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DIRECTION DES ÉTUDES ÉCONOMIQUES 2 rtitude. Cette épidémie a des effets indirec

DIRECTION DES ÉTUDES ÉCONOMIQUES 2 rtitude. Cette épidémie a des effets indirects sur les cours du pétrole et les conditions financières ce qui pourrait finir pa njoncture de la fin 2019 a été interrompue. Forte baisse en Chine, à Hong Kong. Ailleurs, réaction globalement limitée m a situation se sera normalisée, la reconstitution des stocks devrait soutenir la croissance. olitique monétaire très accommodante devrait aider. Le timing de la reprise dépend entièrement de la manière dont év La Réserve Fédérale a renoué avec une politique d'assouplissement (agressif). La BoE lui a emboîté le Plusieurs gouvernements ont pris différentes mesures très ciblées. Perspectives pour 2020 Les données économiques seront faibles/décevantes au premier semestre. Au second semestres, la croissance pourrait revenir dans un environnement de « retour aux fondamentaux économiques » mais ceci dépend entièrement de la manière dont évolue l’épidémie Sommaire 1. Réaction du marché p. 4 2. Coronavirus : conséquences économiques (en théorie) p. 15 3. Coronavirus phase 1 : Chine p. 17 4. Coronavirus phase 2 : propagation internationale p. 31 5. Coronavirus : le rôle de la politique économique p. 35 6. Coronavirus phase 3 : reprise économique p. 37 7. Que disent les indicateurs macro économiques jusqu'à présent ? p. 39 8. Effets sectoriels p. 42 9. Prévisions p. 45 1 RÉACTION DU MARCHÉ Effet cash-flows, pèse sur le cours des actifs Hausse de la prime de risque demandée, pè A quoi peut-on s'attendre en théorie ? Covid-19 = choc sur la demande + l’offre + l’incertitude ⇒ 1. Prévisions de croissance revues à la baisse 2. Anticipation que la croissance sera plus orientée à la baisse 3. L’inquiétude croît sur les chances d’une issue très négative (risque extrême) 4. Craintes d’un effet indirect via les canaux financiers 5. Anticipation d'un assouplissement monétaire ⇒ 1. Baisse du cours des actions 2. Élargissement des spreads des obligations corporate 3. Montée en flèche de la volatilité 4. Les emprunts d'État de qualité bénéficient de leur statut de valeur refuge 5. Chute des cours des matières premières sensibles aux cycle 6. Hausse de l'or qui sert de valeur refuge en période de stress Influences dominantes Effet taux d'actualisation qui, de manière isolée, soutient le prix de tous les actifs 6 Baisse du cours des actions au niveau mondial après la propagation internationale de l'épidémie 3 600 3 400 3 200 3 000 2 800 2 600 2 400 2 200 2 000 1 800 1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 S&P 500 3 600 3 500 3 400 3 300 3 200 3 100 3 000 2 900 2 800 2 700 2 600 2 500 2 400 2 300 2 200 S&P 500 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 5 000 4 500 4 000 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 Eurostoxx 50 3 900 3 800 3 700 3 600 3 500 3 400 3 300 3 200 3 100 3 000 2 900 Eurostoxx 50 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Source : Thomson Reuters Les spreads des obligations corporate se sont élargis, mais de manière limitée BOFA Merrill Lynch US high yield spread over treasuries 2 000 1 800 1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 BOFA ML HIGH YIELD CASH PAY ($) - RED. YIELD Spread over 10y treasury 600 575 550 525 500 475 450 425 400 375 350 325 BOFA ML HIGH YIELD CASH PAY ($) - RED. YIELD Spread over 10y treasury 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 BOFA Merrill Lynch Emerging Markets Diversified Corporate 1 200 1 000 800 600 400 200 0 BOFA ML EM DIV CORP IDX ($) - RED. YIELD Spread over 10y treasury 340 320 300 280 260 240 220 200 180 160 BOFA ML EM DIV CORP IDX ($) - RED. YIELD Spread over 10y treasury 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Source : FED 8 Montée en flèche de la volatilité (données au 27 février) S&P 500 [90-110 Implied Volatility skew, %] VIX [RHS] 20 90 18 80 16 70 14 60 12 50 10 8 40 6 30 4 20 2 10 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Source : Bloomberg, BNP Paribas Source : Thomson Reuters 9 Les emprunts d'État de qualité bénéficient de leur