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LA GESTION DU RISQUE DANS LA DÉCISION D'INVESTISSEMENT INDUSTRIEL : DE LA MESUR

LA GESTION DU RISQUE DANS LA DÉCISION D'INVESTISSEMENT INDUSTRIEL : DE LA MESURE À L'ANALYSE Une étude longitudinale et contextuelle Anne Pezet Association Francophone de Comptabilité | « Comptabilité - Contrôle - Audit » 2000/2 Tome 6 | pages 5 à 19 ISSN 1262-2788 ISBN 2711734129 Article disponible en ligne à l'adresse : -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- https://www.cairn.info/revue-comptabilite-controle-audit-2000-2-page-5.htm -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Distribution électronique Cairn.info pour Association Francophone de Comptabilité. © Association Francophone de Comptabilité. Tous droits réservés pour tous pays. 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Ê (onespondome: CoMPDABnrTÉ- CærvrRôLE-AuoIt /Tome 6 -Volume 2 -septembre 2000 (p.5 à 19) Document téléchargé depuis www.cairn.info - - - 105.103.81.182 - 30/04/2020 02:25 - © Association Francophone de Comptabilité Document téléchargé depuis www.cairn.info - - - 105.103.81.182 - 30/04/2020 02:25 - © Association Francophone de Comptabilité 6 Anne PBzBt tA GESTION DU RISQUE DANS IÂ DÉCISION DINVESTISSEMENT INDUSTRIEL : DE I.A' MESURE À TAI.{ALYSE Risque et investissement sont indisociables : un investissement compofte un risque naturel compte tenu de I'incertitude qui pèse sur les profits que l'on en aftend. La linérature sur le choix d'investisse- ment traite abondemment de la réduction du risque qui passe par une instrumentation riche et souvent sophistiquée. La lecrure des pratiques monffe au contraire que, si le risque est bien au cæur de la décision d'investissement, les instruments les plus simples sont souvent les plus utilisés : délai de récupération ou critères actualisés avec o hurdb rate , (liæéralement : taux barrière) sont parmi les plus répandus (Poterba et Summers, 1995 ; Colasse, 1993 ; Scapens et Sale, 198 1 ; Nussenbaum , 1978). On peut alors se demander comment se construisent I'appréciation et la mesure du risque lors de la décision d'investissement, question ignorée par la littérature traditionnelle. Pris en tenaille entre une théorie essendellement financière fondée sur le calcul probabiliste et des pratiques qui ignorent ce type de démarche, la recherche sur le risque dans le choix d'investissement se doit de renouveler sa démarche. Lutilisation d'une méthode différente, la méthode critique de I'histoire, contribue au renouvellement de la pensée autour de l'investissement. Compte tenu de la faible utilisation des instruments théoriques par les praticiens, l'analyse du risque de l'investissement mérite d'être complé- tée par des éléments qualitatifs. [a compréhension des contextes dans lesquels se font les décisions est aussi de nature à faciliter la gestion des investissements réalisés et, ce, quel que soit le niveau de risque accePré au départ. Lladoption d'une perspective longitudinale permet en effet d'extraire le choix d'investissement d'une formulation purement technicienne pour le contextualiser. Létude des décisions d'investisse- ment dans l'industrie de l'aluminium de 1890 à 1990 débouche sur treize études de cas. Ces études de cas sont issues d'une recherche sur archives d'entreprises (ici, pour I'essentiel : dossiers d'investisse- ment, correspondances interne et externe). Elles portent sur des investissements en sites neufs ou, dans une moindre mesure, sur des extensions de sites existans. Pour chaque cas d'investissement, on peut situer les instruments de l'évaluation du risque dans un contexte historique présentant deux dimensions. La première relève de I'histoire des mentalités et permet de mesurer le degré de tolérance au risque admis par la société économique à une période donnée. La detxième dimension est une mesure de la perception du risque en fonction de la situation économique générale et de celle parti- culière à I'industrie de I'aluminium. Létude longitudinale montre que I'instrumentation de mesure du risque ne suit pas parfaitement les changements contextuels. Une forte permanence instrumentale ressort tout eu long du siècle parcouru. Les industriels de l'aluminium semblent agir comme si le risque était inhérent à I'investis- sement, lui-même inhérent à I'activité industrielle. Iæ choix rt'existe pas toujours quand la survie de l'industrie dépend de l'investissement sans qdon en connaisse la rentabilité. De même que le proret alternatif peut êûe inexistant. Dans ceme perspective, I'appréciation et la mesure du risque semblent de