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1 Les spams boursiers : Etude empirique sur le marché des penny stocks Taoufik

1 Les spams boursiers : Etude empirique sur le marché des penny stocks Taoufik BOURAOUI1 Résumé Ce travail étudie l’impact des spams boursiers sur les cours tout en tenant compte de l’évolution de la volatilité au cours du temps. La méthodologie utilisée est celle des études d’événements appliqués à un échantillon de 110 firmes de penny stock sur la période allant de Février 2006 à Octobre 2008. Nos résultats révèlent que l’envoi des spams boursiers a engendré une augmentation significative des rendements le 1er jour suivie par une diminution significative les jours suivants. Les investisseurs, après avoir réagi favorablement aux demandes du spammeur le 1er jour, se rendent compte que ces messages auxquels ils ont répondu positivement sont des fausses informations. D’où, ils liquident tous les titres en leurs possessions. Mots clés : rendement, spams boursiers, penny stock, étude d’événement Classification JEL : C13, D84, G14 Abstract This paper discusses the impact of stock spams on share prices while taking into account the evolution of volatility over time. We use the methodology of event studies on a sample of hundred ten firms of penny stocks over the period from February 2006 to October 2008. Our results show that sending stock spams has generated significant increase in returns on the 1st day followed by a significant decrease during the next days. Investors, having reacted favourably to requests of the spammer the 1st day, realize that these messages to which they answered positively are wrong information. Hence, they liquidate all their securities. Keywords: return, stock spam, penny stock, event study JEL classification: C13, D84, G14 1 EconomiX, Université Paris X Nanterre, 200 Avenue de la République 92001 Cedex. E-mail : t.bouraoui@u-paris10.fr Tél. : 01 40 97 77 88 2 I. Introduction Le spam boursier est une nouvelle technique employée par les créateurs de courriers indésirables. Ces messages, appelés également « pump and dump » ou « gonfler puis vendre » sont diffusés à grande échelle et se présentent sous la forme de conseils boursiers non justifiés, sur l’achat d’actions. Dans ces courriels, les spammeurs se haussent au rang de faux analystes financiers afin d’inciter les investisseurs potentiels à investir dans certaines actions. Contrairement au spam classique ayant pour objet des rencontres, produits pour régime, service de tourisme…etc, le spam boursier permet à son auteur de gagner beaucoup d’argent en peu de temps, de façon totalement illégale. Le spammeur désireux de s'enrichir se procurera ainsi des actions dont le cours est assez bas et s'efforcera ensuite de le faire grimper. Ceci fait, il n'aura plus qu'à empocher une confortable plus-value. Et pour faire monter la valeur d'un titre, le mensonge et la manipulation sont des procédés qui ont déjà largement fait leurs preuves. Phénomène protéiforme, le spam boursier a connu ces dernières années un engouement sans précédent. Selon Sophos, l’un des plus grands éditeurs mondiaux de solutions de sécurité et de contrôle informatique, ce type de spam représente entre 15% et 20% de l’ensemble des spams envoyés, contre à peine 1% en 20052. Il est désormais intéressant de se demander quel est leur impact sur les cours de la bourse. Pour ce faire, nous allons utiliser la méthodologie des études d’événement. C’est une méthode qui permet d’analyser les réactions d’un marché à un événement donné. Pour reprendre les termes de Rival (2006), les études d’événement, à l’origine, ont été mises en œuvre pour vérifier la théorie de l’efficience des marchés financiers, et plus précisément dans sa forme semi forte. Ensuite, elles ont rapidement été utilisées à d’autres fins ; aujourd’hui, cette méthodologie est couramment appliquée pour tester l’impact informationnel de différents événements, notamment des annonces d’alliances ou de fusions acquisitions [Hubler et Meschi (2000), Gardes (2003), Woolridge et Snow (1990)], des annonces de résultats des sociétés [Morse (1981), Bamber et Cheon (1995)], rachat des actions [Mai, Tchemeni (2000)], etc… Récemment, un nouveau événement s’ajoute à la liste : c’est celui des spams boursiers. A notre connaissance, seulement deux études ont été réalisées sur ce sujet : Bohme et Holz (2006) et Frieder et Zitterain (2007). Dans cette dernière étude, les auteurs ont mis l’accent sur le fonctionnement de ce phénomène et de ce qu’il peut apporter de bénéfices et de 2 http://www.01net.com/editorial/355829/les-spams-boursiers-nouveau-fleau-des-boites-a-lettres/?rss 3 pertes respectivement pour les spammeurs et les investisseurs. Quand à Bohme et Holz (2006), ils ont testé l’effet de cet événement sur le marché, mais en considérant que la variance est constante au cours de temps. Autrement