statut de valeur refuge 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 US 10-Y bond yield [RHS] Germany 10-Y Bond Yield Source : Thomson Reuters 1 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Chute des cours des matières premières sensibles aux cycle 7 300 7 100 6 900 6 700 6 500 6 300 6 100 5 900 5 700 5 500 5 300 5 100 Copper (U$/MT) Metals, LMEX in USD [RHS] 3 600 90 3 500 85 3 400 80 3 300 3 200 75 3 100 70 3 000 65 2 900 60 2 800 55 2 700 2 600 50 2 500 45 2 400 40 Oil (Brent, $) Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Hausse de l'or qui sert de valeur refuge en période de stress 1 800 1 750 1 700 1 650 1 600 1 550 1 500 1 450 1 400 1 350 1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 Gold in USD Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 L'euro a commencé par chuter avant de se renforcer face au dollar 1.26 1.24 1.22 1.20 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 EURUSD Phase 1 : Le virus se limite largement à la Chine Chute de l’euro parce que la zone Euro est plus exposée aux retombées économiques négatives de la Chine Phase 2 : Propagation internationale de l’épidémie L’euro se raffermit : Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Le contexte risk-off mène à un désendettement d’où une réduction des positions en actifs à risque financés en euro. Anticipation d'un assouplissement monétaire de la Fed Source : Bloomberg 1 EZ10Y US10Y EURUSD La volatilité est particulièrement élevée (1) Comportement intraday des marchés du 6 mars au 10 mars -0.70 -0.75 -0.80 -0.85 Taux 10 ans Bund 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 Taux 10 ans US -0.90 -0.95 09:00 11:50 14:40 17:30 10:04 12:54 15:44 10:47 13:37 16:27 0.40 0.30 09:00 14:50 20:40 03:27 09:19 15:09 20:59 03:34 09:26 15:16 21:06 6 mars 9 mars 10 mars 6 mars 9 mars 10 mars 550 525 500 475 450 425 400 375 350 325 CDS ITRAXX Crossover en EUR (= émetteurs IhTRigX XhOVyEiReClDdS)I GEN 5Y Corp 09:00 12:05 15:09 10:45 13:53 16:57 09:07 12:13 15:15 1.150 1.145 1.140 1.135 1.130 1.125 1.120 EUR en USD 09:00 14:50 20:40 01:38 07:28 13:18 19:08 04:03 09:53 15:43 21:33 Source : Bloomberg 1 6 mars 9 mars 10 mars 6 mars 9 mars 10 mars Brent SP500 EUROSTOXX 50 La volatilité est particulièrement élevée (2) Comportement intraday des marchés du 6 mars au 10 mars 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 09:00 14:50 20:40 01:39 07:29 13:19 19:09 02:19 08:09 13:59 19:49 6 mars 9 mars 10 mars 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 15:30 18:50 22:10 16:35 19:55 15:25 18:45 6 mars 9 mars 10 mars 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 09:00 14:30 10:34 16:04 11:55 17:25 6 mars 9 mars 10 mars 1 2 CORONAVIRUS : CONSÉQUENCES ÉCONOMIQUES (EN THÉORIE) Coronavirus : conséquences économiques (en théorie) 1. Impact sur la demande : 1. Consommation des ménages, restaurants, tourisme, achats de biens de consommation durables, opérations immobilières 2. Investissement des entreprises : 1. À court terme : en baisse (recul de la demande, incertitude accrue) ; 2. À plus long terme : réorganisation des chaînes de valeur. 2. Impact sur l’offre : 1. Perturbations directes sur l’offre (période prolongée de jours chômés) ; 2. Perturbation de la chaîne d'approvisionnement ; 3. Conséquence : impact sur les exportations. 3. Impact sur la confiance : 1. À cause de ce qui est visible en termes d’impact ; 2. Ignorance de la gravité des conséquences (durée, zones géographiques, ampleur) ; 3. Difficulté à dissocier l’impact du coronavirus sur les indicateurs économiques de la dynamique cyclique sous-jacente. 4. Demande accrue de liquidité : 1. La chute de la demande ou les perturbations de l’offre augmentent le BFR ; 2. Les investisseurs ont une préférence pour la sécurité et la liquidité. 5. Resserrement des conditions financières : 1. Chute du cours des actifs à risque ; 2. Perturbation des marchés de capitaux (investisseurs et émetteurs réticents à s’engager) ; 3. Chute de la valeur de la garantie pour les prêts. 3 CORONAVIRUS PHASE 1 : LA CHINE Coronavirus : comparaison avec l’épidémie de SARS Le SARS a eu un impact de uploads/Finance/ ecoflash.pdf