nature à contribuer à la réflexion d'ensemble autour de l'investissement dans ses multiples aspects, financiers mais aussi stratégiques, politiques, sociaux, etc. (Pezet, 1998). l,a mesure du risque ne fait pas le choix d'investissement, elle perticipe avec d'autres critères, pas seulement financiers, à une analyse d'ensemble et permet de déterminer, le cas échéant, les solutions les plus stres. Un passage en revue succinct de la littérature montre ses insuffisances per rappoft aux pratiques. Lhistoire, appuyée sur une méthode critique éprouvée, permet de réinvestir ce champ pratique et de situer les usages instrumentaux de la mesure du risque dans un contexte idéel et économique afin de montrer que I'analyse prime sur la mesure. C-oMplaBrLJTÉ - CoNrRôLE - Auott / Tome 6 - Volume 2 -septembre 2000 (p. 5 à 19) Document téléchargé depuis www.cairn.info - - - 105.103.81.182 - 30/04/2020 02:25 - © Association Francophone de Comptabilité Document téléchargé depuis www.cairn.info - - - 105.103.81.182 - 30/04/2020 02:25 - © Association Francophone de Comptabilité Anne Pezrr LA GESTION DU RISQUE DANS rA DÉCISTON D'IIWESISSEMENT TNDUSTNEL: DE LA MESUREÀ LANALYSE 7 ffi De h ttéorie des choix à I'analyse contextuelle du risque : le choix dune méttodologie nouyelle La théorie propose des instruments de mesure du risque. Les études empirigues montrent poumant que cette instrumentation est largement ignorée par les praticiens. Pour comprendre ce décalage,la démarche historique, qui permet de contextualiser les pratiques, semble pertinente. i--ffi.,',*-q, Ë La littérature sur le choix dinvestissement : mesuf,er et quantifier le risque La littérature sur le risque se donne généralement un double objecdf : définir le risque et analyser les procédures et les instruments imaginés par I'homme pour le maîtriser. La définition originlle du risque se trouve dans l'italien ancien risicare qui signifie oser (Bernstein, 1996). Le développement des instruments de maltrise du risque a fait passer l'humanité d'un stade oir les dieux et leurs porte-parole dominaient I'idée même du futur à un stade oh celui-ci est devenu un réservoir d'opportunités (Bernstein, 1996).IJouwage de Knight, publié une première fois en 1921, aproposé une distinction importante : le risque est probabilisable, l'incertitude ne l'est pas. [a turbulence apparalt plus tard, qui exprime une fragmentation d'avenirs à la fois incertains et multiples. Les instruments de maitrise du risque vont se développer dans une histoire otr l'avenir peut être perçu comme certain, risqué, incer- tain ou turbulent. Le risque voire I'incertitude font panie de la définition même de l'investissement ; s'il est l'action d'engager une dépense maintenant afin de percevoir des gains futurs, il repose sur une série d'hypo- thèses et non de certitudes. C'est pourquoi la littérature théorique sur le choix d'investissement consacre généralement de longs développements au risque (Babusiaux, 1990 ; Fixari, 1993 ; Bancel et Richard, 1995). Mais, comme pour la plupart des aspects liés au choix d'investissement, elle traite le risque de manière normative et instrumenrale. Les méthodes présentées pour décider d'investir en avenir incertain peuvent être extrêmement simples (délai de récupération ou ?a! bach, analyse de sensibilité) ou plus complexes (actualisation, probabilités, arbre de décision, minimax et maximin, modèle d'évaluation des actifs financiers, options réelles) pour ne citer que les plus connues. Les méthodes les plus récentes sont précisément celles qui placent le risque au centre de leur problématique. IJapproche par les options se présente comme une critique forte des modèles ortho- doxes (dont le symbole est la valeur actuelle neae). Dixit et Pindyck (1994) soulignent la mauvaise adéquation entre les instruments traditionnels et les trois caractéristiques fondamentales de l'investis- sement l'irréversibilité, I'incertitude et la programmation dans le temps (tining). La démarche optionnelle, en laissant la possibilité à I'investisseur de retarder sa décision, permet de résoudre, au moins partiellement, ces trois problèmes. La théorie orthodoxe a d'ailleurs tenté d'intégrer cette critique en créant une VAN o augmentée u de la valeur de I'option (Brizio, 1994). Parmi les modèles récents, le MEDAF (modèle d'évaluation des actifs financiers) accorde également une place centrale au risque en permeftant une comparaison €ntre la rentabilité d'un projet et celle des marchés finan- ciers tout en évaluant le risque lié au projet lui-même. Ces modèles, issus de la finance uploads/Finance/ cca-062-0005-pdf.pdf