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Free cash flow L ? hypothèse de free cash ow L ? a ?ectation du free cash ow est au c ?ur de la problématique des relations d ? agence et de la création de valeur actionnariale La théorie avancée par Jensen postule qu ? il existe une source de con its ent

L ? hypothèse de free cash ow L ? a ?ectation du free cash ow est au c ?ur de la problématique des relations d ? agence et de la création de valeur actionnariale La théorie avancée par Jensen postule qu ? il existe une source de con its entre les actionnaires et les dirigeants liée à la présence de free cash ows élevés dans les ?rmes à faibles opportunités de croissance Le risque est celui d ? une gestion ine ?ciente de cette ressource qui prend en particulier la forme du surinvestissement et entra? ne une destruction de valeur pour les actionnaires Shleifer et Vishny Le cash en excès incite les managers à accro? tre la taille de leur ?rme au-delà du niveau optimal pour plusieurs raisons d ? une part cela leur permet d ? augmenter les ressources sous leur contrôle et par répercussion d ? augmenter leur pouvoir discrétionnaire et leur prestige Mueller Charreaux Paquerot d ? autre part cela leur permet d ? accro? tre le niveau de leur rémunération personnelle dans la mesure o? les hausses de rémunération sont liées à celles du chi ?re d ? a ?aires et à la croissance de l ? entreprise Murphy Schmidt et Fowler Lambert et al Autant d ? actions qui peuvent venir diminuer la valeur globale de la ?rme alors que l ? objectif de maximisation de la valeur impliquerait au contraire une distribution des fonds discrétionnaires aux actionnaires Face à ce risque Jensen souligne le rôle majeur de l ? endettement pour réduire le cash en excès Des distributions externes permettent certes de réduire la présence de ces fonds tout comme le rachat d ? actions qui entra? ne une amélioration des prévisions de béné ?ces par action de manière signi ?cative dans les deux cas ce qui est cohérent avec l ? hypothèse de free cash ow dans la mesure o? cela limite de fait l ? investissement dans des projets destructeurs de valeur Mais la discipline exercée par l ? endettement est plus e ?cace selon Jensen Elle contraint les managers à a ?ecter cette ressource au service de son remboursement sous peine de voir la société placée en règlement judiciaire ce qui réduit leur propension à investir dans des projets destructeurs de valeur Cet e ?et disciplinaire qui peut venir se substituer à celui exercé par la distribution de dividendes précise Jensen prend tout son sens dans les entreprises disposant de niveaux de free cash ows substantiels et présentant de faibles opportunités de croissance ou a fortiori dans les ?rmes en phase de déclin Sans nier l ? existence des coûts de faillite liés à une augmentation de l ? endettement Jensen note qu ? il existe un ratio d ? endettement optimal qui maximise la valeur de la ?rme au point d ? équilibre o? coût marginal et béné ?ce marginal de la dette se compensent Revue des études empiriques Les recherches empiriques tendent plutôt à con ?rmer l ? hypothèse