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Crise des Subprimes: Origine, déclenchement et contagion Marie-Charlotte Husson

Crise des Subprimes: Origine, déclenchement et contagion Marie-Charlotte Husson Gwenaëlle Paris Slimaine Bsiss Amaury Planchenault Plan de la présentation Présentation et fonctionnement d’un subprime Origines de la crise Transmission par le biais de la titrisation La contagion aux différents marchés Définition d’un « Subprime » U.S. Dept of Treasury (2001): “Subprime borrowers typically have weakened credit histories that include payment deliquencies, and possibly more severe problems such as charge-offs, judgments, and bankruptcies. They may also display reduced repayment capacity as measured by credit scores, debt-to-income ratios, or other criteria that may encompass borrowers with incomplete credit histories." Classement par score FICO Subprime<620 Définition et caractéristiques FICO Définition d’un « Subprime » Typologie des mortgage subprimes Fonctionnement système Mortgage Subprimes Interest only Mortgage « pick a payment » loans Minimal Option Initial Fixed Rate Mortgage Paiement intérêts 3-10 ans Choix: Full, Interest Only, paiement moindre Une partie des intérêts, rien sur principal plusieurs années Intérêts non versés capitalisés « 2-28 » - « 5-25 » - « 3-27 » Propriété majeure des Mortgage Subprimes Fonctionnement système Mortgage Subprimes La garantie Hypothécaire 125% valeur maison Prêt indexé valeur marchande maison Maison = propriété du créancier Implications Fonctionnement système Mortgage Subprimes Pouvoir achat ménages dépendant prix immobilier Choix de ce type de crédit par autres que subprimes Prêts soldés avant 10 ans en moyenne Recharge de nouveaux crédits sur base valeur maison Spéculation Surendettement potentiel Prérequis : système efficace si Hausse prix immobilier (1945) Garantie hypothécaire Appât du gain Laxisme Number crunchers? Surexposition risque invisible État des lieux avant déclenchement de la crise Fonctionnement système Mortgage Subprimes Les origines de la crise des subprimes Présentation du rôle des différents acteurs à l’origine de la crise Les acteurs à l’origine de la crise LA RESERVE FEDERAL E LE MARCHE IMMOBILIE R LES BANQUE S LES MENAGES AMERICAIN S A RISQUE Origines de la crise cycle 1 (2000 – 2004)  Chute des valeurs technologiques du Nasdaq (2000)  Attentats terroristes (2001)  Baisse des taux directeurs  Injection de liquidité importante dans le système monétaire global  Les investisseurs profitent de taux bas voire quasi-gratuits (jusqu'à 1%) pour spéculer sur le marché immobilier  Hausse des prix de l’immobilier  Prêtent généreusement  Risque soutenu car le prêt est gagé sur la valeur de l'immobilier  Souscrivent des prêts subprimes (2-28) : taux bas les deux premières années puis le prêt est indéxé sur les taux du marché  Prêt gagé sur la valeur du bien. Possibilité d’acheter des biens d'une valeur plus importante ceux qu’ils auraient pu se payer normalement EVENEMENTS MENAGES AMERICAINS A RISQUE BANQUES RESERVE FEDERALE MARCHE IMMOBILIER Origines de la crise Cycle 2 (2004 – 2007)  Inflation galopante  Durcissement de la politique monétaire  Hausse des taux : ils passent de 1% à 5,25% en quelques années  A partir de 2006, chute des prix de l’immobilier  Le prêt étant à taux variable, l’immobilier ayant baissé sous sa valeur de garantie, les ménages les plus fragiles font défaut  Saisissent les biens des emprunteurs insolvables  Les stocks de logement augmentent : impact sur le prix de l’immobilier qui continue de baisser EVENEMENTS BANQUES RESERVE FEDERALE MARCHE IMMOBILIER MENAGES AMERICAINS A RISQUE Origines de la crise – Pour résumer… Défaut de paiement des emprunteurs subprime Perte de la valeur des biens hypothéqués Difficultés des banques à recouvrer leur créance Contagion par le biais de la titrisation Présentation des montages financiers qui ont conduit à une crise financière d’envergure Du crédit sub-prime à la créance titrisée Etablissement de crédit Prêt subprime Banque d’Investissement Titrisation du prêt subprime Vente du crédit subprime Emprunteur américain Achat d’un bien immobilier Contraction d’un crédit subprime Qu’est-ce que la titrisation ? Définition & Procédé Technique financière qui vise à transformer des actifs peu liquides en valeurs mobilières facilement négociables Banque d’Investissement Cédant Special Purpose Vehicle (SPV) Émetteur Vente d’un portefeuille de crédits subprime Emission de titres adossés à des actifs Investisseurs Garantie : actifs immobiliers Financement de l’achat du crédit Détient des crédits subprimes Raisons de la titrisation Vente à de multiples investisseurs : Transformation d’actifs peu liquides en valeurs mobilières facilement négociables  Nouvelle source de financement Source de financement plus avantageuse : Réhaussement de crédit : rating en fonction de la qualité des actifs cédés et non en fonction de la qualité du cédant Titres garantis par des actifs Effet de levier du bilan : Pression des actionnaires (Return On Equity) : cession d’actifs pour diminuer les capitaux propres Transfert d’une partie des risques aux investisseurs Actifs résultant de l’opération de titrisation Asset-Backed-Commercial-Papers (ABCP) Court terme : émission de papier commercial Mortgage Backed Securities (MBS) Obligations long terme Actifs sous jacents : prêts hypothécaires Marché américain Asset Backed Securities (ABS) Obligations long terme Présentation de la structure de titrisation CDO Qu’est qu’un Collateralized Debt Obligation (CDO) ?  