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Professeur Ch. Cadiou Ingénierie financière Plan indicatif 1- Conceptualisation

Professeur Ch. Cadiou Ingénierie financière Plan indicatif 1- Conceptualisation de l’ingénierie financière 2- Déterminants de l’ingénierie financière 3- Outils de l’ingénierie financière 4- Architectures de montages financiers 5- Cas d’ingénierie Bibliographie : ouvrages M. Albouy, « Décisions financières et création de valeur », Economica 2000 C. Cadiou, “ Le redéploiement stratégique de l’entreprise ”, Editions d’organisation, 1990, « tête de groupe et création de valeur » , PUR 1999, « Ingénierie d ’affiliation : tête de groupe et création de valeur », ouvrage à paraître 2001 G. Charreaux, “ Gestion Financière ”, Litec 2000. A. Choinel, “ Introduction à l’ingénierie financière ”, La Revue Banque Editeur, 2002. O. Coispeau, “ Gestion de haut de bilan ”, Séfi, 1992. P. Desbrières, “ Ingénierie financière ”, Litec, 1995. P. Gensse, P. Topsacalian, “ Ingénierie financière ”, Economica 2001. M. Goold, A. Campbell, M . Alexander, “ Corporate level company : creating value in multibusiness company ”, John Wiley and sons 1994. Bibliographie: (ouvrage-suite) F. Haffen, “ Le contrôle des filiales dans la stratégie de groupe ”, Editions d’organisation 1999. Lamy , “ Droit du financement ”, Lamy SA, 2004. A-L. Le Nadant , “ La performance des LBO : l’expérience française ”, Thèse de Doctorat de l’Université de Rennes1, SLD C. Cadiou, 2000. B. de Montmorillon, “ Les groupes industriels, analyse structurelle et stratégique ”, Economica, 1986. Quintard, Y. De Ronge, “ Filiation d’activités d’entreprises ”, De Boeck Université, 1992. O.E. Williamson, "The economic institutions of capitalism", The Free Press, New York, 1985. Bibliographie : articles M. Amram, N. Kulatilaka, “ Disciplined decisions : aligning strategy with financial markets ”, Harvard Business Review, Janvier 1999, p.95-105. P. Desbrières, “ Outils et enjeux de l’ingénierie financière, Janvier 1993, Revue Française de Gestion, G. Jones, C.Hill, “ Transaction cost analysis of strategy-structure choice ”, Strategic Management Journal, Vol.9, 1988. M. Goold, A. Campbell, M . Alexander, “ Ce qu’apportent vraiment les sociétés mères ”, L’Expansion Management Review, p.70-79, Décembre 1995. J.M. Péan, “ Comment les P-DG ajoutent-ils de la valeur ? ” L’Expansion Management Review, Déc. 1995. M. Vasseur, “ Ingénierie financière ”, Banque , Janvier 1990 I – Conceptualisation de l’ingénierie financière Vers la finance sur mesure L’ingénierie Au niveau général L ’ingénierie concerne une réunion de compétences issues de disciplines diverses rassemblées autour de la réalisation d’un projet complexe et créatif La combinaison de savoirs spécifiques et complémentaires concourent à la conception d’un arrangement original. L’ingénierie financière (IF) L ’IF est une spécialisation qui se trouve à la croisée des domaines de l ’actuariat, du financier, de l ’économique, du juridique et du fiscal. L’IF permet à un agent de s’assurer, maintenir, renforcer, rétrocéder durablement ou momentanément le contrôle d’actifs, de firmes , de filiales voire de groupe. L’IF relève de la finance sur mesure dite de haut de bilan Les précurseurs Silber (1983) caractérise les instruments et les processus financiers innovateurs comme les tentatives des entreprises pour atténuer les contraintes financières Miller (1986) soutient que les facteurs réglementaires et fiscaux sont à l’origine de l’essor de l’ingénierie financière. Van Horne (1985) stipule qu’un instrument ou un processus peut être considéré comme innovateur s’il permet aux marchés financiers d’opérer de manière plus efficiente ou s’il les rend plus complets. Il ajoute qu’une efficience accrue peut être obtenue en réduisant les coûts de transaction, les impôts et d’autres pertes. Finnerty (1988) Les 3 activités de l’IF l’innovation dans les instruments financiers tels que les options, les futures, les nouvelles variétés d’actions privilégiées, les nouvelles formes de titres convertibles, etc... le développement de processus financiers originaux. les solutions créatives aux problèmes rencontrés en finance. Elles englobent, entre autres, des stratégies innovatrices de gestion de trésorerie et de gestion de la dette. Les 11 facteurs d’IF selon Finnerty les asymétries concernant la fiscalité qui peuvent être exploitées pour produire des économies d’impôt pour l’émetteur, les investisseurs ou les deux à la fois ; les coûts de transaction ; les coûts d’agence ; les opportunités de réduction de certaines formes de risque les opportunités d’augmentation de la liquidité d’un actif ; les changements législatifs ou réglementaires ; le niveau et la volatilité des taux d’intérêt ; le niveau et la volatilité des prix ; les apports des travaux académiques aux théories financières ; les avantages comptables (imperfection momentanée); les progrès technologiques Choinel 1990 Le domaine de l’IF a pour objectif de mener à bien un projet, apporte des réponses globales qui s’appuient sur le support de valeurs mobilières se concrétise par des interventions en profondeur