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13/02/2018 Introduction | Cairn.info https://www.cairn.info/gestion-des-risques

13/02/2018 Introduction | Cairn.info https://www.cairn.info/gestion-des-risques-de-taux-d-interet-et-de-change--9782804147853-page-13.htm 1/4 Accès hors campus À propos Aide English version Me connecter Créer un compte Revues Ouvrages Que sais-je ? / Repères Magazines Accueil Ouvrages Ouvrage Chapitre Raccourcis Citer ce chapitre Sommaire de l'ouvrage Voir aussi Sur un sujet proche Gestion des risques de taux d'intérêt et de change 2005 Pages : 512 ISBN : 9782804147853 Éditeur : De Boeck Supérieur Chercher Vos mots clés Vous consultez Introduction par Mondher Bellalah Diplômé de l’IHEC Tunis, HEC Paris et Université Paris-Dauphine, docteur en finance et agrégé en sciences de gestion, il est professeur de finance à l’Université de Cergy-Pontoise, Paris-Dauphine, HEC, EDC et ISC. Il a exercé les fonctions de directeur de centre de recherches en finance et en entrepreneuriat. Il est consultant international et membre du comité scientifique de revues et d’institutions financières (BNP-Paribas). Auteur d’une dizaine d’ouvrages de finance et d’une centaine d’articles, il est également membre du comité éditorial de plusieurs revues américaines Il est par ailleurs Président du Réseau euro- ... Chapitre précédent Chapitre suivant Pages 13 - 17 1 es innovations financières en matière de gestion des risques de taux d’intérêt et de change ont engendré de profonds bouleversements dans les instruments et les processus financiers. Les causes de l’innovation financière énumérées dans la littérature portent sur la volatilité des taux d’intérêt et l’inflation, les changements dans les réglementations et la fiscalité, l’avancement technologique et les variations dans l’activité économique. Ces différents éléments modifient les préférences et les besoins des agents, affectant ainsi les stimulants de l’innovation financière. L 2 Les innovations financières changent les coûts, les facteurs et l’accès aux différentes sources de financement. En conséquence, la capacité à réduire le risque à travers les marchés financiers est considérablement augmentée par la création de nouveaux produits de gestion. L’hétérogénéité des instruments financiers négociés sur les marchés des capitaux reflète les différents rôles attribués à ces marchés dans le système financier. Les caractéristiques des instruments offerts sur ces marchés varient en fonction du risque des taux d’intérêt, du risque de crédit, de la liquidité et d’un certain nombre de considérations fiscales. 3 L’investissement dans les instruments de taux comporte plusieurs risques : le risque de taux d’intérêt, le risque de réinvestissement des coupons, le risque de signature, le risque de remboursement anticipé, le risque des taux de change, le risque de liquidité, etc. L’identification et l’appréciation de ces risques constituent un préalable indispensable à un investissement dans des produits dont le prix dépend de l’évolution des taux d’intérêt. Ces instruments se présentent sous des formes très variables en fonction des exigences des émetteurs et des attentes des souscripteurs en termes de rentabilité et de risques. 4 La volatilité des taux d’intérêt et le souci croissant de sa gestion ont stimulé également l’innovation sur le marché des titres hypothécaires. Cette source de 13/02/2018 Introduction | Cairn.info https://www.cairn.info/gestion-des-risques-de-taux-d-interet-et-de-change--9782804147853-page-13.htm 2/4 g yp financement représente une part non négligeable dans les montants levés sur les marchés des capitaux. Elle mérite une analyse particulière à la lumière des récents développements en matière d’ingénierie financière. Ces titres subissent également un risque de taux d’intérêt, un risque de réinvestissement, un risque de liquidité, etc., au même titre que les instruments classiques de gestion de la dette. 5 La gestion du risque des taux ne peut s’effectuer sans une connaissance exacte et fine des courbes des taux et de la structure à terme des taux d’intérêt. Cette analyse nécessite d’étudier les fondements théoriques et empiriques du concept même de taux d’intérêt. L’ensemble des facteurs affectant les taux d’intérêt fait que la courbe des taux d’intérêt « épouse » une forme donnée plutôt qu’une autre. Ces facteurs dépendent des anticipations des investisseurs, de l’influence de la préférence pour la liquidité et du degré de segmentation des marchés financiers. 6 La théorie et la pratique de la gestion d’un portefeuille obligataire sont fondées sur la connaissance de la structure à terme des taux au comptant et des taux à terme, forward. Dès lors, l’identification du risque de taux d’intérêt dans les investissements obligataires nécessite de mettre en place des systèmes d’évaluation et de gestion au niveau du patrimoine de l’entreprise et de ses résultats. En effet, les différentes techniques de gestion du risque des taux ne s’appliquent pas uniquement à un portefeuille obligataire, mais aussi à la gestion des actifs et des engagements, Asset-Liabilities Management ALM, et à la gestion du bilan et du compte de résultat de l’émetteur et des souscripteurs. 