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FINANCE D’ENTREPRISE Corrigé du TEST DE MI-PARCOURS Vendredi 22 octobre 2021 de

FINANCE D’ENTREPRISE Corrigé du TEST DE MI-PARCOURS Vendredi 22 octobre 2021 de 13h00 à 14h15 2 QUESTIONS 1. Près de huit personnes sur dix (77 %) déclarent qu'elles seraient plus susceptibles d'investir dans un fonds ou une société d'investissement si le gestionnaire y était personnellement investi aussi. Qu’en pensez-vous et quelle théorie illustre ce constat ? 3 points. C’est un raisonnement logique puisque si le gestionnaire est personnellement investi dans son fonds alors ses intérêts sont directement alignés avec ceux de ses clients : il sera récompensé par les bons résultats de ses investissements et pas seulement par les frais facturés aux investisseurs. C’est une illustration de la théorie des mandats / de l’agence, les investisseurs donnant mandat au gestionnaire pour faire de bons choix de gestion. 2. Au premier semestre 2021, l’armateur allemand Hapag-Lloyd, aidé par un prix moyen du fret en hausse de 46 % à 1 612 $ pour un container de 20 pieds, a réalisé un résultat net de 2,7 Md€. Cela ne vous dit peut-être pas grand-chose. C’est 10 fois plus que pour l’année 2020, et surtout quasiment 3 fois la somme des résultats nets (profits et pertes après impôts) des 10 dernières années (977 M€). Quels mécanismes expliquent cette évolution ? Pourquoi ? 3 points. Il s’agit d’un effet de ciseaux très positif pour l’armateur qui voit le prix des services qu’il facture fortement progresser alors que ses coûts d’exploitation doivent rester à peu près stables (à volumes transportés identiques). L’effet d’une hausse de l’activité face à une base de coûts essentiellement fixe, nous permet d’évoquer l’effet point mort dont l’entreprise s’est forcément éloignée et dont elle était peut-être proche ce qui explique la disproportion entre la hausse de ses profits et celle de son chiffre d’affaires. 3. Le second gestionnaire d’actifs européens, DWS, filiale à 79 % de la Deutsche Bank a enregistré début septembre 2021 une chute de son cours de bourse de 15 % en deux séances quand il apparut qu’il avait vraisemblablement largement surestimé la fraction de ses 820Md€ d’actifs sous gestion gérés dans le respect de règles ESG (Environnement, Social, Gouvernance) ; plus de la moitié selon lui et probablement beaucoup moins dans les faits que sont en train d’investiguer les régulateurs américains et allemands. Quelle théorie explique cette évolution du cours ? Pourquoi ? 3 points. Le marché ajuste ici la valorisation de l’entreprise DWS à la baisse du fait de l’émergence d’une information nouvelle : la correction de la part d’actifs classés comme ESG (expertise perçue dans l’industrie comme un facteur clé pour attirer de nouveaux clients) amène les investisseurs à abaisser leurs attentes quant à la 3 capacité de DWS à générer du cash à l’avenir et peut-être aussi à réviser à la hausse leur perception du risque de l’entreprise qui est moins bien positionnée dans son marché. Il s’agit d’une illustration de la théorie des marchés à l’équilibre. EXERCICES Exercice 1 Cette scène se déroule dans un petit village de la côte Bretonne, dans le foyer de Yann et Angèle. Alors qu’Angèle venait de déposer une soupière chaude et fumante qui sentait bon la soupe à la tomate et au romarin, Yann tapa brutalement du poing sur la table en s’écriant : « J’en ai marre ! ». Angèle fut très surprise, car son mari était habituellement réfléchi, calme et posé. Angèle - Mais de quoi mon chéri ? Yann - Mais de tous ces parisiens qui viennent acheter des maisons secondaires ici, ou même leur nouvelle résidence principale profitant du télétravail pour quitter Paris et venir travailler en respirant le bon air de la campagne bretonne. Ils poussent les prix à la hausse et rafflent toutes les maisons à vendre. Angèle – Ah. Notre dernière proposition a-t-elle été refusée ? Yann – Oui, je viens d’en être prévenu par courriel. Angèle – Ah. Je comprends mieux. Et si on reparlait au père Hennaf ? M. Hennaf est le propriétaire de la maison que louent Yann et Angèle depuis des années. Angèle - Au moins, celle-ci ne pourrait pas nous échapper puisqu’en tant que locataires nous avons un droit de priorité en cas de vente. Yann – Mais faudrait-il que le père Hennaf se décide à vendre la maison. Tu sais bien qu’avec lui, bien qu’il ne soit pas normand, c’est un jour