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Cours de gestion financière (M1) Séance du 19 septembre 2014 Rentabilité, diver

Cours de gestion financière (M1) Séance du 19 septembre 2014 Rentabilité, diversification du risque 1 CAC 40 GR (gross return / dividendes réinvestis https://indices.nyx.com/fr/products/indices/QS0011131834‐XPAR/quotes Variance du taux de rentabilité d’un portefeuille de deux titres ࣌ࡼ ૛ൌࢄ૚ ૛࣌૚ ૛൅૛࣋૚,૛ࢄ૚ࢄ૛࣌૚࣌૛൅ࢄ૛ ૛࣌૛ ૛ Séance du 19 septembre 2014 (1) Plan (Taux de) rentabilité Rentabilité moyenne Rentabilité espérée Variance, écart-type, volatilité Rentabilité d’un portefeuille Espérance du taux de rentabilité d’un portefeuille Variance, écart-type du taux de rentabilité d’un portefeuille Coefficient de corrélation linéaire Actifs risqués parfaitement corrélés Diversification du risque 2 La rentabilité d’un titre Correspond au chapitre 2 du livre Ce chapitre a pour objet la constitution de portefeuilles de titres de manière efficace Il est très utile au préalable d’avoir une bonne compréhension des actifs et des titres Droits de propriété attachés aux actions et aux obligations Principalement des actions et des obligations négociés sur des marchés organisés Modalités d’achat et de vente Revenus (dividendes ou coupons) issus de la détention de ces titres Plus ou moins values : différence entre prix de vente et d’achat Rentabilité : effet combiné des revenus et des plus ou moins values 3 La rentabilité d’un titre Un investisseur peut être intéressé par ce qui peut s’acheter, se vendre, se louer Immobilier locatif (bureaux, logements) Résidence principale Terrains agricoles ou à bâtir Matières premières Or Matières premières agricoles Objets d’art Titres financiers Actions émises par les sociétés anonymes Obligations émises par les entreprises, les États Liste non limitative … 4 La rentabilité d’un titre Classification des actifs Matériels, immatériels Parmi les actifs immatériels Incorporels, intangibles Une hypothèse importante et implicite faite dans le cours est que les marchés sont « sans frictions » On évoquera cependant dans la partie consacrée au financement des investissements les conflits d’agence Prix des actifs et des passifs parfaitement observables Ne changeant pas au cours du processus de négociation Indépendants des quantités achetées ou vendues… 5 6 La rentabilité d’un titre  Notion de « titre »  Premières sociétés de capitaux : Rome antique Faciliter le financement des grands travaux Aqueducs, voies romaines Division de la propriété En parts ou « titres » Par exemple, s’il y a 1000 parts, chaque part représente 1/1000 des actifs (et donc des revenus) de la « société » Même système pour les parties communes d’un immeuble en copropriété Parts cessibles Un détenteur de titre peut les revendre à des tiers différence avec les « propriétés en indivision » Titres nominatifs et non pas « titres au porteur » Intermédiaires pour rapprocher acheteurs et vendeurs Aujourd’hui : courtiers en Bourse, agences immobilières La rentabilité d’un titre On s’intéressera par la suite à la décision d’investissement et à leur financement par les entreprises. Nous parlerons donc essentiellement des actions et des obligations émises par les entreprises L’acheteur d’une action paye le prix d’achat ଴à un vendeur à la date d’achat ଴ Cette transaction peut être réalisée sur une « Bourse » Un marché organisé où se rencontrent acheteurs et vendeurs comme Euronext Paris Ou sur un marché de « gré à gré » Il peut revendre cette action à une future date ଵau cours qui prévaut à ce moment sur le marché boursier, ଵ  ଵ ଴représente la plus-value réalisée par l’investisseur 7 La rentabilité d’un titre À la date ଵ, juste avant la revente du titre, le détenteur d’une action peut percevoir un dividende versé par l’entreprise, soit ଵ Ce dividende est l’analogue d’un loyer ou d’un revenu lié à la détention de l’action Il est en général versé une fois par an Le montant encaissé par l’investisseur à la date ଵest la somme du prix de vente et du dividende ଵ ଵ Le gain net total lié à l’achat de l’action en ଴et à sa revente en ଵest ଵ ଵ ଴ Le taux de rentabilité lié à l’opération financière précédente est le gain net rapporté à l’investissement initial ଴  ௉భା஽భି௉బ ௉బ 8 La rentabilité d’un titre Le taux de rentabilité ௉భା஽భି௉బ ௉బ correspond au taux d’accroissement de la richesse de l’actionnaire entre les dates ଴et ଵ Pour l’opération financière consistant en l’achat d’une action en ݐ଴, revendue en ݐଵ Si l’écart entre ݐଵet ݐ଴est d’une journée, on parle de taux de rentabilité quotidien, si l’écart est d’une semaine, on parle de taux de rentabilité hebdomadaire On parle aussi de taux de rentabilité simple C’est un pourcentage (quantité sans dimension) Le prix d’une action ne pouvant être négatif, le taux de rentabilité est au pire de