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S.Chermak infomaths.com 1 Marchés financiers et Finance de marché Infomaths.com

S.Chermak infomaths.com 1 Marchés financiers et Finance de marché Infomaths.com 1 S.Chermak infomaths.com 2 Introduction Il convient désormais de présenter les principales notions et caractéristiques relatives aux différents titres. Il s’agit désormais d’évaluer: les différentes classes de titres sont présentées dans leur identité (notion de valeur présente comme somme de valeurs futures actualisées) mais aussi dans leur irréductible diversité (produits d’investissement /financement contre produits de couverture de risques). 2 S.Chermak infomaths.com 3 1-Titres de dettes 3 S.Chermak infomaths.com 4 1 Obligations et titres de créances négociables •Notions de base ( à connaître/ à revoir) •Capital emprunté –Valeur nominal/faciale –Prix d’émission –Amortissement –Durée –Garanties –Revenus : date de jouissance, taux d’intérêt facial, périodicité(pré/postcomptés, emprunts 0 coupon) 4 S.Chermak infomaths.com 5 1Obligations et titres de créances négociables •Notions de base •Taux de rentabilité/ rendement actuariel : le taux obtenu en gardant l’obligation jusqu’à son remboursement et sous l’hypothèse d’un réinvestissement des intérêts à ce taux (cf :infra) •Marge actuarielle ou spread –Qualité de la solvabilité , échéance du titre •Marché secondaire, un cout d’opportunité pour l’investisseur •Techniques de cotation : cotation pied de coupon 5 S.Chermak infomaths.com 6 1 Obligations et titres de créances négociables •Volatilité des titres de dettes •Risque de taux •Risque de réinvestissement des coupons pour les titres à taux fixes •Risque de solvabilité pour les titres à taux variables…privés, naturellement 6 { S.Chermak infomaths.com 7 1 Evaluation des titres de dette •Prix d’une obligation : •Prix d’une obligation à t. fixe (« t » durée jusqu’au prochain détachement de coupon ; c’est donc un entier ou un fractionnaire) •La valeur d’un titre est aujourd’hui la somme des cash flows futurs actualisés 7 ( ) ( ) n t n i i t R V R C P + = + + + + =∑ 1 1 0 S.Chermak infomaths.com 8 1 Evaluation des titres de dette •Prix d’une obligation : •Le Taux de rendement actuariel est un taux de rendement interne, taux obtenu si l’obligataire conservait ses titres jusqu’à échéance •Égalise le prix du marché de l’obligation et la somme des flux futurs générés, coupon et remboursement final •Exemple : oblig au pair, 2 ans, coupon 5% , prix de marché 97% 8 ( ) ( ) % , r R % R % i i 65 6 1 100 1 5 97 2 2 1 = ⇒ + + + =∑ = S.Chermak infomaths.com 9 1 Risque de taux •Risque de taux •Le risque de taux est potentiel pour un emprunteur ou un prêteur à taux fixe, il est réel pour un emprunteur ou prêteur à taux variable (sauf rachat de la dette ou du prêt au prix du marché) •Le Risque de taux est différent à la hausse ou à la baisse si on est emprunteur ou prêteur –Effet « balançoire » la relation entre taux et prix ; prenons l’exemple avec 5 et 6% , une hausse des taux intervenant entre « t » et « t+1 »pour des obligations à 9 ans : 9 % 82 , 91 100 %) 6 1 ( %) 5 1 ( 9 9 = ⇒ + = + P P S.Chermak infomaths.com 10 1 Risque de taux •Risque de taux : •Enfin la relation taux /prix est modélisée par un instrument essentiel : la duration, définie et reliée à la « sensibilité » simple par les deux formules explicitée en classe 10 ) 2 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 1 1 0 r S D r i CF P D N i i + − = + = ∑ S.Chermak infomaths.com 11 1 Mesures de sensibilité Duration, convexité, immunisation Calcul pour une obligation N=5 ans, taux du coupon 10% au pair, taux d’intérêt actuel = 8% année flux vp fraction de la vp t*fraction vp 1 10 9,26 8,57 0,0857 2 10 8,57 7,94 0,1588 3 10 7,94 7,35 0,2205 4 10 7,35 6,81 0,2723 5 110 74,86 69,33 3,4664 total: 107,99 100 4,2 si les taux varient de 1% la valeur de l'ob. varie de 4,2*1/1,08: -3,88888889 % Mais le calcul effectué avec 9% donne un chiffre légèrement différent : -3,79% 11 S.Chermak infomaths.com 12 1 Evaluation des titres de dette •Notion de Structure par terme des taux : •Taux à terme et courbe de taux : •La Stratégie d’un agent investissant à deux ans doit déboucher sur l’équation d’équilibre suivante: •Celle-ci permet d’extraire les taux courts futurs anticipés implicites appelés taux terme à terme ou taux forward-forward •Ces taux sont à la base des opérations de couverture simple 12 ( ) ( )( ) 1 1 1 0 2 2 0 1 1 1 r r r + + = + S.Chermak infomaths.com 13 1 Evaluation des titres de dette •Notion de Structure par terme des taux : • Eléments d’explication de la structure à terme • L’approche mathématique en continu sera présentée dans un document qui vous a été distribué ou le sera très prochainement sur les «Fondements théoriques des modèles de taux», un des piliers théoriques et pratiques de la finance de marché. 