7 Lorsque le taux d’intérêt augmente, les postes de l’actif se déprécient, et inversement. La baisse des taux d’intérêt conduit à une hausse de la valeur actuelle de la dette (du passif). Cette hausse constitue une menace pour le remboursement de la dette par l’entreprise. Les effets du risque de taux d’intérêt sur les valeurs de l’actif et du passif varient en fonction des caractéristiques de chaque poste d’actif. L’évaluation du risque de taux du bilan (bilantiel) permet de mesurer l’effet des variations des taux d’intérêt sur les fonds propres de l’entreprise et sa valeur. 8 La gestion du risque des taux d’intérêt constitue aujourd’hui la composante pivot dans la gestion d’un portefeuille d’actifs et d’engagements d’une institution financière ou non financière. Cette gestion est dictée par la position de taux contractée par l’entreprise. Les notions de positions brutes et de positions nettes, de positions longues ou courtes permettent de détecter l’adossement imparfait qui doit être « corrigé » par l’adossement parfait. 9 La gestion du bilan ou gestion de l’actif et du passif, Asset-Liabilities Management ALM, contre le risque des taux d’intérêt, s’effectue dans un contexte déterministe, certain, ou dans un contexte aléatoire, incertain. La gestion dans un contexte déterministe suppose que les flux des engagements sont connus avec certitude et que les flux monétaires des avoirs sont indépendants du niveau général de l’économie. Dans un contexte d’incertitude, la gestion de l’effet du risque des taux d’intérêt sur les avoirs et les engagements d’une entreprise est plus délicate. L’utilisation des stratégies de gestion du risque des taux doit être complétée par le recours à d’autres instruments offerts par les marchés. Il s’agit des produits à terme et des produits conditionnels. 10 L’introduction de nouveaux produits financiers représente des réponses logiques aux besoins croissants des sociétés et des institutions. Les instruments de gestion du risque des taux et de la dette sont renforcés par la présence des clauses optionnelles. À partir du début des années 1980, l’émission de warrants, des obligations convertibles et des euro-obligations convertibles ne cesse de devenir populaire. Ces émissions sont réalisées par les sociétés et les banques et répondent à plusieurs préoccupations. Bien que certains de ces actifs soient 13/02/2018 Introduction | Cairn.info https://www.cairn.info/gestion-des-risques-de-taux-d-interet-et-de-change--9782804147853-page-13.htm 3/4 souvent assimilés à des titres hybrides, dominés par le caractère optionnel, il existe néanmoins des considérations stratégiques dont il faut tenir compte lors de l’évaluation de ces actifs et au moment de la détermination des stratégies optimales d’émission et d’exercice. 11 L’importance du risque de taux d’intérêt et de ses effets sur la situation financière d’une institution conduit les banques et les organismes d’investissement à proposer à leurs clients des produits de plus en plus complexes dans le souci d’une meilleure gestion du risque. Les récents développements sur les marchés financiers organisés et de gré à gré témoignent des nouvelles possibilités offertes aux intervenants pour couvrir les risques de taux d’intérêt et de change. 12 Cet ouvrage regroupe six parties. 13 La première délimite le rôle et les missions de la gestion obligataire dans un contexte plus large ; celui de la gestion de la dette et des risques associés à l’endettement sous ses différentes formes. Elle couvre essentiellement quatre thèmes d’analyse. Le premier thème porte sur les caractéristiques du système financier et le rôle des instruments dans le partage optimal du risque et la gestion de la dette. L’accent est mis sur les récentes innovations en matière de gestion du risque de taux d’intérêt. Le deuxième thème met l’accent sur l’identification des différents risques en insistant sur le rôle du rating, le risque de défaut et les objectifs de la gestion obligataire. Le troisième thème s’intéresse aux caractéristiques des innovations et des émissions de la dette par les entreprises. Le quatrième thème porte sur les différentes mesures des rendements et d’appréciation des risques. 14 La deuxième partie aborde les fondements théoriques et conceptuels de la gestion du risque de la dette : les courbes des taux et la structure à terme des taux d’intérêt. Elle couvre essentiellement deux thèmes. Le premier concerne les déterminants et les facteurs influençant la forme de la courbe des taux d’intérêt. Le second thème illustre les techniques de construction de la courbe des taux au comptant et de la structure à terme. 15 La troisième partie aborde les techniques et les stratégies d’évaluation du risque de taux. Elle regroupe trois thèmes. Le premier thème porte sur les différentes mesures de la duration et de la convexité. Le deuxième thème aborde les développements récents de la théorie en ce qui concerne le choix entre différentes méthodes uploads/Finance/ cairn-info-gestion-des-risques-de-taux-d-x27-interet-et-de-change.pdf