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École des sciences de la gestion Recueil de notes Cours : FIN8506 Évaluation de

École des sciences de la gestion Recueil de notes Cours : FIN8506 Évaluation des actifs Professeur : Raymond Théoret, Ph.D. ESG École des sciences de la gestion Département de finance Université du Québec à Montréal - 2 - École des sciences de la gestion (UQAM) PLAN DE COURS FIN8506 Théories avancées de portefeuille (Hiver 2015) Professeur : Raymond Théoret, Ph.D. Objectifs du cours Le cours FIN 8506 vise d’abord à exposer de façon rigoureuse les théories modernes en matière de gestion de portefeuille. A cet effet, les théories de Markowitz, du CAPM et de l’APT seront analysées dans un cadre mathématique rigoureux. Les indicateurs qui servent à évaluer la performance d’un gestionnaire de portefeuille, tant du point de vue de la sélection des titres que du timing du marché, sont par la suite examinés. ESG École des sciences de la gestion Département de finance Université du Québec à Montréal - 3 - Puis nous déplaçons notre collimateur vers les théories de la structure à terme des taux d’intérêt. Après avoir envisagé les théories classiques de la structure à terme, – soit les théories des anticipations, de la préférence pour la liquidité et de la segmentation des marchés –, nous étudions la théorie des taux à terme, qui sert de fondement aux théories sur les contrats à terme. Nous faisons par la suite une excursion dans le domaine des théories modernes de la structure à terme des taux d’intérêt. Ces théories se subdivisent en théories d’équilibre et théories basées sur l’absence d’arbitrage. Ces théories nous permettent de déterminer les prix des options sur les taux d’intérêt. A ce sujet, nous étudierons plus spécifiquement les modèles de Black, Derman et Toy et de Ho et Lee, qui nous introduiront aux principes du calcul numérique. Pour bien assimiler le cours, l’étudiant devra posséder des connaissances de base en calcul différentiel et intégral, en calcul matriciel et en statistiques. Une maîtrise de l’économétrie financière constitue également un atout. Le manuel d'économétrie financière que j'ai rédigé avec François Racicot et qui apparaît dans la bibliographie du cours renferme l'essentiel de ces connaissances de base. Il vous sera d'une grande utilité pour la rédaction de vos travaux. Il expose également en détails plusieurs modèles financiers très connus, tels le CAPM et l'APT. Vous y trouverez un modèle de la couverture d'un bilan bancaire et le modèle de tracking error de Roll. On vous y apprend finalement comment estimer les paramètres d'un processus stochastique. Le chapitre 1 est un rappel des principales notions en statistiques alors que le chapitre 3 est un rappel du calcul matriciel. Le manuel sur le Calcul numérique que j'ai également rédigé avec François Racicot, en plus de renfermer une grande partie du cours FIN 8506, expose toute une série de modèles financiers solutionnés en ayant recours au calcul numérique. Vous pourrez vous servir de l'un des chapitres de ce livre pour définir votre travail de session. Le manuel est centré sur l'ingénierie financière mais s'intéresse également à la VaR, à l'évaluation de l'entreprise et à la théorie des taux à terme. - 4 - Bibliographie sommaire du cours Les manuels ou documents suivants sont obligatoires :  Théoret, Raymond, Codex FIN8506 : Recueil de notes, École des sciences de la gestion, UQAM, 2015.  Racicot François-Éric et Théoret, Raymond (2001), Traité d'économétrie financière: modélisation financière, Presses de l'Université du Québec. Les manuels ou documents suivants sont recommandés :  Racicot F.-É. et Théoret, R., 2004. Le calcul numérique en finance quantitative et empirique : ingénierie financière et Excel (Visual Basic), Presses de l'Université du Québec : Levy. Ce manuel renferme une grande partie des notes de cours.  Copeland, T. Weston, J. et K. Shastri, 2005. Financial Theory and Corporate Policy, 4ième edition, Pearson, Addison Wesley: New York.  Racicot F.-É. et Théoret, R., 2006. Finance computationnelle et gestion des risques: ingénierie financière avec applications Excel (Visual Basic) et Matlab. Presses de l'Université du Québec : Levy.  Le Courtois, O., Walter, C., 2012. Risques financiers extrêmes et allocation d’actifs. Economica : Paris.  Le Courtois, O., Walter, C., 2008. La concentration des portefeuilles : perspective générale et illustration. Document de travail, École de Management de Lyon. - 5 -  Le Courtois, O., 2010. On prudence, temperance and monoperiodic portfolio optimization. Document de travail, CEFRA, EM Lyon Business School (France).  Van Nieuwerburgh, S., Veldkamp, L., 2008. Information acquisition and under-diversification. Document de travail, Stern Business School (New York).  