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Chapitre 12 Finance comportementale et analyse technique Plan du chapitre 12 •

Chapitre 12 Finance comportementale et analyse technique Plan du chapitre 12 • Finance comportementale • Analyse technique Finance comportementale • Hypothèse de l’efficience des marchés: •Supportée par plusieurs pendant des années. • Du côté des praticiens, parmi les partisans de de l’efficience des marchés, John Bogle (Vanguard) contribue à la création d’une firme spéciale de fonds de placement; dite fonds indiciel. Le Vanguard 500 est le fonds commun de placement le plus important aux États-unis en 2003. Ce fonds réplique les performances de l’indice S&P500. • Les dirigeants des fonds indiciels ne cherchent pas à faire de la sélection de titres car ils considèrent que les marchés sont efficients. Finance comportementale •Plusieurs travaux (tests de l’hypothèse de l’efficience des marchés) ont commencé à semer le doute. • Résultats des tests: anomalies au niveau des rendements. • Explications données par certains universitaires et praticiens: • Éléments subjectifs jouent un rôle dans les décisions d’investissement. •Cet intérêt pour le comportement de l’épargnant a produit un ensemble de recherches que l’on désigne sous le nom collectif de finance comportementale. Finance comportementale L’hypothèse sur laquelle repose la finance comportementale est que la théorie de la finance conventionnelle ignore comment les personnes prennent des décisions • Finance conventionnelle: –Le prix reflète la valeur intrinsèque –Les ressources sont allouées efficacement –Hypothèse de l’efficieence des marches • Finance comportementale: –Et si les investisseurs ne se comportaient pas de manière rationnelle? Finance comportementale • Ce domaine de recherche a connu une forte popularité surtout après l’attribution du prix Nobel 2002 à Daniel Kahneman dont les travaux constituent une synthèse de la psychologie et de l’économie. • Les principes de la finance comportementale adoptés par les gestionnaires de fonds mutuels et au niveau de la gestion de portefeuille. • Afin de mieux comprendre le débat entre la finance comportementale et l’hypothèse de l’efficience des marchés: •Causes psychologiques susceptibles d’affecter le comportement de l’investisseur et leurs conséquences sur le cours des actions. Finance comportementale Des anomalies ont été documentées par des économistes et confirment le fait que les individus ne sont pas toujours rationnels Ces irrationalités se regroupent en deux catégories: • Les investisseurs ne traitent pas toujours l’information correctement et par conséquent font des erreurs de prévision pour les distributions de rendements (erreurs liés au traitement de l’information) • Même avec une distribution de rendements donnée, les investisseurs souvent font des choix non optimaux (biais comportementaux) Commençons par présenter des exemples d’erreurs de traitements de l’information. Finance comportementale Traitement de l'information Les erreurs dans le traitement de l’information peut induire en erreurs les investisseurs en ce qui concerne l’estimation des probabilités associés scénariuos/ évenements et au taux de rendement. Les quatre biais les plus important sont les suivants: 1.Erreurs de prévision 2.Excès de confiance 3.Conservatisme 4.Taille de l'échantillon, négligence et représentativité Finance comportementale Traitement de l'information u Les erreurs de traitement de l’information peuvent t conduire les investisseurs à ne pas bien évaluer les probabilités de réalisation d’évènements ou les taux de rendement. Des exemples de tels biais se présentent comme suit: u Erreurs de prévision: Des séries d’expériences faites par Kahneman et Tversky (1972, 1973) indiquent que les individus accordent plus d’importance aux expériences récentes comparativement au passé quand il s’agit de faire des prévisions (memory bias): biais de mémoire. De Bondt et Thaler (1990) expliquent que l’effet cours/bénéfice pourrait être expliqué par les fortes prévisions à la hausse des bénéfices. Ceci se traduit par un ratio P/E (cours/bénéfice) initial élevé et une faible performance subséquente lorsque les investisseurs reconnaissent leur erreur. Finance comportementale Traitement de l'information u Excès de confiance: Les individus ont tendance à surestimer leurs aptitudes. Cet excès de confiance peut expliquer la prédominance de la gestion active versus la gestion passive. La dominance de la gestion active persiste malgré la faible performance de nombreux fonds communs de placement avec une gestion active. Exemple d’excès de confiance dans les marchés financiers donné par Barber et Odean (2001) : comparaison des activités de négociation et les rendements moyens de comptes courtage des femmes et des hommes. Les auteurs trouvent que les hommes (plus précisément les célibataires) pratiquent une gestion beaucoup plus active que celles employée par les femmes. Une forte activité de négociation est fortement corrélée à une mauvaise performance des investissements Finance comportementale Traitement de l'information u Biais de conservatisme: Des investisseurs conservateurs sont des investisseurs trop lents à mettre à