Remerciez-le!

Remerciez @Admin pour avoir partagé cet document gratuitement, de la manière la plus simple, en partageant sur les réseaux sociaux.

Chapitre 3 – Les théories du taux de change Taux de change = Variable macroécon

Chapitre 3 – Les théories du taux de change Taux de change = Variable macroéconomique clé par laquelle les économies nationales s'ajustent entre elles. ⇒ D'où importance cruciale de comprendre comment se déterminent les taux de change. Fondamentalement, la littérature sur la détermination du taux de change est bâtie au départ sur deux relations fondamentales : - La Parité des Pouvoirs d'Achat (PPA) ⇒ Les devises dont les taux d'inflation sont les plus élevés doivent se déprécier ⇒ Les pouvoirs d'achat s'égalisent quand on ramène les (indices de) prix dans une monnaie commune. ⇒ Contestation empirique traditionnellement forte, mais résultats plus encourageants dès qu'on allonge l'horizon temporel. La PPA apparaît comme une force de rappel à long terme. ⇒ Une entorse connue à la PPA = Effet Balassa-Samuelson ⇒ Pays qui connaissent de forts gains de productivité sont susceptibles de voir leur monnaie s'apprécier en termes réels. - La Parité des Taux d'Intérêt ⇒ Les devises dont les taux d'intérêt sont les plus élevés doivent se déprécier de sorte que le rendement espéré sur chacune des deux monnaies s'égalise dès lors qu'on le ramène dans une même devise. Evolution dans les formulations théoriques : 1/ Les 1ères théories sont élaborées dans un contexte de parités fixes et de croissance rapide du commerce international. Résultats : Les principaux déterminants des taux de change sont les échanges de B&S et leurs prix ⇒ Approche réelle. Elles s'appliquent plutôt à dégager les évolutions de long terme, car à court terme les variations des changes étaient limitées. Explications en termes de : loi du prix unique, parité des pouvoirs d'achat (PPA) 2/ Le 2ème groupe de théories (déb. 70') s'est constitué suite au développement des mouvements de capitaux et à la généralisation des changes flottants (fortes fluctuations des parités). Résultats : Accent mis sur le rôle explicatif des facteurs financiers ⇒ Approche financière. Insistance sur les causes de l'instabilité à court terme des taux de change. Explications en termes de : - Taux de change à court terme : modèles macroéconomiques monétaire et de portefeuille ⇒ évolution d'une devise conditionnée par sa demande nette pour sa monnaie ou ses titres ; théorie de la surréaction des taux de change (Dornbusch) - Période récente ⇒ développement de modèles plus micro ⇒ La théorie met en avant la question de la formation des anticipations + hypothèse de rationalité limitée (ou irrationalité) des acteurs ; Instabilité des taux de change = Bulles spéculatives rationnelles, Hétérogénéité des comportements et anticipations mimétiques. Section 1. Les déterminants du taux de change à long terme : Approche par l'échange de B&S = Prix relatifs et PPA 1.1. La loi du prix unique Point de départ pour appréhender les déterminants du taux de change ⇒ Loi du Prix Unique. Principe : Si deux pays produisent un bien identique, si les coûts de transport et les barrières commerciales sont négligeables, alors le prix du bien dans les deux pays doit être identique. Exemple : 1 tonne d'acier, même qualité - 100 euros en Europe = P - 10 000 yens au Japon = P* Selon la LPU, le taux de change EUR/JPY (disons St) doit être tel que St * P = P* D'où St = P*/P Ø Cf. le fameux Indice Big Mac https://www.lafinancepourtous.com/decryptages/politiques-economiques/economie- mondiale/l-indice-big-mac/ 1.2. La théorie de la Parité des Pouvoirs d'Achat C'est une des théories de la détermination des taux de change les plus importantes. Principe : Le taux de change entre deux monnaies s'ajuste pour tenir compte des variations de niveaux des prix des deux pays ⇒ Application de la LPU au niveau général des prix et non plus au prix d'un bien unique. Reprenons le principe de la LPU en supposant maintenant que P et P* représentent respectivement le niveau général des prix domestique et étranger. En reprenant l'exemple du Japon et de l'Europe : Si le niveau général des prix s'élève au Japon de 10%, alors le taux de change EUR/JPY devrait s'ajuster et s'apprécier de 10% de sorte qu'on ait toujours : St = P*/P ⇒ PPA absolue. Autre version : Elle n'implique pas que le niveau du taux de change soit égal au rapport du niveau absolu des prix dans les deux pays, mais plutôt que les variations du taux de change soient égales à l'écart entre variations des prix domestiques et étrangers : s = p* - p ⇒ PPA relative Ccl : Selon la PPA : la monnaie du pays dont le niveau général des prix s'élève doit se déprécier (les monnaies des autres pays s'appréciant). Limites : Si des études empiriques ont pu montrer que la théorie de la PPA a un pouvoir explicatif notable sur les mouvements des taux de change à long terme, en revanche, elle n'a qu'un faible pouvoir prédictif sur le court terme. ⇒ Pourquoi ? 