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ENSETM Management financier Master : CGIF Le contenu informationnel de la polit

ENSETM Management financier Master : CGIF Le contenu informationnel de la politique de dividende Introduction Les dividendes constituent un élément fondamental dans l’évaluation des entreprises par le marché et une composante importante de la rentabilité qui permet d’une part de fidéliser les actionnaires qui s’intéressent à un revenu élevé et, d’autre part, de véhiculer l’information entre les dirigeants, les actionnaires, l’entreprise et le marché. Les dividendes ne constituent pas un simple résidu mais plutôt un élément crucial qui donne une information nette et claire sur les gains futurs de la firme travaux de Miller et Rock (1985) et Kalay (1980). Sur le plan théorique, le débat n’a pas été tranché de manière convaincante, quant aux recherches empiriques, elles n’ont pu faire l’objet d’une réponse unanime. Récemment, et avec le développement de la théorie financière de nouveaux concepts sont venus enrichir ce domaine de recherche. Il s’agit du concept d’asymétrie d’information (théorie des signaux) et celui d’asymétrie de pouvoir (théorie d’agence et de free cash-flow). En effet, l’existence el l’implication de l’asymétrie d’information dans les marchés financiers fait l’objet de plusieurs recherches dans la littérature financière. Deux propositions majeures sont avancées par cette dernière :  Les « insiders » (dirigeants ou actionnaires majoritaires) prennent avantage de l’asymétrie d’information en profitant de l’information qu’ils détiennent.  La politique de dividende est liée à l’asymétrie d’information. Il apparaît donc qu’il existe une relation entre la politique de dividende, asymétrie d’information et les gains dégagés par les " insiders ", il existe trois théories qui traitent cette relation. La première théorie est celle des signaux, elle présente une explication séduisante en montrant que le dividende est un outil de communication extrêmement puissant entre l’entreprise et son marché. Ce signal implique un coût de sanction des dirigeants en cas de communication d’une fausse information au marché. Ainsi et du fait que l’information entre l’entreprise et son marché est parfois imparfaite, le dividende constitue un signal approprié des flux de liquidités futurs de l’entreprise. L’augmentation des dividendes véhicule une bonne information sur les perspectives d’avenir de l’entreprise. En revanche, la diminution des dividendes est une mauvaise nouvelle sur les résultats économiques futurs de la firme. Les travaux de K. Khang et T.H.D King (2002), ont montré que les managers (insiders) détiennent une information spéciale sur les perspectives futures de la firme, donc le changement de dividende peut transmettre un signal aux outsiders (actionnaires minoritaires ou marché). La deuxième théorie est celle d’agence elle examine la relation entre la politique de dividende, l’asymétrie du pouvoir et les gains dégagés par les « insiders ». Elle a montré qu’en cas de conflits entre les actionnaires et les dirigeants, l’actionnaire peut utiliser le dividende comme une arme stratégique pour discipliner les dirigeants et les forcer à prendre en compte leurs intérêts. Les travaux d’Allen, Bernardo et Welch (2000) ont montré que des dividendes élevés réduisent les coûts d’agence qui résultent de l’asymétrie du pouvoir en attirant les investisseurs institutionnels ce qui fait réduire le niveau de l’asymétrie d’information. M- CGIF Page 1 ENSETM Management financier Master : CGIF La troisième théorie est celle du free cash-flow, elle a mis en évidence le rôle du dividende dans la réduction du risque du free cash-flow. Ainsi cette théorie a montré que le dividende constitue un mécanisme de discipline qui réduit le free cash-flow ce qui oblige les firmes à recourir au marché des capitaux et par la suite à divulguer les informations nécessaires. C’est à ce niveau qu’apparaît le rôle que peut jouer la politique de dividende dans la réduction du niveau de l’asymétrie d’information. 1 ère Partie : La politique de dividende dans le cadre de la théorie des signaux Section I : Le fondement de la théorie de signaux La théorie des signaux s’efforce d’apporter des réponses et des explications plus claires et plus convaincantes à des comportements financiers relevant du monde réel. Sa logique n’est plus d’apprécier les modèles en fonction de leurs hypothèses mais plutôt en fonction de leur capacité d’expliquer certains comportements réellement observés. Cette théorie est fondée sur le concept d’asymétrie d’information qui caractérise les informations que détiennent les différents agents économiques. En effet, les informations diffusées par les entreprises ne sont pas nécessairement les véritables. Ainsi, la théorie des signaux remet en cause le cadre générale de l’analyse néoclassique où le marché véhicule une information parfaite et symétrique et présente ainsi un nouveau cadre d’analyse. I- Le nouveau cadre d’analyse Dans le cadre d’analyse de la théorie des signaux, les acteurs sur le marché sont subdivisés en