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46 4. Méthode des comparables La méthode des comparables consiste à évaluer une

46 4. Méthode des comparables La méthode des comparables consiste à évaluer une société par comparaison avec d’autres sociétés cotées. Celles-ci doivent au minimum être issues du même secteur d’activité que la société à évaluer et avoir des caractéristiques de structures financières proches de celles de ladite société. La méthode des comparables la plus utilisée est le Price-Earnings Ratio (PER) qui se définit par la relation suivante: ۾۳܀= ۾ ۳ avec P, Cours du titre et E, Bénéfice Net Par Action. 5. Méthode de la valeur moyenne En règle générale, la détermination de la valeur unitaire moyenne des titres résulte de la combinaison des différentes méthodes. Ainsi pour déterminer la valeur vénale moyenne d’une société à introduire à la cote, l’évaluateur fait une moyenne pondérée de la valeur mathématique et de la valeur de rendement ou de productivité. La pondération appliquée dépendra aussi bien de la taille de la société à La société réalise d’importants bénéfices qui ne sont pas distribués forcément sous forme de dividendes. CIRCONSTANCE D’UTILISATION Les caractéristiques de la société à évaluer sont identiques à celles d’un échantillon de sociétés cotées. CIRCONSTANCE D’UTILISATION www.scholarvox.com:ESAA Alger:2110451607:88881287:41.202.219.66:1665982544 47 évaluer que de la nature de l’activité qu’elle exerce. Lorsque la valeur de rendement est nulle ou dérisoire, elle est suppléée par la valeur de productivité. La valeur (V) de l'action est alors: ܄= ܄ۻ + ܄܀ ૛ L’évaluateur s’intéresse à la fois aux actifs corporels de la société et à sa capacité à générer et à distribuer des bénéfices. CIRCONSTANCE D’UTILISATION www.scholarvox.com:ESAA Alger:2110451607:88881287:41.202.219.66:1665982544 48 EXERCICE La société ZOPA présente aux 31/12/N-2, 31/12/N-1 et 31/12/N les bilans suivants: On note au bas des bilans, les renseignements complémentaires que voici: 1 - les résultats prévus par les dirigeants de la société s'établissent comme suit: Exercice N+1 : - 50 000 000 FCFA Exercice N+2 : 65 000 000 FCFA Exercice N+3 : 200 000 000 FCFA 2 - le Price-Earnings Ratio (PER) de TOCI, société cotée en bourse, du même secteur d'activité et de la même taille que ZOPA est égal à 5. 3 - Les dividendes distribués s'élèvent à 409 500 000 FCFA en N-2 et 530 000 000 FCFA en N-1. BILANS COMPARES (en millions de FCFA) ACTIF Exercice N-2 Exercice N-1 Exercice N PASSIF Exercice N-2 Exercice N-1 Exercice N Charges immobilisées 33,5 74,4 76,1 Capital 1 800,0 1 800,0 1 800,0 Immobilisations corporelles 5 097,3 5 309,7 7 035,0 Primes & réserves 1 286,9 1 290,2 1 641,7 Immobilisations financières 2 534,7 2 372,1 2 216,1 Report à nouveau 2 209,5 2 023,5 1 708,0 Résultat net de l'exercice 223,5 214,5 -1 290,7 Stocks 3 399,5 3 634,1 3 292,0 Provisions règlementées et fonds assimilés 2 052,9 2 052,9 2 101,6 Créances et emplois assimilés 10 821,6 12 770,7 8 372,5 Emprunts 1 277,5 960,8 1 686,1 Trésorerie – Actif 266,4 313,2 19,4 Passif circulant 13 302,7 16 132,3 13 364,4 Trésorerie – Passif 0,0 0,0 0,0 TOTAL ACTIF 22 153,0 24 474,2 21 011,1 TOTAL PASSIF 22 153,0 24 474,2 21 011,1 www.scholarvox.com:ESAA Alger:2110451607:88881287:41.202.219.66:1665982544 49 4 - La valeur nominale du titre ZOPA est 10 000 FCFA. Déterminer la valeur de l'action ZOPA au moment de son introduction en bourse. SOLUTION a. Valeur mathématique (En millions de FCFA) DÉSIGNATION Exercice N-2 Exercice N-1 Exercice N CAPITAL + RÉSERVES + REPORT A NOUVEAU + PROVISIONS REGLEMENTEES + BÉNÉFICE NET A AFFECTER - FRAIS D'ÉTABLISSEMENT - PERTES 1 800,0 1 286,9 2 209,5 2 052,9 223,5 33,5 - 1 800,0 1 290,2 2 023,5 2 052,9 214,5 74,4 - 1 800,0 1 641,7 1 708,0 2 101,6 - 76,1 1 290,7 = ACTIF NET COMPTABLE AVANT DISTRIBUTION 7 539,3 7 306,7 5 884,5 - DIVIDENDE - TANTIEME 409,5 - 530,0 - - - = ACTIF NET COMPTABLE APRÈS DISTRIBUTION 7 129,8 6 776,7 5 884,5 NOMBRE D'ACTIONS (1) VALEUR NOMINALE (2) ACTIF NET/ACTION AVANT DISTRIBUTION (2) ACTIF NET/ACTION APRÈS DISTRIBUTION (2) 180 000 10 000 41 885,0 39 610,0 180 000 10 000 40 592,8 37 648,3 180 000 10 000 32 691,7 32 691,7 (1) en titres (2) en FCFA L'actif net par action ou la valeur mathématique de l'action ZOPA après distribution des dividendes en année N est de 32 691.7 FCFA # 32 692 FCFA. b. Valeur de rendement Pour tenir compte du risque que court l'investisseur en acquérant les actions ZOPA, nous affecterons des coefficients de pondération aux résultats prévisionnels annoncés. Puisque