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« L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE» AUTEUR : JOEL MABUDU EXPERT-COMPTABLE DIPLOME C

« L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE» AUTEUR : JOEL MABUDU EXPERT-COMPTABLE DIPLOME COMMISSAIRE AUX COMPTES CERTIFIE EN NORMES IFRS SOMMAIRE S SE EC CT TI IO ON N 1 1: : DEFINITIONS ET FACTEURS DE BASE DE L’EVALUATION .......................1 1.1 DEFINITIONS .............................................................................................................................1 1.2 VALEUR ET PRIX .......................................................................................................................1 S SE EC CT TI IO ON N 2 2: : DEMARCHE DE L’EVALUATION D’UNE ENTREPRISE ................................2 2.1 DIFFERENTES ETAPES DE LA CONDUITE D’UNE MISSION D’EVALUATION ................................2 2.2 RAPPORT D’EVALUATION .........................................................................................................3 S SE EC CT TI IO ON N 3 3: : DIFFERENTES METHODES D’EVALUATION D’UNE ENTREPRISE ...........3 3.1 LES METHODES BASEES SUR LES FLUX .....................................................................................3 3.1.1VALEUR DE RENDEMENT ................................................................................................3 3.1.2VALEUR FINANCIERE......................................................................................................4 3.1.3MODELE DE GORDON SHAPIRO .....................................................................................4 3.1.4VALEUR DU POTENTIEL DE CROISSANCE .......................................................................5 3.2 DISCOUNTED CASH FLOW .........................................................................................................5 3.2.1PRINCIPES GENERAUX ....................................................................................................5 3.2.2L’ACTUALISATION DES FLUX DE TRESORERIE DISPONIBLE (FTD) ................................6 3.3 LES METHODES BASEES SUR LE PATRIMOINE ...........................................................................8 3.3.1EVALUATION PATRIMONIALE DANS UNE PERSPECTIVE DE CONTINUITE DE L’EXPLOITATION ..............................................................................................................9 3.3.1.1L’ACTIF NET (AN)...................................................................................................9 3.3.1.2ACTIF NET COMPTABLE (ANC) ............................................................................ 10 3.3.1.3L’ACTIF NET COMPTABLE CORRIGE (ANCC) ...................................................... 10 3.3.1.4VALEUR MATHEMATIQUE OU VALEUR INTRINSEQUE DE L’ACTION OU DE LA PART ..................................................................................................................... 14 3.3.1.5 LES CORRECTIONS POUR LA FISCALITE DIFFEREE ET LA FISCALITE LATENTE ... 14 3.3.1.6 ACTIF NET COMPTABLE CORRIGE D’EXPLOITATION ........................................... 15 3.3.1.7 L’ACTIF NET COMPTABLE REEVALUE .................................................................. 17 3.3.2.EVALUATION DE L’ENTREPRISE DANS UNE PERSPECTIVE DE CESSATION D’ACTIVITE .................................................................................................................. 18 3.3.2.1 LA VALEUR LIQUIDATIVE ..................................................................................... 18 3.3.2.2 VALEUR DE LIQUIDATION..................................................................................... 18 3.3.2.3 VALEUR A LA CASSE ............................................................................................. 18 3.3.2.4 VALEUR DE FUSION .............................................................................................. 19 3.4 VALEURS FONCTIONNELLES ................................................................................................... 19 3.4.1 LA VALEUR SUBSTANTIELLE BRUTE (VSB) ................................................................ 19 3.4.2 LES CAPITAUX PERMANENTS NECESSAIRES A L’EXPLOITATION (CPNE) ................... 20 3.5 LA METHODE DUALISTE .......................................................................................................... 20 3.5.1 LES APPROCHES FONDEES SUR LE CAPITAL ECONOMIQUE ......................................... 