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Sponsorisé par : ETUDES RELATIVES AU MARCHÉ FINANCIER MAROCAIN 1 - MARCHÉ ACTIO

Sponsorisé par : ETUDES RELATIVES AU MARCHÉ FINANCIER MAROCAIN 1 - MARCHÉ ACTIONS : POSITIONNEMENT ET ANALYSE FÉVRIER 2014 AVANT-PROPOS 3 Grâce aux réformes successives qu’a connu le secteur financier marocain depuis près d’un siècle, notamment la réforme majeure du marché boursier de 1993, la place financière de Casablanca a pu se positionner dans le trio de tête des places africaines. Fort de ses acquis, le Royaume affiche aujourd’hui son ambition claire de se positionner comme hub africain de la finance grâce au lancement d’initiatives structurantes comme Casablanca Finance City. Pourtant, depuis 2008 la Bourse de Casablanca a du mal à réaliser son potentiel. De nombreuses mesures déjà mises en œuvre ou en cours d’élaboration ne semblent pas apporter de solution durable au manque de liquidité actuel. C’est dans ce contexte que Cejefic Consulting, avec l’appui de la Bourse de Casablanca, entreprend une série d’études pragmatiques visant à analyser en profondeur non seulement les pratiques actuelles de la place financière mais également les mesures en cours de mise en place. Par ailleurs, d’autres solutions innovantes sont également explorées et argumentées. A travers une démarche participative, résolument tournée vers les préoccupations des acteurs clés de la place financière marocaine, nous formons le projet de contribuer à faire avancer la réflexion sur la dynamisation de notre marché financier. Nous vous en souhaitons une agréable lecture. 3 BRAHIM SENTISSI DIRECTEUR ET FONDATEUR CEJEFIC CONSULTING www.cejefic-consulting.ma GLOSSAIRE Capitalisation boursière : valeur de marché de l’ensemble des actions en circulation. Dividend yield (rendement du dividende) : rapport entre le dividende distribué et le cours du titre. Exchange Traded Funds (ETF) : fonds cotés répliquant la performance d’un indice. Flottant : pour une société cotée, partie des actions effectivement susceptibles d’être échangées en bourse. IPO (Initial Public Offering) : terme utilisé pour désigner une introduction en bourse. Liquidité d’un marché : capacité à acheter ou à vendre rapidement les titres qui y sont cotés sans que cela ait d’effet majeur sur les prix. Opération d’aller-retour : opération de vente suivie d’un achat, permet aux institutionnels de revaloriser leur portefeuille et ainsi comptabiliser leur plus ou moins value. Prêt de titres : contrat par lequel une partie remet en pleine propriété des titres à une autre partie, et par lequel l'emprunteur s'engage irrévocablement à restituer des titres de même nature et à verser la rémunération au prêteur à une date et pour un montant convenus entre les deux parties. Price earnings ratio (PER) : ratio calculé en divisant le cours des titres d’une entreprise par son bénéfice par action. Le PER permet de déterminer dans quelle mesure le cours d’une action est sous-évalué ou surévalué, notamment par rapport à un secteur donné. Price to book ratio (PBR) : ratio qui mesure le rapport entre la valeur de marché et la valeur comptable des capitaux propres d’une entreprise. Produits Sharia Compliant : produits conformes à la finance islamique. Ratio de liquidité (turnover ratio) : volumes rapportés à la capitalisation boursière. Au Maroc, il est calculé comme le volume du marché central rapporté à la capitalisation boursière. Ratio de Sharpe : mesure de la rentabilité par unité de risque. Pour un indice ou un titre, il s’agit du rapport entre sa surperformance par rapport au taux sans risque rapportée à sa volatilité. Real Estate Investment Trust (REIT) : véhicule d’investissement qui investit dans l’immobilier. Il bénéficie souvent d’une fiscalité avantageuse. Vente à découvert (short selling) : vendre un titre que l’on ne possède pas à l’origine. On distingue la vente à découvert nue (naked short selling), où on ne possède pas le titre au moment de la vente à découvert et qui est interdite sur la plupart des marchés, et la vente à découvert couverte (covered short sell), où on emprunte le titre au préalable et on le possède donc au moment de la vente à découvert. Volatilité : indicateur de risque qui mesure l’écart type des rendements d’un titre. Plus la volatilité est élevée, plus le cours du titre est susceptible d’avoir des variations importantes, à la hausse comme à la baisse. Volumes : indicateur du nombre de transactions effectuées pour un titre donné ou pour l’ensemble de la Bourse. Il peut être calculé soit en nombre de titres, soit en valeur (montant des transactions). 4 www.cejefic-consulting.ma SOMMAIRE 5 5 A. PRÉSENTATION DE L’ÉTUDE 6 1. Executive summary 7 2. Méthodologie 8 B. ANALYSE DU MARCHÉ 9 1. Volumes et liquidité 10 2. Attractivité et compétitivité 16 2.1. Diversité des instruments traités 2.2. Dynamique des introductions en bourse 2.3. Attractivité du marché 3. Offre de titres 29 C. AXES D’ANALYSE COMPLÉMENTAIRES 34 1. Contexte économique 35 2. L’aspect règlementaire 39 3. Emplacement stratégique 41 D. SYNTHÈSE ET PISTES D’AMÉLIORATION 42 E. ANNEXES 45 www.cejefic-consulting.ma  Notification / disclaimer : L’étude a été rédigée par les équipes de Cejefic Consulting. Les points de vue exprimés n’engagent que leurs auteurs et ne représentent pas nécessairement les positions de la Bourse de Casablanca. 