qui se concluent par des contrats offre des solutions originales à une diversité de clients confrontés à des problèmes de gestion. Desbrières 1993 L’ingénierie financière est « l’ensemble des leviers qu’il est possible ou nécessaire de mobiliser pour optimiser le maintien ou la prise du contrôle ». GENSSE – TOPSACALIAN (2001) l’IF peut être appréhendée comme un ensemble d’outils et d’opérations permettant : à des dirigeants de structurer ou de restructurer leur financement, d’accompagner le développement de leur firme par des opérations de croissance externe ou de la transmettre dans des conditions satisfaisantes ; à des investisseurs de prendre le contrôle d’entreprises saines ou en difficultés tout en minimisant leurs apports ; à des actionnaires dominants de faire appel à des capitaux extérieurs sans perdre le contrôle de leur société. En définitive sur l’IF : le sur-mesure Objet : réalisation d ’un projet But : obtention de réponses globales Solution: originale et spécifique Contraintes à respecter: fiabilité, faisabilité, assurance d ’un risque Création de valeur En définitive sur l’IF : les champs d ’application La gestion de trésorerie les échanges financiers internationaux Le financement et la structure financière Les cessions-acquisitions d ’entreprises L ’organisation du groupe Le gouvernement d ’entreprise La flexibilité financière En définitive sur l’IF : Les agents concernés Actionnaires Dirigeants Investisseurs financiers Partenaires Banquiers Notre définition L’ingénierie financière propose des architectures de montage innovant destinées à réguler des problématiques de gouvernement d’entreprise rencontrées lors de moments clés de l’existence d’un projet économique L’ingénierie financière donne des solutions originales , momentanées ou définitives, au projet lui assurant à la fois la pérennité dans un contexte renouvelé et la flexibilité pour plus d’efficacité Quelques mots clés Groupe et tête de groupe Gouvernement d ’entreprise Enracinement Création de valeur Evaluation Montages financiers Produits d ’ingénierie Effets de levier Les agents : les dirigeants L ’ingénierie financière permet à des dirigeants de structurer ou de restructurer le financement d ’accompagner le développement de la firme par des opérations de (dé) croissance externe de transmettre une firme dans des conditions satisfaisantes de stabiliser un projet économique Les agents : Investisseurs L ’ingénierie permet à des investisseurs de prendre le contrôle d ’entreprises saines tout en minimisant momentanément leur apport; de révolutionner le gouvernement et le projet économique d’entreprises en difficulté afin d ’asseoir un nouveau pouvoir tout en restaurant une situation financière par revitalisation Les agents : actionnaires L ’ingénierie permet à des actionnaires dominants d ’organiser le contrôle de faire appel à des capitaux extérieurs sans perdre le contrôle, de transférer momentanément le contrôle tout en détenant une option d ’achat sur une fraction du capital à terme ouvrant le droit au contrôle à terme Les leviers de l ’ingénierie Le levier financier Le levier juridique Le levier fiscal Le levier social Levier financier Utilisation de l ’endettement pour accroître la rentabilité financière Utilisation de l ’endettement comme substitut aux capitaux propres pour stabiliser la structure du capital et du contrôle Levier juridique Il consiste à minimiser la mise de fonds d ’un investisseur tout en asseyant le contrôle d ’un groupe par un holding Il est accentué par l ’émission d ’actions à droit de vote double, la cession d ’actifs sans droit de vote ou à dividende prioritaire Le levier fiscal Il est à relier à des réductions d ’impôt dont bénéficie un montage Le régime « mère-fille » et l ’intégration fiscale sont deux méthodes permettant l ’exercice de ce levier Le levier social Il s ’agit, par l ’instauration de méthodes d ’intéressement, à motiver les partenaires en les associant Stocks options, intéressement, versement volontaire des salariés et participation sont les outils du levier (PEE, FCPE, FCPR) Le cadre de l ’ingénierie La nature des instruments fournis par le législateur aux entreprises détermine le cadre d ’utilisation de l ’ingénierie, citons Les actifs financiers (OC, OBSA, CI…) Les montages financiers(OP, LBO, defeasance, Swap, titrisation..;) Formes d ’ingénierie Ingénierie du financement: Titrisation, fiducie Ingénierie du rapprochement OP, Fusion-acquisition Ingénierie d ’acquisition-cession LBO Ingénierie du redressement Ingénierie de groupe Ingénierie du financement et d ’allègement du bilan:Titrisation Technique de financement introduite en 1988 pour les organismes financiers adaptée en 1999 pour les entreprises non financières accessible aux PME avec le FCC à compartiment (groupage de PME). Création d’un véhicule intermédiaire qui acquiert les actifs d ’une société (créances, stocks…) en vue de les transformer en titres négociables via une entité juridique ad hoc, le véhicule, qui émet des parts souscrites par des investisseurs Exemple d ’opérations EDF (1999) titrisation de uploads/Management/ ingenierie-financiere-professeur-ch-cadiou 1 .pdf