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Les crises financières Les crises financières 1 Crises financières Commençons par une citation … 2 Crises financières Les mécanismes des crises financières sont désormais bien analysés grâce aux travaux de l'historien et économiste américain Charles Kindleberger. Son ouvrage de 1978 intitulé Manias, Panics, and Crashes est une des grandes références dans ce domaine. 3 Crises financières 4 ESSOR EUPHORIE PAROXYSME et RETOURNEMENT REFLUX ET PANIQUE CRISE ECONOMIQUE CHOMAGE ET DEFLATION Indice de performance Temps Les 5 étapes des crises financières Crises financières 5 Comment la crise financière se transforme -t -elle en crise économique générale ? Montée de l'aversion pour le risque dans le secteur bancaire Montée de l'aversion pour le risque dans le secteur bancaire Les banques ne se prêtent plus entre elles Les banques ne se prêtent plus entre elles Restriction du crédit auprès des agents économiques (ménages et entreprises) Credit crunch Credit crunch Restriction du crédit auprès des agents économiques (ménages et entreprises) Credit crunch Credit crunch Assèchement du marché monétaire interbancaire Assèchement du marché monétaire interbancaire Contraction de l'activité économique, chômage et déflation Crise financière Crises financières De plus, l’effet richesse l’effet richesse joue un rôle essentiel dans l’aggravation des crises financières. Qu’est-ce que l’effet-richesse ? Aux Etats-Unis, il a été estimé qu’une augmentation de 100 $ de la valeur des biens immobiliers se traduit par une augmentation de 2 $ des dépenses des ménages à court terme et de 9 $ à long terme. On peut mobiliser ici la théorie du REVENU PERMANENT REVENU PERMANENT de Milton Friedman 6 Crises financières Quelques crises financières du passé Quelques crises financières du passé La crise des tulipes (1637) La crise des tulipes (1637) 7 Crises financières L’écroulement du système de Law L’écroulement du système de Law La crise de 1929 La crise de 1929 Les crises des années 1990 1 La crise japonaise des années 1990 La crise japonaise des années 1990 2 La crise LTCM La crise LTCM Long Term Capital Management est un hedge fund qui a été créé en 1994 . Son fondateur John Meriwether s'était bâti en 25 ans une réputation de trader hors-pair La gestion du fonds repose sur une approche purement quantitative et mathématique. Parmi les associés figuraient deux futurs lauréats du prix Nobel d'économique, Myron Scholes et Robert Morton. LTCM utilise massivement l'effet de levier (plus de cent fois sa mise) . LTCM est pris dans la tourmente que déclenche la crise asiatique d'octobre 1997. 8 Crises financières Comparaison rendement de 1000 $ investis sur le Dow Jones, Bons du Trésor US et LTCM 9 Crises financières 3 L‘éclatement de la bulle internet L‘éclatement de la bulle internet 10 Crises financières La grande crise financière contemporaine 2008 - …… La grande crise financière contemporaine 2008 - …… 11 Crises financières 12 Les origines Endettement et titrisation Les origines Endettement et titrisation Un endettement généralisé Un endettement généralisé La caractéristique la plus nette de l'économie contemporaine est le gigantesque développement de l'endettement des agents économiques mondiaux et notamment des ménages, américains . C'est une constante depuis le milieu des années 1980, et surtout dans la décennie 1990, de faire appel au crédit et à l'endettement pour développer l'activité économique. Crises financières 13 La politique de taux d’intérêt bas pratiquée par les banques centrales AU MOINDRE SIGNE DE RALENTISSEMENT ECONOMIQUE, et notamment par la FED. Exemple: après les attentats du 11 septembre 2001, la FED, sous l’impulsion de M. GREENSPAN a fortement baissé ses taux directeurs. 1 Crises financières 14 Evolution du taux de base bancaire de la FED entre 1999 et 2008 Entre 2003 et 2006: des taux d’intérêt très bas qui ont nettement accéléré le recours au crédit. Cette politique, conduite par A. Greenspan est aujourd’hui en accusation.  Doc 5 Crises financières Dans le cas des ménages américains, l'utilisation généralisée des hypothèques assises notamment sur des biens immobiliers. Ces ressources mises à la disposition des ménages ou d'autres intervenants ont provoqué les hausses de prix de l'immobilier et d'autres types d'actifs, augmentant alors, de facto, les possibilités d'emprunt. L’EFFET- RICHESSE joue à plein. 