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Gestion de portefeuille 1 I FI D INTRODUCTION Si les marchés des capitaux n'étaient pas assortis d'un risque la rentabilité d'un titre serait égale au taux d'intérêt sans risque c'est-à-dire que seul le temps serait rémunéré Cependant l'incertitude est un

I FI D INTRODUCTION Si les marchés des capitaux n'étaient pas assortis d'un risque la rentabilité d'un titre serait égale au taux d'intérêt sans risque c'est-à-dire que seul le temps serait rémunéré Cependant l'incertitude est une dimension incontournable de l'économie en générale et des marchés des capitaux en particulier Elle a ?ecte systématiquement la rentabilité des investissements qu'ils soient matériels ou non et les apporteurs de capitaux ajustent leurs exigences en conséquence En d'autres termes ils vont exiger une rémunération additionnelle en fonction du risque encouru Ainsi la rentabilité espérée d'un titre ?nancier sera d'autant plus importante que le risque pris est élevé La gestion de portefeuille est un compromis entre le risque et la rentabilité cet aspect est fondamental pour comprendre la relation théorique et empirique qui existe entre ces deux paramètres Markowitz a été le fondateur de la théorie ?nancière moderne en proposant son célèbre modèle moyenne-variance en Selon ce modèle tout opérateur poursuit deux objectifs maximiser la rentabilité espérée non saturation et minimiser le risque mesuré par son écart-type aversion pour le risque Sur cette base de nombreux principes de gestion de portefeuille ont ultérieurement été développés Parmi ces développements les plus signi ?catifs sont l'utilisation de la théorie de l'utilité espérée de Bernoulli et deux modèles d'équilibre le modèle d'évaluation des actifs ?nanciers MEDAF ou CAPM et la théorie du prix d'arbitrage APT de Ross ou Arbitrage Pricing Theory Ces modèles mettent en relation la rentabilité espérée d'un titre à un risque pour le premier modèle appelé approche classique et à plusieurs risques pour le second modèle En dehors des principes de gestion de portefeuille issus de ces modèles théoriques les gestionnaires de portefeuilles utilisent un certain nombre d'autres principes plus pragmatiques mais pas forcément plus e ?caces connus sous le nom d'analyse fondamentale Dans ce cours question nous commencerons par présenter les di ?érentes mesures de la rentabilité et du risque puis nous présenterons la relation entre le rendement et le risque au travers du modèle de Markowitz Le cours se poursuivra par une présentation des deux modèles d'équilibre et des grands principes de l'analyse fondamentale CI FI D Chapitre I Les concepts de base de la théorie du portefeuille Au sens le plus large un portefeuille est une collection d ? actifs ?nanciers La gestion de portefeuille consiste à constituer des portefeuilles puis à les faire évoluer de façon à atteindre les objectifs de rendement dé ?nis par l ? investisseur tout en respectant ses contraintes en termes de risque et d ? allocation d ? actifs Les actifs ?nanciers traités par la théorie des portefeuilles sont de nature très diverses et sont souvent regroupés dans des catégories homogènes dans le but d ? obtenir des classes d ? actifs ayant un comportement similaire vis-à-vis de certains critères On distingue les classes d ? actifs traditionnels composées principalement par les actions les obligations et les produits monétaires et la classe des actifs dérivés constituée d ? une grande variété de produits parmi les lesquels