dit, l’arrivée d’une nouvelle information ne modifie pas le risque du titre en question. Or, certains travaux, notamment ceux de Brown et Warner (1985) et Ohlson et Penman (1985), montrent que la variance des rentabilités anormales moyennes peut être influencée par plusieurs facteurs tels que la modification du rythme des transactions sur le titre à la suite d’un ’événement. Afin de lever cette hypothèse, nous nous proposons de mettre en œuvre un test de Student en coupe instantanée qui tient compte de ce constat et permet ainsi de calculer une variance pour chaque date t de la fenêtre d’événement. L’objet de ce papier consiste à étudier l’impact des spams boursiers sur les rendements tout en tenant compte de l’évolution de la volatilité au cours du temps. A cette fin, la suite de l’article est structurée de la façon suivante. La section 2 examine l’origine ainsi que le fonctionnement des spams boursiers. Dans une troisième section, la méthodologie des études d’événements sera présentée. La quatrième section aura pour objet de décrire les données retenues. Enfin, dans la dernière section, on exposera les résultats obtenus. II. Les spams boursiers L'essor et le succès d'Internet sont dus en grande partie à la facilité de communiquer grâce aux messages électroniques. Toutefois, le contenu des informations circulant via ce moyen n’a pas toujours évolué dans le bon sens, et de nombreuses personnes ont vite compris comment se servir abusivement de ces ressources. Le spam, mot anglais du jargon informatique, appelé aussi spamming, courrier-rebut ou UBE (Unsolicited Bulk E-mails), désigne l’envoi en masse de messages publicitaires à des fins commerciales. Nourriture répétitive à l’origine et peu ragoûtante largement utilisée par les forces armées américaines pour la nourriture des soldats qui en furent vite dégouttés, le spam est venu pour désigner par analogie les messages indésirables qui circulent sur internet. Selon Frieder et Zittrain (2007), ce fléau représente plus de 65% du trafic e-mail. Les spams sont connus et répandus essentiellement aux Etats-Unis. Une classification établie par Sophos montre clairement la place prépondérante qu’occupe les Etats-Unis dans l’émission des spams avec un pourcentage de 21.3% loin de la Russie qui la suit seulement avec 8.3%. 4 Figure 1 : Les principaux pays émetteurs de spams Source : Sophos3 Les thématiques ou les sujets des spams sont très variées ; BitDefender, une société spécialisée dans le domaine de sécurité, a classé par ordre croissant les sujets de spam les plus diffusés sur l’année 2007, et elle a trouvé que les spams parlant de la bourse sont en tête de liste : Tableau 1 : Les sujets de spam Rang Sujet 1 Valeurs boursières 2 Drogue 3 Pornographie 4 Contrefaçons de montres 5 Prêts financiers 6 Phishing4 7 Logiciels piratés 8 Fausses offres d’emploi 3 http://www.journaldunet.com/solutions/securite/actualite/08/0215-spam-russie.shtml 4 C’est une technique utilisée par des fraudeurs pour obtenir des renseignements personnels dans le but de perpétrer une usurpation d'identité. La technique consiste à faire croire à la victime qu'elle s'adresse à un tiers de confiance — banque, administration, etc. — afin de lui soutirer des renseignements personnels : mot de passe, numéro de carte de crédit, date de naissance, etc. 5 9 Sites de rencontres 10 Faux diplômes Source : BitDefender5 Le pump and dump fonctionne en trois étapes. Premièrement, le spammeur commence par acheter petit à petit, pour ne pas faire monter le cours de titre, un grand nombre d’actions. Ensuite, il fait circuler par courrier de fausses informations sur la valeur des actions de façon à encourager les investisseurs potentiels. Dans ce cadre, le spammeur peut prétendre que des données confidentielles ont été filtrées sur l’activité d’une entreprise et que, sur la base de ces données, lorsqu’elles seront rendues publiques, le cours de l’action augmente fortement et très rapidement. Wild Brusch Energy, entreprise américaine spécialisée dans le développement de l’énergie, a annoncé sur son site web « Wild Brusch Energy have not sent, does not send and will not send out unsollicited email, as known as spam ». Malheureusement, Les internautes croient à ces informations et ils achètent les titres avec des quantités importantes, ce qui fait augmenter d’une manière brutale le cours de l’action. Enfin, le spéculateur malhonnête à l’origine de ces mouvements n’a plus qu’à vendre les actions initialement achetées à bas prix pour réaliser de juteuses plus-values. Même avec un taux de retour très faible, de l’ordre de quelques pourcents, il génère un chiffre d’affaires considérable et se trouve à l’origine de véritables fortunes. Le volume de ces vagues de spam qui est en constante augmentation nous amène à nous poser la question suivante : les spams boursiers affectent uploads/Finance/ taoufik-bouraoui 1 .pdf