deux catégories selon la qualité et la quantité de l’information qu’ils détiennent. D’une part, les insiders représentés par les dirigeants et les actionnaires majoritaires qui disposent d’une information complète sur la situation de l’entreprise. D’autre part, les outsiders représentés par les actionnaires minoritaires et les investisseurs potentiels (généralement le marché) qui ne possédant que des informations fragmentées. II- Asymétrie d’information et avantage informationnel L’accès à l’information est une nécessité de plus en plus grande .Or dans la réalité cette information est mal repartie entre les différents acteurs du marché .Ainsi on note une asymétrie d’information ou encore une hétérogénéité de l’information, qui est liée à une répartition non équitable de l’information entre les différents partenaires de l’entreprise ayant eux-mêmes des intérêts divergents. Les dirigeants sont considérés comme des informés puisqu’ils connaissent la situation réelle de la société, et bénéficient d’un avantage informationnel. La théorie des signaux est un moyen d’étudier les relations pouvant exister entre les insiders et les outsiders. En effet suite à la divergence d’accès à l’information, il y aura une transmission de signaux (transfert d’information) des premiers vers les derniers. En effet, la situation d’information imparfaite et asymétrique va inciter les opérateurs informés à transmettre des messages à ceux moins informés. Les dirigeants possèdent une information privilégiée quant aux opportunités d’investissement de l’entreprise, que les outsiders n’ont pas. Donc, pour que l’entreprise soit bien évaluée par les agents externes, les dirigeants (détenteurs d’information) vont émettre des signaux. Cette activité de signalisation est indispensable pour réduire le différentiel d’information qui peut exister entre le dirigeant et les agents externes. Ces derniers captent les signaux et en infèrent la vraie valeur de l’entreprise. Section II : Association asymétrie d’information et gain des insiders M- CGIF Page 2 ENSETM Management financier Master : CGIF La mesure de l’asymétrie de l’information a fait l’objet de plusieurs recherches dans la littérature financière et la théorie cherche à déterminer une mesure pertinente de l’asymétrie de l’information. Plusieurs approches ont été adoptées pour mesurer le degré de l’asymétrie d’information. On distingue principalement deux principales approches: l’approche d’Aboody et Lev (2000) et l’approche de Khang et King (2002). Ces deux approches ont utilisé les gains dégagés par les insiders pour mesurer l’asymétrie d’information. Mais la question qui se pose est : Comment approximer les gains des insiders ? I- L’approche d’Aboody et Lev (2000) Selon Aboody et Lev, les gains internes peuvent être approximés par le niveau de l’investissement en Recherche et Développement (R&D). En effet, ces auteurs ont montré que les investissements constituent une source de l’asymétrie d’information. Cela est justifié par le fait que les insiders peuvent souvent observer les changements de productivité des investissements. Par contre, les outsiders n’ont qu’une information globale et floue. Aboody et Lev, ont apporté deux raisons pour justifier que la R&D est une source d’asymétrie d’information : La plupart des actifs financiers et physiques sont échangés sur des marchés organisés où les prix transmettent de l’information quant à leurs valeurs, et leurs productivité, à la différence des investissements en R&D qui n’ont pas un marché organisé d’où la difficulté d’évaluer ces dépenses. La comptabilité traite les investissements en R&D différemment des autres investissements, ceci de fait que ces premiers sont immédiatement dépensés d’où l’absence d’information sur la valeur exacte de ces dépenses. Ils ont examiné l’association entre l’asymétrie d’information et les gains des insiders en approximant ces derniers par les dépenses en recherche et développement. Ils ont prouvé que les gains des insiders sont plus élevés dans les firmes ayant des dépenses en R&D élevées que dans les firmes à faible dépenses en R&D. Ceci nous amène à conclure que les insiders dans ce dernier type des firmes ont une asymétrie d’information moindre que ceux appartenant aux firmes ayant des dépenses en R&D élevés, ce qui justifie l’affirmation d’Aboody et Lev : " Il est raisonnable de demander aux investisseurs et aux analystes d’acquérir les informations liées aux recherche et développement détenu par les insiders". II- L’approche de Khang et King (2002) Toujours dans le même sens, l’étude de Khang et King (2002) utilise les gains dégagés par les insiders pour mesurer le niveau d’asymétrie d’information. Cependant, ils ont examiné le rôle des dividendes dans la détermination du niveau d’asymétrie d’information et les gains internes en les approximant par le rendement des titres de la firme. En effet, ces auteurs ont justifié le choix du rendement des titres par le fait que les insiders prennent avantage de l’asymétrie d’information en bénéficiant de l’information uploads/Finance/ expose-les-theories-des-signaux-et-d-agence 1 .pdf