െ100% Dans le livre de référence, on utilise le terme taux de rendement  ଵ ଴est appelé en général taux de rendement 9 Les rentabilités quotidiennes sont en général calculées à partir des cours de clôture Dernier cours auquel ont lieu des transactions pendant la journée Souvent sur Euronext Paris pour les actions françaises Il n’y a plus de monopole de la « Bourse de Paris » Euronext « marché réglementé » Clients particuliers des grandes banques françaises « Système Multilatéral de Négociation » Site de l’Autorité des Marchés Financiers  http://www.amf-france.org/Acteurs-et-produits/Marches-financiers-et-infrastructures/Autres- lieux-de-negociation/Systemes-multilateraux-de-negociation.html « Internalisateurs systématiques »  http://www.agefi.fr/articles/boursorama-optimise-ses-couts-d-execution-avec-l-appui-de-sg-cib- 1249485.html Autres plateformes alternatives pour exécuter des ordres de bourse : Blink MTF, BATS Europe Chi-X, Equiduct, Turquoise Fragmentation des marchés 10 La rentabilité d’un titre Plates-formes de négociations Parts de marché en France et en Angleterre 11 Source Agefi 17 janvier 2013 On constate l’importance de Bats Europe Chi‐X et celle des marchés de gré à gré (OTC « Over The Counter ») http://www.agefi.fr/articles/marches-boursiers-chi-x-bats-talonne-les-marches-reglementes-1252510.html Dans le tableau de l’Agefi, les marchés « opaques » incluent les « dark pools, les SI et les marchés OTC Plates-formes de négociations La monté en puissance des nouvelles plates-formes d’échange : BATS en Europe et aux États-Unis 12 Plates-formes de négociations Si une action est achetée via la plate- forme Euronext Paris, la transaction n’est pas pour autant effectuée à Paris Après avoir été installés à été installés à Aubervilliers Suresnes pour les serveurs de sauvegarde Les ordinateurs d’Euronext Paris sont installés dans le « liquidity center » de Basildon dans la banlieue de Londres  http://www.youtube.com/watch?v=3b821UX-Xw0 13 Palais Brongniart La rentabilité d’un titre Rentabilités quotidiennes Il n’y pas de raison pour que le prix d’achat dans la journée soit égal au cours de clôture Évolution des cours de l’action Peugeot le 19 septembre Pas de versement de dividende Rentabilité ଵଶ,଺ଽ଴ିଵଶ,ସସ଴ ଵଶ,ସସ଴ ൌ૛, ૙૚% Mais si l’on avait revendu au plus haut, la rentabilité aurait été de ଵଶ,଻଺଴ିଵଶ,ସସ଴ ଵଶ,ସସ଴ ൌ૛, ૞ૠ% Différence non négligeable 14 Variation 2.01% Dernier échange 19/09/13 17:35:42 Ouverture 12.740 Clôture 12.690 + Haut 12.760 + Bas 12.525 Clôture veille 12.440 La rentabilité d’un titre Notons la rentabilité du « titre » Mettons Peugeot Code ISIN : FR0000121501 ISIN : International Securities Identification Number Permet d’identifier un titre négociable sur un marché organisé Environ 2 millions de titres et de codes ISIN correspondants Mnémo ou « ticker » : UG pour Peugeot 15 ‐15,00% ‐10,00% ‐5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 1 34 67 100 133 166 199 232 265 298 331 364 397 430 463 496 529 562 595 628 661 694 Rentabilités quotidiennes Janvier 2009 – septembre 2011 La rentabilité d’un titre Actions Peugeot négociables notamment sur NYSE Euronext NYSE Euronext bourse de valeurs Entreprise d’investissement Issue de la fusion en 2007 entre Euronext et le New York Stock Exchange Environ 3 milliards d’actions échangées quotidiennement sur le compartiment américain de NYSE Euronext 16 Le carnet d’ordres indique les ordres d’achat et de vente à cours limité à un moment donné La rentabilité d’un titre La notion de date d’achat et de vente est ambigüe On peut considérer qu’il s’agit du dernier cours traité de la journée « fixing » de clôture à 17h35 sur Euronext Paris Mais c’est conventionnel On pourrait choisir plusieurs périodicités : journalière, hebdomadaire, mensuelle, annuelle, « intraday » On ne peut pas forcément traiter au cours de clôture Ni même à aucun cours réalisé… Problème des jours fériés, des week-ends Si t-1 correspond au vendredi et t au lundi, doit-on vraiment compter un jour ? L’heure de la clôture d’Euronext Paris est différente de celle des autres bourses de valeurs Agrégation temporelle des rentabilités (sans dividende) 17 2 2 1 1 2 1 1 , 2 1, 2 1 , 1 t t t t t t t t t t t t t t t t t t t t t P P P P P P P P P P R R R P P P P P                         La rentabilité d’un titre Grande variabilité des dates de clôture Problèmes de calcul de valeurs liquidatives de fonds Les rentabilités ne sont pas directement comparables 18 Rentabilité d’un titre et coûts de transaction Analyse succincte de la taxe sur les transactions financières taxe sur l’acquisition d’actions françaises cotées (TTF actions) Depuis le 1er août 2012 Capitalisation boursière supérieure à un milliard d’euros Environ 109 grandes sociétés « françaises uploads/Finance/ cours-de-gestion-financiere-pdfdrive.pdf