jour leurs croyances suite à de nouveaux évènements. Ces investisseurs conservateurs mettent du temps pour réagir face à de nouvelles informations concernant une firme, par conséquent les prix refléteront la nouvelle information graduellement. Ce biais favorise l’effet momentum au sein des rendements des titres. Finance comportementale Traitement de l'information u Taille de l’échantillon et représentativité: La notion du biais de représentativité stipule que les individus ne prennent pas en considération la taille d’un échantillon. Supposer implicitement qu’un petit échantillon est représentatif d’une population: tirer des conclusions à partir d’un petit échantillon et les extrapoler vers le futur. Ce phénomène peut conduire à de fortes réactions et à des corrections. Annonces de bénéfices : les titres avec une bonne performance récente sont souvent suivies par un retour à la normale suite à l’annonce de bénéfices . La correction prend place dès que les investisseurs réalisent que leurs croyances initiales étaient exagérées (Chopra, Lakonishok et Ritter, 1992). Finance comportementale Différentes théories Même lorsque le traitement de l’information est parfait, plusieurs études ont conclu que certains investisseurs n’agissent pas de manière totalement rationnelle. La finance comportementale explique ces comportements en utilisant généralement des modèles issus de la psychologie. Le premier biais comportemental qu’on observe est lié au cadre dans lequel on présente les questions de risque- rendement aux investisseurs Finance comportementale Différentes théories u Cadre (Framing) Les décisions prises par les investisseurs sont affectées par le cadre dans lequel on présente les choix possibles. Par exemple, un individu pourrait accepter un pari lorsqu’il lui est présenté sous forme de risque avec possibilité de réaliser des gains. Toutefois, il serait tenté de refuser le même pari présenté sous forme de risque avec possibilité de réaliser des pertes. Exemple 12.1 Tirage au sort (avec pièce de monnaie-un côté pile l’autre côté face) où on doit payer $50 si la pièce est pile. Donc on se concentre sur la perte potentielle. Ou bien on a le cas où on vous offre $50 en cadeau qui est jumelé à un pari qui fixe une perte de $50 potentielle si la monnaie est pile. Finance comportementale Différentes théories Même lorsque le traitement de l’information est parfait, plusieurs études ont conclu que certains investisseurs n’agissent pas de manière totalement rationnelle. La finance comportementale explique ces comportements en utilisant généralement des modèles issus de la psychologie. La théorie prospective est un exemple. u La théorie prospective « Prospect theory » Daniel Kahneman et Amos Tversky ont rassemblé diverses observations de comportement d’agents face au risque et à l’incertitude dans un ensemble cohérent de modèles communément appelé prospect theory qui se résume en plusieurs points: Finance comportementale Différentes théories u Prospect theory (suite 1) 1- Les agents mesurent l’utilité d’une situation financière future, ou plutôt sa « valeur » dans la terminologie de prospect theory, par rapport à un « point de référence ». Les investisseurs valorisent les gains et les pertes par rapport à leur situation de richesse actuelle (point de référence), plutôt que d’avoir une fonction d’utilité uniquement fonction de la richesse atteinte. En d’autres termes, l’utilité dérivée d’une richesse future de 100 sera différente selon que l’investisseur disposait initialement (point de référence) de 80 ou de 90. Finance comportementale Différentes théories u Prospect theory (suite 2) 2-Les investisseurs ont une grande aversion pour les pertes: Il est beaucoup plus désagréable de perdre 1000$ que de gagner 1000$. La figure 12.1 reproduit une fonction d’utilité avec des pertes et gains en abscisses. Le point de référence est la richesse actuelle. Au point de référence, la tangente à la fonction valeur (utilité) a une pente plus forte à gauche (pertes) qu’à droite (gains). On parle alors d’aversion aux pertes plutôt que d’aversion au risque. Finance comportementale Différentes théories Finance comportementale Différentes théories u Prospect theory (suite) 3-La fonction d’utilité est concave pour les gains (aversion au risque) et convexe pour les pertes (amour du risque). Une telle forme expliquerait pourquoi les investisseurs sont averses au risque sur leurs placements patrimoniaux mais sont prêts à jouer à la loterie qui a une espérance de gain négative. 4-Les agents sous-évaluent les petites probabilités et sur- évaluent les fortes probabilités. Par exemple, s’il y a 1% de chance de perdre (ou gagner), l’agent se comportera comme s’il n’avait aucune chance de perdre (ou gagner). Par contre, si la probabilité est de 99%, l’agent se comportera comme si le gain (ou perte) était certain. Finance comportementale Différentes théories u Prospect theory (suite) La prospect theory tente de décrire comment les individus se comportent et non pas comment ils devraient investir, comme c’est le cas de la finance traditionnelle basée sur la maximisation de l’espérance d’utilité. Finance comportementale Différentes uploads/Finance/ chapitre12-fin5521.pdf