Walter, Christian, 2004. Le modèle linéaire dans la gestion des portefeuilles : une perspective historique. Les cahiers de JPMorgan sur l’histoire de la gestion d’actifs.  Walter, C., 2004. La concentration de la performance : quelques résultats empiriques. Document de travail, PricewaterhouseCoopers et Institut d’études politiques de Paris.  Walter, C., 2005. La gestion indicielle et la théorie des moyennes. Les cahiers de JPMorgan sur l’histoire de la gestion d’actifs.  Cochrane, J.H., 2005. Asset Pricing. Princeton University Press: Princeton.  Stowe, J.D. et al., 2007. Equity Asset Valuation, Wiley: New York.  Jurczenko, E. & Maillet, B.D.,2006. Multi-moment asset allocation and pricing models, Wiley : New York. - 6 - Évaluation L’évaluation comporte deux examens dont l’un aura lieu à la sixième semaine et l’autre, à la douzième. La pondération accordée aux examens dans la note globale est de 60% (30% chacun). Finalement, le travail de session (individuel ou de groupe) comptera pour 40% de la note globale. Ce travail sera présenté au cours des dernières semaines du cours. Les sujets qui pourront être étudiés sont les suivants : - Application des modèles de programmation (quadratique, dynamique) à la sélection d’un portefeuille optimal de titres. Le Solveur d'Excel peut être utilisé à cette fin. A ce sujet, voir: Racicot et Théoret (2004), chapitre 4 (Solveur d'Excel) et annexes 2, 5 et 6. - Estimation du modèle de Fama et French. Voir à ce sujet: Racicot, F-É et Théoret, R., On Comparing Hedge Fund Strategies Using Higher Moment Estimators for Correcting Specification Errors in Financial Models, dans: Gregoriou, G.N. et Kaiser, D.G., Hedge Funds and Managed Futures, Risk Books, 2006. - Estimation du n-CAPM. Voir reference précédente. - Estimation du CAPM conditionnel: bêta et alpha conditionnels. Voir référence précédente. - Simulation de Monte Carlo pour déterminer le prix d’une option, par exemple une option asiatique ou une option sur taux d’intérêt. À ce sujet, voir : Racicot et Théoret (2001), chapitre 6; Racicot et Théoret (2004), chapitre 1,2 et chapitre - 7 - 7; Wilmott (2000), op.cit., chap. 66. Racicot et Théoret, 2006, chap. 7. - Application de la méthode généralisée des moments (GMM) pour estimer les paramètres d’un modèle stochastique des taux d’intérêt : modèle à un seul facteur ou à deux facteurs. A ce sujet, voir: Racicot et Théoret (2001), chap. 11. - Application du modèle GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity) à l’étude de la volatilité des cours des actions. À ce sujet, voir : Racicot et Théoret (2001), chap. 10. Racicot et Théoret (2006), chap. 21. - Modèles de volatilité stochastique. Voir à ce sujet: R. Théoret, An Essay on Stochastic Volatility and the Yield Curve, dans: Gregoriou G.N. (ed.), Advances in Risk Management, Palgrave-Macmillan, 2006. Co-auteurs: Pierre Rostan et deux étudiants de la MFA. - Modèle du CAPM incorporant les processus GARCH. A ce sujet, voir: Racicot et Théoret (2001), chap. 11. - Modèle du CAPM multifactoriel appliqué à l’étude des rendements boursiers canadiens. Voir codex. - Indices boursiers de référence (benchmarks) et analyse de la performance des gestionnaires de portefeuilles de Fonds mutuels ou de fonds de pension. Voir codex. - Application du modèle de Black, Derman et Toy à la détermination du prix d’une option sur taux d’intérêt. Cela exige la programmation d’un arbre binomial. À ce sujet, voir : Théoret et Racicot (2004), chapitres 4 et 6; Benninga, S., Financial Modeling, The MIT Press, Cambridge, 1997, chap. 11. Pour une programmation de l’arbre binomial en Visual - 8 - Basic (Excel), on consultera : Racicot et Théoret (2004), chapitres, 3, 4, 6 et 7; Wilmott, P. (2000), op. cit., chap. 12 ainsi que Jackson et Staunton (2001). Racicot et Théoret (2006), chap. 6. - Prévision des rendements boursiers à partir de la théorie du chaos et des neurones. Plusieurs logiciels sur les neurones sont disponibles au laboratoire d’informatique. - Fiscalité et rendements boursiers. - Application du modèle de Grinold et Khan à l’analyse des fonds mutuels. Voir codex. - Application de l’APT à l’étude des rendements boursiers canadiens (analyse factorielle). - Application du modèle du tracking error (modèle de Roll) à l’analyse de la performance des Fonds mutuels canadiens. A ce sujet, voir: Racicot et Théoret (2001), chap. 3, annexe. - Étude de la performance d’institutions financières connues comme la Caisse de dépôt et placement du Québec. Voir: codex. - Test du modèle ARCH-M dans le cadre d’un modèle CAPM. A ce sujet, voir: Racicot et Théoret (2001), chap. 10. - Calcul de la VaR d'un portefeuille de titres par la méthode du bootstrapping. A cet effet, voir: Racicot et Théoret (2004), chapitre 5. uploads/Finance/ codex-fin8506-automne-2015-pdf.pdf