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4 MACROECONOMIE MONETAIRE M1 2007 – PI/TD3 Université de Paris X Nanterre UFR S

4 MACROECONOMIE MONETAIRE M1 2007 – PI/TD3 Université de Paris X Nanterre UFR SEGMI Master 1ère année TD de Nicolas Gobalraja Cours de Olivier Musy Année universitaire 2007-2008 PARTIE I : L’EQUILIBRE DES MARCHES EN ECONOMIE OUVERTE TD n° 3 Les conditions d’équilibre des marchés I- RAPPEL DE COURS : l es conditions d’équilibre Le taux de change d’une monnaie est le prix d’une monnaie relativement à une autre monnaie. On le note généralement E. Il y a deux façons de l’exprimer : au certain, le taux de change est égal au prix d’une unité de monnaie domestique dans la monnaie étrangère (on le note Ec) ; inversement, à l’incertain, le taux de change est égal au prix d’une unité de monnaie étrangère dans la monnaie domestique (on le note EI). On a ainsi : Ec = 1/ EI Exemple : au certain, l’euro vaut 1,40 dollars. A l’incertain, il vaut 1/1,40 = 0,71 euro/dollar. I.1. Le marché des biens et services Le taux de change doit équilibrer l’offre et la demande internationales de biens et services. L’offre et la demande internationales d’un bien (ou service) quelconque i dépendent du prix relatifs de ce dernier. Soient Pi le prix du bien i dans l’économie domestique et Pi* le prix du même bien i dans l’économie étrangère. Pour pouvoir comparer ces deux prix, il faut les exprimer dans la même monnaie à l’aide du taux de change. Ainsi, à l’incertain, on a : Qi = (EI x Pi*)/Pi Si Qi > 1, cela signifie que le même bien i coûte plus cher à l’étranger que dans le pays domestique et que la compétitivité de l’industrie i domestique est plus forte que l’industrie i étrangère. 4 MACROECONOMIE MONETAIRE M1 2007 – PI/TD3 Si Qi < 1, inversement, cela signifie que le même bien i coûte moins cher à l’étranger que dans le pays domestique et que la compétitivité de l’industrie i domestique est moins forte que l’industrie i étrangère. Si Qi = 1, on dit que la loi du prix unique est vérifiée : deux biens i produits par deux pays différents coûtent, une fois exprimés dans la même monnaie, le même prix. Dès lors, on a : EI = (Pi/Pi*). Empiriquement, la loi du prix unique ne fonctionne pas. Exemples : le BigMac index de The Economist, l’Ipod Touch. La théorie de la parité de pouvoir d’achat (PPA) affirme que le taux de change nominal entre deux monnaies est déterminé par l’équilibre du marché des biens et services. Selon cette théorie popularisée par l’économiste suédois Gustave Cassel au XXe siècle, le taux de change entre deux monnaies serait égal au rapport des niveaux des prix entre les deux pays. Ainsi on a: EI =PE/PUS. Où, PE = indice des prix européens. PUS = indice des prix américain. La théorie de la PPA ne se vérifie pas à CT, et marche peu à long terme. En particulier, on constate deux choses qui contredisent la PPA : 1) les prix dans les pays industrialisés sont plus élevé que les prix dans les pays en voie de développement ; 2) Par ailleurs on constate que les PED qui sont en rattrapage économique voient leurs prix augmenter par rapport au reste du monde. Deux économistes proposent en 1964 une explication de ces phénomènes en distinguant dans chaque type de pays (PI/PED), un secteur exposé à la concurrence internationale et un secteur abrité. Dans le secteur exposé à la concurrence, les prix sont identiques entre PI et PED car si la productivité est plus faible dans les PED, les salaires sont aussi plus faibles et compensent la faiblesse de la productivité. Dans le secteur protégé en revanche, les prix sont moins élevés dans les PED que dans les PI car les salaires sont plus faibles dans les PED que dans les PI et la productivité est identique. Ainsi, au niveau agrégé, si les prix sont plus élevés dans les PI, cela est dû au fait qu’ils comprennent les prix du secteur protégé qui sont plus faibles dans les PED. L’énoncé de la PPA ressemble à la loi du prix unique. Cependant, la loi du prix unique s’applique à des biens considérés individuellement tandis que la PPA s’applique à des indices composites reflétant le niveau général des prix. Si la loi du prix unique tient pour chaque bien qui compose l’indice général des prix et que ce panier de bien est identique dans les deux pays, alors la PPA est validée. Même si la loi du prix unique n’est pas valide, la PPA doit être au moins approchée. 