Structure de titrisation composée : d’actifs financiers de nature hétérogène (prêts bancaires, titres obligataires privés…), ou de dérivés de crédit (CDS…), ou de produits structurés (CDO d’ABS, CDO²…). Les différentes tranches d’un CDO :  Tranche equity : la plus risquée. Généralement achetée par un hedge fund ou le gérant du CDO.  Tranche mezzanine : intermédiaire. Deuxième tranche à supporter le risque. Généralement achetée par des gérants d'actifs ou des investisseurs en compte propre.  Tranche senior ou super-senior : la moins risquée. En général notée AAA par les agences de notation. Importance du rating des actifs titrisés Marché de la titrisation dépendant totalement: de la capacité des agences de notation à donner une note financière à l’opération de la capacité des acteurs financiers à faire confiance aux conclusions de ces agences Objectif de la notation : Apporter une information essentielle aux investisseurs potentiels qui n’ont : ni le temps de s’investir dans l’examen d’un portefeuille d’actifs (parfois constitué de dizaine de milliers d’actifs), ni les instruments qui leurs permettent de faire des simulations de performances de portefeuille. Procédé de rating des actifs titrisés Dans le cas d’un portefeuille de crédits hypothécaires : Examen de la qualité du portefeuille : type de client, revenus, situation géographique, ratio prêt/montant emprunté, Etc.  Attribution d’une « chance de perte » à chaque prêt Examen de la structuration de l’opération :  Attribution d’une notation au portefeuille : - notes de « AAA » à « BBB » : catégorie des « investment grade » de la meilleure qualité à la plus basse qualité - notes à partir de « BB » : investissements « spéculatifs ». Réhaussement de crédit par le biais du SPV  Qu’est-ce qu’un SPV ? Société tampon créée pour structurer l’opération de titrisation  Objectif : Réhausser la qualité de l’opération du point de vue du risque crédit supporté par l’investisseur :  Sert de « tampon » ou « réserve » et absorbe les premières pertes en cas de défaut  Constitution de la réserve : Réserve d’argent à disposition du SPV. Par exemple: prêt subordonné accordé par le cédant. Premier risque de l’opération porté par le cédant. ou Classes d’obligations subordonnées à toutes les autres obligations. Réhaussement de crédit Transmission de la crise par le biais des CDO Situation initiale : montage du CDO Etape 1 : cession du portefeuille de créances/d’obligations à l’initiateur Etape 2 : le SPV acquiert le portefeuille et émet des tranches de CDO en contrepartie Etape 3 : les tranches sont souscrites par des investisseurs Véhicule émetteur (SPV) Actif Passif Portefeuille de Tranches de référence 100M€ CDO 100M€ Cédant Portefeuille d’actifs (créances et/ou obligations) Investisseurs Tranche senior AAA 88 M€ Rendement Euribor + 50 bp Tranche mezzanine BBB 5 M€ Rendement Euribor + 300 bp Tranche equity non notée 7 M€ Rendement non prédéfini Cession du portefeuille Fonds Fonds Emission des tranches de CDO Débiteurs cédés Cession du portefeuille Mécanisme de contagion par les CDO Etape 1 : l’emprunteur américain ne rembourse pas son emprunt Etape 2 : baisse de la valeur du portefeuille  chute de la valeur du CDO Etape 3 : les investisseurs souhaitent vendre leurs parts de CDO  impossibilité Intérêts et capital Véhicule émetteur (SPV) Actif Passif Portefeuille de Tranche de référence 100M€ CDO 100M€ Initiateur Portefeuille d’actifs (créances et/ou obligations) Investisseurs Tranche senior AAA 88 M€ Rendement Euribor + 50 bp Tranche mezzanine BBB 5 M€ Rendement Euribor + 300 bp Tranche equity non notée 7 M€ Rendement non prédéfini Débiteurs cédés Intérêts et capital Baisse de la valeur du portefeuille Baisse de la valeur du CDO La contagion de la crise des subprimes Contagion aux marchés financiers, à l’économie américaine et à l’échelle mondiale Raisons de la contagion Contagion de la crise liée à: La dégradation des prêts hypothécaires subprime La titrisation et la complexité des structures de ces prêts subprimes L’effet multiplicateur du crédit Les stratégies d’investissement à fort effet de levier Contagion au marché du crédit Augmentation du risque de contrepartie Défiance au niveau mondial envers les créances titrisées et les actifs à risque: mouvement de réévaluation du risque Diminution de liquidité sur le uploads/Finance/ crise-subprime 1 .pdf