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Ingénierie Financière – Méthodes d’évaluations des Entreprises 1 Sommaire Intro

Ingénierie Financière – Méthodes d’évaluations des Entreprises 1 Sommaire Introduction Chapitre 1 : La méthode patrimoniale : I. Introduction à la méthode patrimoniale : .............................................................................. 8 II. Les méthodes utilisées : ........................................................................................................ 8 Actif net : ............................................................................................................................................. 8 Actif net comptable (ou valeur mathématique comptable) : ........................................................... 10 Actif net comptable corrigé : (valeur mathématique intrinsèque) ................................................... 10 a. Evaluation des postes d’actif : ............................................................................................... 10 b. Fiscalité latente et fiscalité différée ...................................................................................... 11 Valeurs fonctionnelles ....................................................................................................................... 13 La valeur substantielle brute (VSB) : ............................................................................................. 14 Les capitaux permanents nécessaires à l’exploitation : ................................................................ 14 Valeur de liquidation ..................................................................................................................... 15 III. Avantages et limites de la méthode patrimoniale :............................................................... 15 Avantage : .......................................................................................................................................... 15 Limite : ............................................................................................................................................... 15 Chapitre 2 : La méthode de l'évaluation par les Flux : I. Déterminer Le Véritable Montant De Flux Réalisés .............................................................. 17 Bénéfice net (ou résultat net) ........................................................................................................... 17 Résultat courant ................................................................................................................................ 18 Résultat courant après frais financiers théoriques ........................................................................... 18 Disponible après le financement des investissements et de la croissance (DAFIC) .......................... 18 Variation de trésorerie ...................................................................................................................... 19 «Free cash-flow» ............................................................................................................................... 19 Exemple ............................................................................................................................................. 20 Dividende........................................................................................................................................... 22 Marge brute d’autofinancement ....................................................................................................... 22 EBIT et EBITDA ................................................................................................................................... 23 Chiffre d’affaires ................................................................................................................................ 23 II. DÉTERMINER LES FLUX À VENIR ........................................................................................... 24 Ingénierie Financière – Méthodes d’évaluations des Entreprises 2 III. ÉVALUER LA VALEUR PAR LES FLUX ...................................................................................... 24 Critère du free cash flow ................................................................................................................... 24 A. Évaluer par le free cash-flow ..................................................................................................... 24 B. Contrôler une évaluation avec le free cash flow ....................................................................... 26 ritère du bénéfice net ........................................................................................................................ 26 A. Bénéfice net et évaluation ........................................................................................................ 26 B. Bénéfice net et cours de Bourse ............................................................................................... 27 Délai de recouvrement ...................................................................................................................... 27 Critère du dividende - Formules de Gordon-Shapiro ........................................................................ 28 Formule simplifié ........................................................................................................................... 28 B. Formule développée ................................................................................................................. 29 Modèle de Bates ................................................................................................................................ 30 Autre méthode associant les valeurs de rendement ........................................................................ 32 Création de valeur actionnariale ....................................................................................................... 35 Critère du chiffre d’affaires ............................................................................................................... 36 Chapitre 3 : Méthode d'évaluation mixte : 1. Principe Général : ................................................................................................................ 38 Définition ........................................................................................................................................... 39 2. Méthode indirecte dite des praticiens: ................................................................................ 40 3. Méthode directe dite des anglo-saxons : .............................................................................. 41 4. Méthode de l'union des experts comptables : ...................................................................... 41 Limites ............................................................................................................................................... 42 5. Cas d’application ................................................................................................................. 42 Chapitre 4 : Méthode d'evaluation par analogie : I. Comparer Les Multiples Boursiers ....................................................................................... 