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Mémoire de Fin d’études IHEC CARTHAGE MÉMOIRE DE FIN D’ÉTUDES THÈME : ELABORE P

Mémoire de Fin d’études IHEC CARTHAGE MÉMOIRE DE FIN D’ÉTUDES THÈME : ELABORE PAR : ENCADRE PAR : Ayachi Fredj Mme BEN OUDA Olfa Belhoudi Fethi ANNÉE UNIVERSITAIRE 2003/2004 Le marché financier et la performance des SICAV - 1 - RÉPUBLIQUE TUNISIENNE MINISTÈRE DE L’ENSEIGNEMENT SUPERIEURE UNIVERSITE 7 NOVEMBRE INSTITUT DES HAUTES ETUDES COMMERCIALES CARTHAGE Mémoire de Fin d’études IHEC CARTHAGE N° de page INTRODUCTION GENERALE 1 PARTIE THEORIQUE Chapitre I : Le marché financier tunisien 4 Section 1 : La réorganisation du marché financier 4 Section 2 : présentation du marché boursier tunisien 5 1- Définition de la BVMT 5 2- La cote de la bourse 6 a)Le premier marché 6 b)Le second marché 7 c)Le marché obligataire 7 3- Le marché hors cote 7 4- les technologies utilisés 8 5- Les intermédiaires en bourse 8 Chapitre II : Les SICAV en Tunisie 10 Section 1 : Définition de SICAV 10 Section 2 : La création et les types des SICAV existantes 11 Section 3 : Les rôles et l’objectif des SICAV 13 1- Le caractère économique des SICAV 13 2- Le caractère social des SICAV 13 1- La gestion professionnelle 14 2- Le rendement 14 3- La réduction du risque 14 d) La liquidité des placements 15 e) La transparence 15 Section 4 : Le fonctionnement des SICAV 15 A- Les règles de fonctionnement 15 1- Les conditions sur le capital des SICAV 15 2- Les règles relatives à la composition de l’actif des SICAV 16 3- Obligation d’information 17 B- Le cadre fiscal 17 C- Les notions fondamentales des SICAV 18 1- La notion de la valeur liquidative 18 2- La notion de l’actif net 18 a) La valorisation du portefeuille titres 18 b) Les revenus bruts distribuables 19 c) Les frais à la charge des SICAV 19 d) Le nombre de parts des actions en circulation 19 D- L’évolution des actifs gérés par les SICAV 20 Chapitre III : Les méthodes de gestion des portefeuille et la mesure de performance de SICAV 22 Section 1 : Définition de la gestion de portefeuille 22 1- La gestion passive 22 2- La gestion active 23 Section 2 : Les méthodes de gestion des portefeuilles 24 Le marché financier et la performance des SICAV - 2 - Mémoire de Fin d’études IHEC CARTHAGE A- Les méthodes d’évaluations des actions 25 1- Le modèle du marché 25 a) La présentation du modèle 25 b) La formulation du modèle 25 c) La sélection d’un portefeuille efficient 27 d) Les limites du modèle de Markowitz 28 2- Le modèle d’équilibre des actifs financiers : Le MEDAF 29 a) L’efficience du marché 29 b) Le taux sans risque 30 B- Les méthodes d’évaluation des obligations 30 1- Le taux de rendement actuariel 31 2- Le risque obligataire 31 a) Le risque systématique 31 b) le risque spécifique 33 Section 3 : les méthodes traditionnelles de mesures de la performance 33 1- La méthode de Treynor 34 2- La méthode de Sharpe 37 3- La méthode de Jensen 38 4- La comparaison des 3 méthodes 39 Section 4 : Les limites des méthodes traditionnelles et les solutions alternatives 40 1- La critique de Rool (1977,1978) 40 2- Le modèle de Treynor et Mazuy ( 1966) 42 3- Le modèle de Henriksson et Merton (1981,1984) 44 Chapitre IV : Les difficultés de gestion de SICAV 46 Section 1 : Problèmes relatifs aux taux d’intérêt et du marché financier 46 1- Risque et taux d’intérêt 46 2- Problème d’information et de non efficience du marché 46 3- Marque d’action sur le marché bousier 47 Section 2 : Problème réglementaire et de publication 47 Section 3 : Problèmes générés par l’activité des SICAV 47 1- Synchronisation à rebours des entrées et des sorties de capitaux 47 2- Inconvénients générés par l’application du principe de diversification 48 3- Coûts de transaction 48 Partie Empirique : Application des mesures de performance sur les SICAV Tunisiennes 50 Section I : Présentation du cadre de l’étude 50 1- Echantillon et périodes d’analyse 50 2- Les paramètres relatifs au calcul empirique 51 a) Détermination de la rentabilité 51 b) La rentabilité du marché 52 c) Le taux sans risque 52 3-Les modèles retenus 52 Section II : Calcul des rendements des SICAV et ceux du marché 53 A- Le calcul des rendements des différentes SICAV 2001 53 1- Pour les SICAV obligataires 53 2- Pour les SICAV mixtes 53 3- Le calcul des rendements du marché 54 Le marché financier et la performance des SICAV - 3 - Mémoire de Fin d’études IHEC CARTHAGE B- Le calcul des rendements des différentes SICAV 2002 54 1- Pour les SICAV obligataires 54 2- Pour les SICAV mixtes 54 