21 3.5.1.1 LE GOODWILL ...................................................................................................... 21 3.5.1.2 LE BENEFICE ECONOMIQUE (BN) ......................................................................... 22 3.6 LES METHODES BOURSIERES .................................................................................................. 28 3.7 LES METHODES COMPARATIVES ............................................................................................. 29 3.7.1 LES MULTIPLES DE RESULTATS ................................................................................... 30 3.7.2 LE PRICE EARNINGS RATIO: PER ............................................................................... 30 3.7.3 LE PRICE-EARNINGS TO GROWTH (PEG) ................................................................... 31 3.7.4 LE PER RELATIF.......................................................................................................... 31 3.7.5 LE MULTIPLE DE L’EBITDA( EARNINGS BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRECIATION & AMORTIZATION)........................................................................................................... 32 3.7.6 LE MULTIPLE DU RESULTAT D’EXPLOITATION ............................................................ 32 3.7.7 LES MULTIPLES DU CHIFFRE D’AFFAIRES .................................................................... 32 3.7.8 LES MULTIPLES SECTORIELS ............................................................................................... 33 3.8 LES APPROCHES RECENTES D’ANALYSE ................................................................................. 33 3.8.1 LES MODELES DE MESURE DE LA CREATION DE VALEUR .................................................... 33 3.8.2 PRINCIPES DES MODELES DE MESURE DE LA CREATION DE VALEUR ................................... 33 3.8.3 LES PRINCIPAUX MODELES .................................................................................................. 34 3.8.3.1 LE MODELE EVA, ECONOMIC VALUE ADDED .................................................................. 34 3.8.3.2 LE MODELE MVA, MARKET VALUE ADDED .................................................................... 35 3.8.3.3 LE MODELE TSR, TOTAL SHAREHOLDER RETURN .......................................................... 35 3.8.4 LA NOTATION PAR LES AGENCES DE RATING ....................................................................... 35 JOEL MABUDU, EXPERT-COMPTABLE DIPLOME Page 1 L’EVALUATION DE L’ENTREPRISE S Se ec ct ti io on n 1 1: : Définitions et facteurs de base de l’évaluation 1.1 Définitions Evaluer une entreprise, c’est estimer approximativement sa valeur. Il existe plusieurs définitions de l’évaluation qui sont fonctions de l’environnement de sa réalisation :  sur le plan financier, évaluer une entreprise c’est estimer la valeur d’un portefeuille d’actifs en termes d’investissement pour l’acquéreur et de désinvestissement pour le vendeur,  sur le plan juridique, évaluer une entreprise c’est évaluer le patrimoine des actionnaires qui sont les propriétaires de l’entreprise,  d’un point de vue économique, évaluer une entreprise c’est estimer un potentiel industriel ou commercial générateur de revenus. Selon J.M. Keynes, la valeur fondamentale d’une entreprise correspond à une estimation de la valeur actuelle des flux futurs de revenus attachés à la détention de son capital. En résumé, on peut retenir que l’évaluation d’une entreprise consiste à déterminer le prix le plus probable auquel une transaction pourrait se conclure dans des conditions normales de marché . 1.2 Valeur et prix Il ne faut pas confondre une évaluation d’entreprise avec un prix sur lequel le vendeur et l’acquéreur finissent par se mettre d’accord. Evaluer une entreprise consiste à proposer une fourchette de valeur et en aucune manière à déterminer un prix. Le prix d’une entreprise suppose une notion de transaction et de confrontation d’une offre et d’une demande. Le prix est une somme d'argent due par l'acquéreur au vendeur au moment où les deux parties se sont mises d'accord sur l'évaluation. Au contraire, la valeur n’implique pas nécessairement qu’il y ait volonté de transaction. Si le prix est une donnée objective, la valeur est nettement plus subjective. Selon la personne concernée, la valeur d’une même entreprise peut être très différente. L’évaluation est toujours préalable et nécessaire ; c’est l’élément de base de la négociation. Mais c’est de la négociation que se dégagera le prix effectivement payé. Des éléments subjectifs peuvent influencer la détermination du prix. L’écart entre l’évaluation d’une entreprise et son prix de cession peut être plus ou moins forte selon : - l’urgence de la transaction, - la rareté de l’affaire, - la pluralité ou non d’acquéreurs, - le montant net minimum que le vendeur entend retirer de sa vente, faute de quoi il préférera ne pas vendre. JOEL MABUDU, EXPERT-COMPTABLE DIPLOME Page 2 S Se ec ct ti io on n 2 2: : Démarche de l’évaluation d’une entreprise La conduite d’une mission d’évaluation est un processus qui comporte plusieurs étapes. 