2 La pratique généralisée de l’EFFET DE LEVIER DE L’ENDETTEMENT (leveraged buy out ou LBO) 3 15 Crises financières La titrisation est une technique financière qui consiste à transférer à des investisseurs des actifs financiers tels que des créances (créances subprimes, par exemple), en transformant ces créances, par le passage à travers une société ad hoc appelée SIV (structured investment vehicle), en titres financiers émis sur le marché des capitaux. La titrisation : le cœur de l’innovation financière contemporaine La titrisation : le cœur de l’innovation financière contemporaine La grande majorité des titrisations sont émises par des véhicules "offshore" qui évitent les contraintes des législations domestiques. Ces SIV sont établis dans des paradis fiscaux : (Jersey, Iles Caymans, Etat du Delaware …), pour des raisons techniques : facilité d'enregistrement, pas de conseil d'administration physique, frais réduits, peu ou pas de fiscalité, peu ou pas de contrôles. 16 Crises financières 17 Crises financières La technique de la titrisation se caractérise par la combinaison de trois mécanismes : Le pooling ou compactage: l’assemblage par une institution financière d’un portefeuille composé de créances bancaires, immobilières (comme les créances subprimes) et/ou d’instruments financiers négociables L’adossement (backing) c’est-à-dire création d’un produit financier structuré nommé CDO (pour collaterised debt obligation, en français, « obligation adossée à des actifs ») Le CDO est donc une structure de titrisation d'actifs financiers de nature diverse. 18 Crises financières Le découpage (« tranching ») des CDO Les CDO sont divisées en trois tranches selon le degré de risque pris par l'investisseur Les tranches EQUITY Les tranches EQUITY sont les plus risquées. Elles sont souvent achetées par un hedge fund. Elles sont les premières à supporter le risque. Ces tranches ne sont pas notées par les agences de notation. Les tranches Les tranches MEZZANINE MEZZANINE sont intermédiaires, notés de BB à B Les tranches SENIOR Les tranches SENIOR sont les moins risquées. Elles sont en général notées AAA par les agences de notation. Elles sont généralement assurées par des monolines (rehausseurs de crédit). 19 Crises financières Assemblage de créances bancaires ou immobilières et autres titres de créance Création de CDO Découpage en tranches classées par niveau de risque EQUITY MEZZANINE SENIOR Très risqué, mais fort taux d’intérêt Peu risqué, mais taux d’intérêt plus faible 20 Crises financières Qui achète les titres ainsi structurés? Des investisseurs: fonds mutuels dont notamment les OPCVM, les compagnies d’assurance, à la recherche de produits financiers à fort rendement, et dans un but de diversification Des banques, qui créent parfois des filiales spécialisées dans les opérations sur ce type de produits. C’est le cas de certaines banques françaises, comme BNP Paribas. Parfois, ce sont des organismes publics, comme des villes par exemple, attirées par un placement très rémunérateur et qui ne prennent pas assez en compte le risque potentiel. 21 Crises financières 22 Des produits financiers hyper-complexes Souvent gérés offshore, dans des paradis fiscaux Crises financières Si les produits titrisés comme les CDO ont trouvé preneur, c’est que deux mécanismes ont joué: L’APPAT DU GAIN L’APPAT DU GAIN (le « GREED »), le mirage de l’argent facile, du gain continuel, qui fait perdre de vue les risques potentiels. Citons Balzac, qui fait dire au banquier Nucingen dans la Comédie Humaine « l’argent n’est une puissance que s’il est en quantités disproportionnées », ou encore Zola, qui ont décrit, dès le XIXe siècle les ressorts de cette fascination de l’argent  pression croissante des actionnaires, qui poussent de plus en plus de sociétés à optimiser leur Return On Equity (ROE). Le sentiment que le système est maîtrisé grâce à deux mécanismes qui donnent confiance et génèrent un ALEA MORAL ALEA MORAL: Les agences de notation sont censées exercer une supervision sur la qualité des produits financiers émis Il existe un système d’assurance des produits titrisés: les monolines. 23 Crises financières La crise se déroule en 3 temps… En premier lieu, elle se déclenche à partir de l’effondrement du marché immobilier américain (crise des « subprimes ») qui génère des tensions très fortes sur les produits structurés (CDO). Dans un second temps, elle affecte le système bancaire via le mécanisme de la titrisation; Dans un troisième temps, la crise affecte l’économie réelle Dès 2006 Eté 2007 et surtout septembre 2008 avec la chute de Lehman Brothers Depuis fin 2008 24 Crises financières Marché immobilier américain Marché immobilier américain Marché des SUBPRIMES: prêts hypothécaires consentis à une clientèle peu solvable ou ayant connu un historique de crédit difficile (SCORING de crédit faible) • Taux d’intérêt révisable + • Prime de risque (subprime) Le bon fonctionnement du système dépend de deux conditions pour sa pérennité: 1.Des taux d’intérêt STABLES 2.Une appréciation régulière de l’immobilier OR: • La montée des tensions inflationnistes entre 2004 et 2007 a conduit à une montée des taux d’intérêt (1 à 5.25 %) • Retournement du marché immobilier (- 20 % dans les 18 mois précédent la crise) 25 Crises financières 26 Le marché des « subprimes » concerne des ménages peu de uploads/Finance/ les-crises-financieres 1 .pdf