3- Le calcul des rendements du marché 55 C- Le calcul des rendements des différentes SICAV 2003 57 1- Pour les SICAV obligataires 57 2- Pour les SICAV mixtes 57 3- Le calcul des rendements du marché 58 Section III : la détermination des indices de performance 59 A- Pour l’année 2001 59 1- Pour les SICAV obligataires 59 a) le calcul des différents paramètres 59 b) Le calcul des indices de mesure de performance 59 c) Classification des SICAV selon les indices de performance 59 2- Pour les SICAV mixtes 60 a) Le calcul des différents paramètres 60 b) Le calcul des indices de mesure de performances 60 c) Classement des SICAV selon les indices de performance 61 B- Pour l’année 2002 61 1- Pour les SICAV obligataires 61 a) Le calcul des différents paramètres 61 b) Le calcul des indices de mesure de performance 62 c) La classification des SICAV obligataires 62 2- Pour les SICAV mixtes 62 a) Le calcul des différents paramètres 62 b) Le calcul des indices de mesure de performance 63 c) Classification des SICAV selon les indices de performance 63 C- Pour l’année 2003 64 1- Pour les SICAV obligataires 64 a) Le calcul des différents paramètres 64 b) Le calcul des indices de mesure de performance 64 c) Classification des SICAV obligataires selon les indices de performance 64 2- Pour les SICAV mixtes 65 a) Le calcul des différents paramètres 65 b) Le calcul des indices de mesure de performance 65 c) Classification des SICAV mixtes selon les indices de mesure de performance 65 Section IV : Application des modèles de Market-timing sur les SICAV Tunisiennes 66 1- les caractéristiques des variables explicatives 66 2- Les résultats de l’estimation et interprétations 67 a) Test d’autocorrélation des erreurs 67 b) Interprétation des résultats 68 Conclusion générale 73 Bibliographie 74 Annexes Le marché financier et la performance des SICAV - 4 - Mémoire de Fin d’études IHEC CARTHAGE Introduction générale Dans le cadre de la mondialisation de l’économie tunisienne, une mise à niveau intégrale de l’entreprise ainsi que son environnement a été engagée pour réussir d’atteindre un certain niveau de compétitivité. Le marché financier fait partie des structures concernées par la normalisation aux standards internationaux. Ceci a amené les pouvoirs publics à procéder à une refonte totale du marché financier touchant aussi bien le cadre réglementaire que l’infrastructure technique. Ainsi, un ensemble de lois et de textes réglementaires ont été établis pour fixer la nouvelle architecture du marché financier, entre autres les nouveaux instruments de l’épargne et la réorganisation des sociétés d’investissement dont le but principal est d’orienter une partie de l’épargne national vers le financement direct des entreprises grâce à la dynamisation de l’activité boursière et d’attirer d’avantage des investisseurs étrangers. Les organismes des placements collectifs des valeurs mobilières (OPCVM) constituent l’une des innovations issues de ce changement. Elles comportent les fonds d’investissement et les sociétés d’investissements. Ces capitaux gérés de manière collective constituent une partie importante de la capitalisation boursière. On peut alors supposer qu’ils constituent une vitrine publique des institutions financières qui les contrôlent. Comme les « Mutual Funds » aux USA et les SICAV en France, en Tunisie les SICAV ont connu un grand succès et sont devenus l’instrument d’épargne le plus notarié. Cependant, la question qui se pose est : Est ce que les SICAV en Tunisie ont atteint les buts pour lesquels elles ont été crées ? Cette question cherche à mesurer la performance des SICAV en Tunisie. Le marché financier et la performance des SICAV - 5 - Mémoire de Fin d’études IHEC CARTHAGE A ce niveau d’autres questions s’imposent : Que faut-il entendre exactement par le terme performance ? Quelle méthode d’évaluation de performance doit-on appliquer ? Est-ce que la performance des SICAV est indépendante de celle du marché ? Quelle est l’origine de cette performance ? L’objectif de notre étude est donc la mesure de performance des SICAV en Tunisie dans le cadre du marché financier tenant compte de sa nouvelle situation. Nous savons depuis les travaux de Markowitz qu’en effectuant leurs choix, les agents tiennent compte non seulement des espérances des rentabilités des investissements qui leur sont proposés mais aussi également de leurs risques. En supposant que les distributions des rentabilités des investissements sont normales, le risque peut être mesuré uploads/Finance/ sicav 1 .pdf