peut être bien que oui, et le lendemain peut être bien que non. Et puis qu’il ne nous la vende pas trop chère ! Angèle – Pour le prix, comme nous n’aurons pas de déménagement à faire, ni de travaux de mise à notre goût pour la décoration, on pourrait payer un peu plus cher que pour une autre maison. Yann – Oh là, je te vois venir ma belle Angèle ! Certes, il n’y a pas que l’argent dans la vie, mais cela ne doit pas être une raison pour surpayer. L’argent est important, ne serait-ce que pour des raisons . . . financières. Angèle - Et puis, mon séduisant mari, on ne prend pas le risque de l’inconnu en achetant la maison que l’on loue et dans laquelle on habite, comme on le prend lorsque l’on achète une maison dans laquelle on n’a pas vécu et que l’on a visitée que 2 ou 3 fois avant d’aller signer l’achat chez le notaire. Yann – Ce n’est pas faux. Et puis on récupérerait les 3 mois de loyers d’avance que nous avons payés au père Hennaf au titre de la garantie, ce qui permettrait de financer une partie des frais de transaction de l’achat de cette maison. Parce qu’il va falloir que nous nous endettions, et pas qu’un peu. 4 Angèle – Cela dit, en devenant propriétaire, on ne pourra plus compter sur notre proprétaire pour faire les dépenses de gros entretien comme l’isolation des fenêtres et le remplacement de la chaudière à gaz par une pompe à chaleur. Cela sera à nous de les payer. Yann – Il serait quand même bien de voir quel montant maximum nous pourrions payer pour cette maison connaissant les économies de loyers et autres que nous ferions et les frais supplémentaires que nous supporterions. Angèle – Oui. Mais c’est quand même pas simple à faire. Dans le projet « Acheter la maison que nous louons actuellement plutôt que de continuer à la louer » comment Yann et Angèle doivent-il raisonner ? 1. Dans l'analyse du projet Acheter sa maison plutôt que de la louer comme actuellement, faut- il prendre en compte les loyers qui ne seront plus à payer ? Pourquoi ? 1 point. Oui car on ne prend en effet que les flux de trésorerie marginaux, tous les flux marginaux et rien que les flux marginaux, c'est-à-dire ceux qui sont suscités par la réalisation de l'investissement et uniquement eux. En achetant leur maison Yann et Angèle n’auront plus besoin de payer de loyers. 2. Dans l'analyse du projet Acheter sa maison plutôt que de la louer comme actuellement, faut- il prendre en compte le remboursement des 3 mois de loyers payés d'avance au titre de la garantie demandée par le propriétaire ? Pourquoi ? 1 point. On ne prend en effet que les flux de trésorerie marginaux, tous les flux marginaux et rien que les flux marginaux, c'est-à-dire ceux qui sont suscités par la réalisation de l'investissement et uniquement eux, et le remboursement des 3 mois de loyers payés d’avance en fait partie. 3. Dans l'analyse du projet Acheter sa maison plutôt que de la louer comme actuellement, faut- il prendre en compte l'absence de frais de déménagement ? Pourquoi ? 1 point. Non. Le projet est en effet Acheter sa maison plutôt que de la louer comme actuellement, et non Acheter la maison louée actuellement versus acheter une autre maison. 4. Dans l'analyse du projet Acheter sa maison plutôt que de la louer comme actuellement, faut- il prendre en compte les frais de transactions de l'achat (honoraires des notaires) ? Pourquoi ? 1 point. Oui. On ne prend en effet que les flux de trésorerie marginaux, tous les flux marginaux et rien que les flux marginaux, c'est-à-dire ceux qui sont suscités par la réalisation de l'investissement et uniquement eux. Et ceux en font bien partie. 5 5. Dans l'analyse du projet Acheter sa maison plutôt que de la louer comme actuellement, faut- il prendre en compte les frais de l'hypothèque que la banque imposera pour accorder un crédit ? Pourquoi ? 1 point. Non, car il s'agit d'un flux lié au financement, qui devra être pris en compte sous forme d'une majoration du taux d'intérêt effectif du prêt. Pris en compte dans le taux d'actualisation car c'est un élément du coût du crédit, il ne faut pas le prendre une seconde fois dans les flux. 6. Dans l'analyse du projet Acheter sa maison plutôt que de la louer comme actuellement, faut- il prendre en compte les grosses dépenses qui incombent au propriétaire et non au locataire ? Pourquoi ? 1 point. On ne prend en effet que les flux de trésorerie marginaux, uploads/Finance/ octobre-2021-hec-corrige-francais.pdf