13 S.Chermak infomaths.com 14 1 Risque de taux •Risque de contrepartie / solvabilité : •Définition et notion de spread (différence titre d’Etat et titre privé correspondant) •Notation des émetteurs à partir d’un scoring • Les agences de rating (Moody’s, SPoor’s) élaborent des tables de notation pour l’endettement (long et court) •Elles mesurent des probabilités de défaut (de Aaa à C pour Moody’s) : cette note influe sur le coût moyen pondéré du capital obtenu par la firme 14 S.Chermak infomaths.com 15 1 Risque de défaut et note Standard Poor’s 15 années Proba.de Défaut 0 20 C BB AAA 50% S.Chermak infomaths.com 16 2-Titres de propriétés 16 S.Chermak infomaths.com 17 Analyse financière des actions y L'analyse financière dispose de plusieurs méthodes pour évaluer une société et ses actions. Les plus courantes reposent sur l'actualisation ◦ des revenus futurs attendus (dividendes, bénéfices, capacité d'autofinancement selon les méthodes) ◦ et d'une valeur finale à la revente, y en utilisant un taux d'actualisation incluant une prime de risque y Dans certains cas, lorsque la société est en voie d'être reprise, ou au contraire va cesser ses activités, on évalue aussi les éléments actifs et de passif du bilan. ◦ Si l'action est cotée en bourse, sa valeur est bien entendu le cours de bourse. On peut cependant évaluer un cours potentiel en utilisant les fondamentaux économiques (revenus futurs...) indiqués plus haut,un coefficient financier (par exemple PER) théorique, la prise en compte des éléments psychosociologiques tels que le profil boursier de l'action, les tendances de marché etc., des domaines désormais très largement étudiés... 17 S.Chermak infomaths.com 18 Pour les actions, l'évaluation financière consiste d'abord à déterminer la valeur d'une entreprise. Trois familles de méthodes sont utilisées : 1 L'approche patrimoniale basée sur la valeur comptable du bilan de l'entreprise (une entreprise qui a 100 millions d'Euros de fonds propres est évaluée à 100 millions d'Euros). C'est une approche très artificielle puisque la valeur comptable ne reflète pas la valeur économique. 18 S.Chermak infomaths.com 19 2 L'approche par les multiples se base sur des critères de comparaisons. Les multiples boursiers : - on sélectionne un groupe d'entreprises comparables (même secteur, position de marché équivalente, etc) - on détermine des multiples boursiers pour celles de ces entreprises qui sont cotées en bourse. Les multiples les plus utilisés sont le P/E (price/earnings ratio, i.e. capitalisation boursière / résultat net), le P/B (price to book, i.e. capitalisation boursière / fonds propres), Valeur d'entreprise (= capitalisation boursière + valeur de marché de la dette) / Chiffre d'affaires, Valeur d'entreprise / EBITDA ou EBIT. - on applique, à l'entreprise que l'on cherche à évaluer, ces multiples calculés pour des entreprises comparables. Par exemple, si l'entreprise non cotée A a des revenus de 100 millions d'Euros et est très comparable à une entreprise cotée qui a un VE/Revenues de 2x, alors la méthode des multiples boursiers tend à dire que A vaut 200 millions d'Euros. On notera toutefois qu'une action non cotée n'a pas la même liquidité pour le porteur qu'une action cotée et par ailleurs ne peut pas faire l'objet d'OPA ou OPE. Cela fait qu'on appliquera une certaine décote à cette estimation. Un indice est désormais publié des valorisations appliquées sur les entreprises de taille moyenne Les multiples de transaction : Approche similaire aux multiples boursiers, à ceci près que les multiples sont déterminés à partir de transactions observées sur le marché. Par exemple, si l'entreprise A a des revenus de 100 millions d'Euros et est très comparable à une entreprise qui a des revenus de 150 millions d'Euros qui a été vendue peu de temps auparavant à 300 millions d'Euros, alors la méthode des multiples de transaction tend à dire que A vaut 200 millions d'Euros (100 x(300/150)). 19 S.Chermak infomaths.com 20 3 Actualisation des flux monétaires (DCF : Discounted Cash-Flows) Cette approche consiste à déterminer les flux monétaires futurs et à les actualiser au taux du uploads/Finance/ option-modele-binomiale.pdf