4 MACROECONOMIE MONETAIRE M1 2007 – PI/TD3 Par ailleurs, les PED en rattrapage économique voient leur productivité augmenter dans le secteur exposé, donc leur niveau de salaires augmenter dans ce secteur et dans le secteur protégé. Toutefois, comme la productivité dans le secteur protégé n’augmente pas (elle est déjà semblable à celle des PI), les prix augmentent par rapport à ceux des PI. En d’autres termes, un pays qui est en rattrapage économique a un taux de change qui s’apprécie et connaît de l’inflation. Exemple des contraintes de l’Union Européenne : Irlande/Pologne. Si la théorie de la PPA ne se vérifie pas, il existe une version dynamique de cette théorie, dite PPA relative, selon laquelle : le changement en pourcentage du taux de change entre deux monnaies sur une période quelconque est = à la différence entre les changements en pourcentage dans les niveaux des prix nationaux. Formellement : (EI,t - EI,t-1)/ EI,t = (PE,t - PE,t-1) / PE,t - (PUS,t - PUS,t-1) / PUS,t Démonstration. II.2. Le marché financier Le taux de change doit équilibrer l’offre et la demande internationales d’actifs financiers. L’offre et la demande internationales d’un actif financier quelconque dépendent du rendement relatif de ce dernier. En effet, un investisseur international ne placera son argent dans un actif américain (donc titré en dollar) que si le rendement de cet actif en dollar est supérieur au rendement des actifs d’autres pays. Mais notre investisseur doit aussi prévoir dans son calcul l’évolution du taux de change. Ainsi un investisseur américain placera son argent en dollar si le rendement des actifs américains mesuré par le taux d’intérêt américain IUS est supérieur à l’addition du rendement des actifs européens (par exemple) mesuré par la taux d’intérêt et de la variation anticipée du taux de change du dollar par rapport à l’euro. Formellement : IUS > IE + ∆EUS,E 4 MACROECONOMIE MONETAIRE M1 2007 – PI/TD3 II- EXERCICES: I.1- La parité de pouvoir d'achat: Tableau 1 : Taux de change réel Tableau 2 (les taux sont à l'incertain) (zone de référence : Etats-Unis) Pays/zones sélectionnés – 2001 (%) les taux sont pris au certain CPI: Consumer Price Index TCH Yen/$: Taux de Change (nombre de Yen par $) 1- D'après le tableau 1, quelles monnaies vous apparaissent sur- évaluées ou sous-évaluées? 2- La variation des taux de change Yen/$ et Zloty/$ entre 2001 et 2002 vérifie-t-elle la PPA relative? Si non, quel taux de change en 2002 aurait permis de l'observer? 3- Quel type de pays a la monnaie la plus sous-évaluée? Pourquoi? 4- Commenter les figures 1 et 2. Que peut-on en déduire sur la validité de la PPA absolue? CPI US $ CPI Yen CPI Zloty TCH Yen/$ TCH Zloty/$ 1992 92 98 43 128,05 1,12 1993 95 99 59 126,08 1,53 1994 97 100 78 110,95 2,16 1995 100 100 100 98,55 2,41 1996 103 100 120 105,92 2,49 1997 105 102 138 116,48 2,90 1998 107 103 154 129,25 3,54 1999 109 102 165 113,81 3,55 2000 113 102 182 105,78 4,08 2001 116 101 192 117,63 4,10 2002 118 100 196 131,84 4,12 Pays/zone 2001 Japon 118 Norvège 117 Suisse 110 Danemark 104 Etats-Unis 100 Royaume-Uni 94 Luxembourg 94 Suède 94 Pays-Bas 89 Finlande 87 Irlande 85 Islande 85 Allemagne 85 France 84 Autriche 82 Belgique 77 Canada 75 Italie 74 Espagne 71 Australie 66 Mexique 65 Grèce 61 Nouvelle-Zélande 61 Portugal 60 Pologne 47 Hongrie 38 République tchèque 37 Turquie 33 4 MACROECONOMIE MONETAIRE M1 2007 – PI/TD3 II.2.- L'effet Balassa-Samuelson: On peut décomposer les biens en deux secteurs: celui des biens échangeables au niveau mondial (indice T), et celui des biens non échangeables (indice N). Le taux de change réel est noté * EP Q P  . L'indice de prix du pays s'écrit    1 b b T N P P P   . De la même manière, pour l'étranger:    1 * * * b b T N P P P   1- écrire la loi du prix unique restreinte pour le secteur T. Exprimez le taux de change réel en fonction du rapport des prix relatifs des secteurs, T N P P  et * * * T N P P  2- Le salaire est le même pour les deux secteurs. Par ailleurs, le prix dans chaque secteur est fixé par un taux de marge identique sur le coût salarial:   1 N uploads/Finance/ td3-macro-1 1 .pdf