2.1 Différentes étapes de la conduite d’une mission d’évaluation Les différentes étapes de la conduite d’une mission d’évaluation peuvent être synthétisées de la manière suivante : Prise de connaissance générale Préparation de mission Diagnostic interne Diagnostic externe Choix des méthodes d’évaluation Perspective stratégique et business plan Evaluation Négociation Prix JOEL MABUDU, EXPERT-COMPTABLE DIPLOME Page 3 2.2 Rapport d’évaluation L’évaluateur exprime son opinion sur la valeur de l’entreprise. Le rapport d’évaluation doit impérativement rappeler :  le contexte dans lequel l’évaluation est opérée,  les travaux effectués,  les limites éventuellement apportées aux travaux, soit à la demande du client, soit en raison de l’absence d’un expert technique qui serait seul compétent sur des points très précis (audit environnemental, expertise immobilière…),  les méthodes écartées dûment motivées et les méthodes retenues,  la justification des hypothèses retenues dans la mise en œuvre des méthodes d’évaluation (coefficient multiplicateur appliqué au chiffre d’affaires retenu, prime de risque…),  une synthèse des calculs avec renvoi des détails de calcul en annexe,  et en conclusion, non pas une valeur figée, mais un intervalle de valeurs et/ou nuage de points. S Se ec ct ti io on n 3 3: : Différentes méthodes d’évaluation d’une entreprise 3.1 Les méthodes basées sur les flux 3.1.1 Valeur de rendement La valeur de rendement de l’entreprise est égale à la somme actualisée des bénéfices futurs. La valeur de rendement VR de l’entreprise s’obtient en écrivant : Soit B= bénéfices futurs  Si n périodes :  Ou si n tend vers l’infini B est le résultat des activités ordinaires après impôt ou résultat d’exploitation net d’impôt ou encore résultat retraité. On retient généralement un résultat moyen sur les trois derniers exercices. VR = i i) (1 - 1 Bx -n  VR = i B JOEL MABUDU, EXPERT-COMPTABLE DIPLOME Page 4 Exemple : Valeur de rendement Les résultats nets d’impôt des trois derniers exercices de la société RENDAS sont les suivants : Années N-2 N-1 N Résutats nets 3,000 16,700 3,000 Le taux d’actualisation sur un nombre infini de périodes est de 8%. 3.1.2 Valeur financière La valeur financière de l’entreprise est égale à la somme actualisée des dividendes futurs. Soit D= dividendes distribués ;  Si sur n périodes :  Ou si n tend vers l’infini On retient généralement un dividende moyen sur les 3 derniers exercices. Exemple : Valeur financière Au cours des deux derniers exercices, les dividendes distribués par la société CIMA société au capital de 120 000 000 divisé en 10 000 actions de nominal 12 000 chacune, se présentent comme suit, avoir fiscal non compris. Année N+3 N+4 Dividendes 1 860 FCFA 1 755 FCFA Le taux exigé par les investisseurs pour ce type d’activité est de 12% Travail à faire Calculer le dividende moyen, la valeur financière et la valeur de l’entreprise 3.1.3 Modèle de Gordon Shapiro Ce modèle est basé sur l’hypothèse d’un taux de croissance du dividende croissant. Si D1 est le dividende par action de la période t, nous avons la valeur de rentabilité Vo donnée par la relation : Vo = g i D  1 Avec: D1 = Do (1+g) i = taux d’actualisation g = taux de croissance prévisionnel des dividendes i >g Ce modèle ne peut s’appliquer qu’aux entreprises de forte croissance VF= i i) (1 - 1 Dx -n  VF = i D JOEL MABUDU, EXPERT-COMPTABLE DIPLOME Page 5 Exemple : Modèle de Gordon Shapiro La société Shapiros au capital de 5 000 actions a distribué un dividende de 390 F en N, 375 F en N-1 et 360,6 F en N-2. La tendance observée au cours de ces trois années devrait se poursuivre dans le long terme. Le taux de rendement attendu par les actionnaires est de 12 %. Le taux de croissance des uploads/Finance/ evaluation-de-l-x27-entreprise-retraite-avec-page-de-garde.pdf