) est le principal indice boursier de la bourse de Casablanca. Il est composé de toutes les valeurs cotées sur la place casablancaise. Après sa création le 7 novembre 1929, sous le nom de l’office de cotation des valeurs mobilières, la place casablancaise a connu plusieurs réformes a la fois sur le plan juridique et technique. En 1986 l’indice générale ce fut appelé ICB, 2002 a connue la création des indices MASI et MADEX et leurs sous-jacents et les indices sectoriels et en 2004 on a adopté la capitalisation flottante dans le calcul des indices. Morrocan all share index MASI : Etude de l’interdépendance et de l’intégration avec le marché de capitaux Français 6 Méthode de calcul de l’indice : 1 . . . 1000 . N i fit Fit Qit Cit I Bo Kt    Où : t : instant de calcul N : nombre des valeurs de l’échantillon fit : facteur flottant Fit : facteur de plafonnement Qit : nombre de titres total de la valeur i en t Cit : cours de la valeur i en t Bo : capitalisation de base au 31/12/1991 Kt : coefficient d’ajustement en t de la capitalisation de base Le tableau ci-dessous représente les six meilleures valeurs du MASI (chiffres en milliards de dirhams): Tableau 1 : Top 6 de meilleures valeurs cotées au Masi Société Secteur Capitalisation Poids / MASI 1 Maroc Telecom Télécoms 166,15 24,3 % 2 Attijariwafa Bank Banques 63,69 9,3 % 3 Addoha Immobilier 62,23 9,1 % 4 BMCE Bank Banques 50,05 7,3 % 5 CGI Immobilier 42,34 6,2 % 6 Lafarge Maroc BTP 38,43 5,6 % 2- L’intégration économique et financière L’intégration financière s’est amplement accrue durant ces dernières années, celle-ci est traduite essentiellement par une libre circulation des mouvements de capitaux entre les différents pays du monde. Face à ce mouvement croissant d’intégration financière, les pays en voie de développement adoptaient des mesures visant l’assouplissement des mesures réglementaires en vue d’une libéralisation ultérieure du compte capital. En sus, ces pays accéléraient la dérégulation de leur Morrocan all share index MASI : Etude de l’interdépendance et de l’intégration avec le marché de capitaux Français 7 système financier. L’intégration financière croissante de pays en voie de développement au marché international des capitaux était mue essentiellement par la croissance économique, la stimulation de l’investissement, et l’assurance de la stabilité macroéconomique et financière. Cette intégration n’est pas seulement le résultat des mesures prises par les pays en voie de développement mais elle est aussi la conséquence de l’imposition à ces pays de respecter certaines normes, et ce, dans le cadre de uploads/Finance/ masi-etude-de-l-x27-interdependance-et-de-l-x27-integration-avec-le-marche-de-capitaux-francais.pdf