2 grands arguments : 1. La loi repose sur une hypothèse d'équilibre général et de concurrence parfaite à l'échelle internationale. Or : • Intégration économique imparfaite dans l'économie mondiale = barrières commerciales, coûts de transports • Certains biens, intégrés dans la construction du niveau général des prix, ne sont pas exportables (maisons, séances ciné etc.) ⇒ Il n'y a de conséquence directe pour le taux de change que pour le prix des biens qui font l'objet du commerce international • Non homogénéité des biens (mis à part le Big Mac?) ⇒ Les biens produits sur les différents marchés nationaux ne sont pas parfaitement substituables (ex, les voitures) • Imperfection due aux comportements micro ⇒ Les consommateurs n'ont pas forcément les mêmes préférences d'un pays à l'autre ; Les entreprises peuvent fixer des prix rigides au niveau national et différenciés à l'international (stratégies par rapport au change, justement) = la PPA ne peut s'appliquer dans le CT, les prix de marchandises étant plus inertes que les taux de change. 2. Importance des facteurs financiers pour la détermination des taux de change à CT et surtout pour expliquer leur volatilité ⇒ Cf. II. D'où = La PPA n'est pas une théorie explicative satisfaisante, mais elle est tout de même une référence de LT pour évaluer les niveaux économiquement justifiés des taux de change. Pour résumer, quels sont les principaux facteurs explicatifs du niveau des taux de change à LT ? On peut retenir 4 facteurs : 1. Niveau général des prix relatifs : Si P des biens européens ↑ alors que P* des biens japonais reste constants ⇒ ↓ D de biens européens ⇒ ↓ taux de change EUR/JPY (dépréciation de l'euro) pour que les biens européens continuent à se vendre. Si P des biens européens ↓ ⇒ ↑ D de biens européens ⇒ ↑ taux de change EUR/JPY (appréciation de l'euro) car les biens européens continuent à se vendre même si l'euro s'apprécie. Ccl : A Long terme : - Si P ↑ / P* ⇒ ↓ taux de change et dépréciation de la monnaie nationale - Si P ↓ / P* ⇒ ↑ taux de change et appréciation de la monnaie nationale 2. Barrières commerciales : (taxes sur produits importés ou quotas d'importations) Si Union Européenne ↑ ses barrières commerciales / acier japonais ⇒ ↑ D d'acier européen ⇒ ↑ taux de change EUR/JPY (appréciation de l'euro) car l'acier européen continue à se vendre même si l'euro s'apprécie. Ccl : A long terme : ↑ BC d'1 pays ⇒ ↑ taux de change et appréciation de la monnaie domestique. 3. Préférence pour les biens domestiques : Si Japon développe une préférence pour les produits européens (vin français, bière anglaise, voitures allemandes) ⇒ ↑ D de biens européens ⇒ ↑ taux de change EUR/JPY (appréciation de l'euro) car les biens européens continuent à se vendre même si l'euro s'apprécie. Ccl : A long terme : ↑ D étrangère pour les biens nationaux (↑X) ⇒ ↑ taux de change et appréciation de la monnaie domestique. 4. Productivité : Cf. Effet Balassa-Samuelson Si un pays devient plus productif que les autres ⇒ Les entreprises peuvent baisser les prix tout en réalisant les mêmes profits ⇒ Si P ↓ / P* ⇒ ↑ taux de change et appréciation de la monnaie nationale. Ccl : A long terme : Plus un pays affiche des gains de productivité / autres, plus sa monnaie s'apprécie. QUE RETENIR ? - Tout facteur qui fait augmenter la D de biens nationaux + / étrangers ⇒ ↑ taux de change et appréciation de la monnaie nationale. - Tout facteur qui fait augmenter la D de biens étrangers / nationaux - ⇒ ↓ taux de change et dépréciation de la monnaie nationale. Section 2. Les déterminants du taux de change à court terme : Approches financières = Parité des taux d'intérêt Les 1ères théories de détermination du change insistent sur le rôle des facteurs réels = Demande d'importations et d'exportations. Or, sur de courtes périodes, on s'aperçoit que le rôle des flux commerciaux est assez négligeable ⇒ Le montant du commerce international est peu important / volume des dépôts bancaires domestiques et étrangers. Aux USA = Les opérations de change représentent plus uploads/Finance/ cours-imfi-chap2bis-les-the-ories-du-taux-de-change.pdf