6 www.cejefic-consulting.ma Dans un contexte de crise internationale qui s’est étendue à la plupart des pays développés, l’économie marocaine montre une certaine résilience, avec une croissance estimée à 4,4% en glissement annuel par le HCP au troisième trimestre 2013. Cependant les activités non agricoles connaissent un ralentissement certain (1,6% au troisième trimestre 2013 contre 4,7% un an auparavant). Si les besoins de financement des entreprises sont exacerbés par une concurrence féroce, une demande intérieure et extérieure timides et un contexte de manque de liquidité bancaire, il serait logique de penser que la Bourse, outil fondamental de financement des entreprises, aurait dû connaitre un essor important, du moins en ce qui concerne l’offre de titres. Pourtant avec une seule introduction en bourse en 2012 (Afric Indutries SA) et en 2013 (Jorf Lasfar Energy Company), les entreprises marocaines ne se sont manifestement pas tournées vers la Bourse. Plus encore, les volumes sur le marché actions sont très faibles (29 milliards de DH en 2013 sur le marché central) et la diversité des produits reste limitée. Cette situation qui caractérise le marché boursier est-elle structurelle ou conjoncturelle_? Comment se situe notre marché financier sur le plan international ? Quelle interprétation donner aux dynamiques de l’offre et de la demande de titres ? Quelles conclusions peut-on tirer de l’analyse du fonctionnement actuel du marché actions ? Quelles solutions proposent les acteurs clés de la place de Casablanca ? 7 Pour traiter ces différentes problématiques et ainsi identifier les causes qui empêchent le marché boursier de réaliser son potentiel, nous nous sommes basés sur des données aussi bien quantitatives que qualitatives récoltées lors d’entretiens avec les acteurs de référence de la Place de Casablanca. Nous avons également effectué des benchmarks avec des places internationales afin d’analyser le positionnement du marché actions marocain et situer sa dynamique. Ainsi le marché actions marocain apparait comme ayant une dynamique qui lui est propre avec une corrélation assez faible avec l’économie nationale et internationale. Après un contexte favorable il y a quelques années (liquidité de l’économie abondante, introductions nombreuses, volumes corrects), la bourse évolue aujourd’hui dans un environnement qui la pousse à mettre en œuvre des moyens importants afin de relever les challenges auxquels elle est confrontée. Notre analyse nous permettra d’identifier des pistes d’amélioration aussi bien pour la liquidité du marché que pour son attractivité. Nous effectuerons également une analyse de l’offre de titres en nous intéressant notamment à la représentativité régionale et sectorielle de la bourse. Puis nous nous intéresserons aux liens entre la bourse et l’économie marocaine, à la règlementation des marchés financiers et au positionnement de la place financière marocaine. Enfin, nous résumerons les points clés identifiés lors de cette étude. A.1 – Executive summary A.1 – EXECUTIVE SUMMARY www.cejefic-consulting.ma A.2 – Méthodologie des études Les différentes problématiques liées au marché financier marocain seront abordées de manière progressive à travers 7 études publiées au cours de l’année 2014. Dans la présente étude, nous partirons des observations des opérationnels du marché pour ensuite analyser des données quantitatives liées au marché et à son contexte et ainsi identifier les différentes pistes d’amélioration. MARCHÉ ACTIONS : POSITIONNEMENT ET ANALYSE 8 www.cejefic-consulting.ma 9 www.cejefic-consulting.ma B.1 – Volumes et liquidité du marché Le sujet qui préoccupe aujourd’hui l’ensemble des intervenants du marché est clairement la liquidité du marché, il nous a semblé donc logique de traiter cette thématique en premier. A la question « comment pouvez vous qualifier les volumes sur le marché actions ? », la réponse des professionnels interrogés est très claire. En effet, ils les jugent quasi-inexistants aujourd’hui. En ce qui concerne leur évolution ces dernières années, les volumes ont bien entendu baissé, cependant un certain nombre d’acteurs jugent qu’ils n’ont jamais été vraiment élevés. En effet, ils ont été momentanément dopés par d’importantes d’introductions en bourse (Maroc Telecom, Immobilières, etc.) et la présence d’investisseurs étrangers. Au final, cette faiblesse des volumes entraine un manque de liquidité, avec des conséquences concrètes :  Les prix peuvent être impactés de manière sensible par des faibles volumes ;  Les cours ne reflètent pas forcément la valeur uploads/Finance/ etudes-relatives-au-marche-financier-marocain.pdf