les résultats les plus imminents ont une plus grande probabilité de réalisation, on leur attribue des pondérations plus élevées. Choisissons alors les www.scholarvox.com:ESAA Alger:2110451607:88881287:41.202.219.66:1665982544 50 coefficients 3, 2 et 1 pour les résultats des années N+1, N+2 et N+3 respectivement. Ainsi, le bénéfice moyen pondéré est de: (− 50 000 000 x 3) + (65 000 000 x 2) + 200 000 000 (3 + 2 + 1) = 30 000 000 FCFA Par action, on a: 30 000 000 180 000 = 166,66 # 167 FCFA La valeur de rendement est alors = Bénéfice Par Action x PERTOCI VR = 167 x 5 = 835 VR = 835 FCFA c. Valeur vénale de l’action ZOPA V = VM + VR 2 = 32 692 + 835 2 = 16 763,5 ܄ #૚૟ ૠ૟૜ ۴۱۴ۯ 6. Méthode du Good Will Le Good Will encore appelé "survaleur" de l'entreprise, est l'expression de la valeur des éléments incorporels du fonds de commerce (nom, marque, réputation, compétence de l'équipe, organisation commerciale ...). En effet, l'impact de ces éléments pris globalement, peut être positif sur le résultat de la société de sorte que les bénéfices réalisés deviennent plus importants que ceux qui devraient être obtenus avec les actifs corporels uniquement; ce qui induit un accroissement de la valeur patrimoniale de l'entreprise. Dans cette optique, la valeur de l'entreprise sera donc égale à la somme de la valeur patrimoniale et du fonds de commerce positif, le Good Will. Celui-ci est donc obtenu en faisant la différence entre la valeur de l'entreprise et la valeur patrimoniale (valeur mathématique). www.scholarvox.com:ESAA Alger:2110451607:88881287:41.202.219.66:1665982544 51 Ceci s'écrit: GW = V – VM or V = ୚୑ା୚ୖ ଶ GW = ୚୑ା୚ୖ ଶ − VM = ୚୑ା୚ୖି ଶ୚୑ ଶ = ୚ୖି ୚୑ ଶ ۵܅= ܄܀− ܄ۻ ૛ avec GW : Good Will VR : Valeur de rendement VM : Valeur Mathématique REMARQUE: Lorsque la valeur du Good Will est négative, on parle alors de Bad Will. Ici, les éléments incorporels constituant le fonds de commerce ont un impact négatif sur le résultat de la société. Il s'agit par exemple de l'incompétence de l'équipe, de l'inefficacité de l'organisation commerciale, de la mauvaise réputation, etc. La valeur de l'entreprise découlant de ce résultat, n'est rien d'autre que la valeur patrimoniale réduite du fonds de commerce négatif, Bad Will. Application numérique: cas ZOPA (Exercice N) GW = VR − VM 2 = 835 − 32 692 2 = − 15 928.5 ۵܅ # − ૚૞ ૢ૛ૡ ۴۱۴ۯ La valeur du Good Will de ZOPA en N est négative. Il s'agit alors d'un Bad Will évalué à 15 928 FCFA par action. L’actif de la société est constitué essentiellement de fonds de commerce. CIRCONSTANCE D’UTILISATION www.scholarvox.com:ESAA Alger:2110451607:88881287:41.202.219.66:1665982544 52 7. Méthode du Cash-Flow Le Cash-flow ou flux de trésorerie est la différence entre toutes les entrées de trésorerie (cash inflow) et toutes les sorties de trésorerie (Cash outflow) d'une entreprise à un moment donné de sa vie. C'est la part de ressources disponibles d'une entreprise après déduction de ses charges. Ces ressources sont souvent retenues sous forme de bénéfices et de dotations aux amortissements et provisions. Ainsi donc, on peut l'estimer en utilisant la relation suivante: CASH-FLOW = BÉNÉFICE NET + DOTATIONS AUX AMORTISSEMENTS + DOTATIONS AUX PROVISIONS (ne correspondant pas à une charge réelle) Pour calculer la valeur du titre sur la base du Cash-flow, on procède à un rapport moyen, D entre la capitalisation boursière et le Cash-flow des entreprises cotées comparables (par leur secteur d'activité et leur taille) à celle à évaluer. En d'autres termes, on a: D = ∑ CB୧ CF୧ ୬ ୧ୀଵ E avec CBi : la capitalisation boursière de l'entreprise (i); CFi : le cash-flow de l'entreprise (i); E : le nombre total d'entreprises cotées ayant servi de référence. Le coefficient, D obtenu, est affecté au cash-flow de l'entreprise à évaluer pour déterminer ce que sa valeur boursière aurait pu être si elle était cotée. La valeur du titre sera donc égale à la valeur boursière trouvée, divisée par le nombre d'actions composant le capital de ladite société. Soit CF, le cash-flow de l'entreprise à évaluer, N, le nombre d'actions constituant le capital, on a l'égalité suivante: ܄= D۱۴ ۼ www.scholarvox.com:ESAA Alger:2110451607:88881287:41.202.219.66:1665982544 53 Application numérique: Cas ZOPA (Exercice N-1) On donne les renseignements complémentaires suivants sur TOCI, une entreprise cotée en bourse et semblable à ZOPA: * Cash-flow en année N-1 = 714 600 000 FCFA * Capitalisation boursière au 31/12/ N-1 = 2 622 522 450 FCFA. Quelle est la valeur du titre ZOPA sachant que son cash-flow est de 824 700 uploads/Finance/ cote-1.pdf