46 Choisir un échantillon de sociétés de nature proche ........................................................................ 46 Choisir des indicateurs significatifs ................................................................................................... 47 S’abstraire des données actuelles de la place de cotation ............................................................... 47 II. COMPARER AVEC DES TRANSACTIONS RÉCENTES HORS BOURSE .......................................... 48 Disposer des éléments nécessaires ................................................................................................... 48 Établir les ratios utilisés dans les transactions réalisées ................................................................... 48 Calculer la valeur de l’entreprise à estimer ....................................................................................... 48 Ingénierie Financière – Méthodes d’évaluations des Entreprises 3 Chapitre 5 : Associer toutes les méthodes d'évaluation : I .Utiliser les méthodes les plus adaptées au cas particulier : ....................................................... 50 Agriculture et mines (secteur primaire) ............................................................................................ 51 Entreprises agricoles : ................................................................................................................... 51 Mine: ............................................................................................................................................. 53 Banque:.......................................................................................................................................... 53 Assurances : ................................................................................................................................... 55 II. Mettre en regard les méthodes pour vérifier la cohérence des résultats obtenus : ................ 55 Examiner les convergences ou divergences constatées : ................................................................. 57 Chapitre 6 : Cas particulier d'évaluation : I. Evaluer une entreprise en difficulté : ................................................................................... 59 II. Méthodes d’évaluation spécifiques (formule de Schnettler et autres) : ................................. 59 III. Evaluer lors d’un leveraged buyout : .................................................................................... 61 Conclusion Bibliographie / Webographie Ingénierie Financière – Méthodes d’évaluations des Entreprises 4 Introduction Autrefois, évaluer une entreprise était une opération peu courante pour les experts comptables et pour les experts financiers. Avec le développement des marchés financiers et de la communication financière, avec la généralisation des normes IFRS remplaçant les normes IAS et accordant une place centrale à la juste valeur, l’évaluation est devenue une opération banale, mais ce n’est pas parce qu’une telle opération est ordinaire qu’il faut négliger les principes et les procédures qui la sous-tendent. L’évaluation qui était une technique indépendante, autonome, est de plus en plus intégrée dans un contexte séquentiel du type : diagnostic - évaluation - ingénierie financière. A la lumière de ces réflexions nous évoquerons quelques nouveaux principes à ne pas négliger et quelques nouvelles méthodes pour réussir une évaluation. Evaluer une entreprise consiste à déterminer un intervalle de valeur à l'intérieur duquel devrait se trouver le prix de vente probable. A ce stade du développement deux notions bien différentes doivent être distinguées : la valeur et le prix. La valeur de l'entreprise provient de la mise en œuvre de méthodes d'évaluation qui aboutissent à la détermination d'un intervalle de valeur. Le prix quant à lui résulte de la confrontation de l'offre et de la demande, fruit de la négociation entre les parties. Il peut selon le contexte être finalement très éloigné de la valeur initialement déterminée. Pourquoi évaluer l’entreprise ? Les cas où il est nécessaire de procéder à une évaluation d’entreprise sont très nombreux, comme indiqué au début de cette introduction. La spécificité de chaque situation entraîne des points de vue sur les méthodes à utiliser parfois différents. On évoquera ci-après les principaux cas d’évaluation.  Réaliser un investissement : a) à caractère industriel Il s’agit là du cas le plus classique d’acquisition et d’évaluation d’entreprise. Un investisseur procède à un investissement de longue durée dans une entreprise dont il achète la majorité ou un pourcentage du capital tout à fait significatif. La proportion de titres acquis lui permettra d’intervenir plus ou moins librement dans la gestion de la société, objet de la transaction. Dans ce contexte, un tel investissement justifie des méthodes d’évaluation approfondies. L’ampleur des travaux est fonction de la dimension de la transaction (importance de la firme et du pourcentage de titres à acquérir). b) à caractère financier Ingénierie Financière – Méthodes d’évaluations des Entreprises 5 Un investissement à caractère financier se distingue en général du cas précédent par le niveau plus restreint de la part acquise. L’acquéreur cherche à obtenir un rendement ou une plus-value sur la portion d’entreprise achetée. Il ne vise donc pas, en principe, une immobilisation à long terme de son « placement ». Un investissement financier peut être la simple acquisition d’actions en Bourse par un particulier ou un institutionnel. Ce peut être aussi un faible pourcentage acquis en direct, hors marché financier. Naturellement, ce dernier procédé est toujours utilisé dans le cas d’une entreprise non cotée. En tout état de cause, un tel investissement, très minoritaire, nécessite des moyens d’évaluation moins développés que dans le cas précédent.  Désinvestir Le désinvestissement relève de la même problématique que ci-dessus en matière d’évaluation mais vue sous l’angle du vendeur ou du cédant. Au-delà des cessions sans caractéristiques particulières, le vendeur peut se trouver dans des situations spéciales, dont on citera les principales : – céder une petite entreprise à un groupe important, – céder une entreprise en difficulté. Dans ce dernier cas, le vendeur est bien souvent obligé d’accepter l’évaluation de l’acquéreur à moins qu’il ne puisse susciter une surenchère entre plusieurs candidats à la reprise. Plus généralement, les logiques d’évaluation dépendent souvent de la situation des acheteurs par rapport aux vendeurs. Ainsi l’évaluation ne prendra pas la même importance selon qu’il y a un vendeur et plusieurs acheteurs ou, dans le cas extrême inverse, un acheteur ayant le choix face à de nombreux vendeurs plus ou moins en concurrence (c’est le cas des secteurs en restructuration dans lesquels les petits entrepreneurs souhaitent s’adosser à un groupe plus important, au même moment). Toutefois, si le résultat de l’évaluation peut différer d’une situation à l’autre, la méthode reste peu ou prou similaire. Seul le rapport de forces entre les négociateurs influencera le chiffrage de cette évaluation. Évaluer une entreprise dans le cas d’une succession Dans une telle situation, il y a un changement de propriétaire familial mais pas de cession (celle-ci peut intervenir ensuite vers un tiers). L’évaluation est faite pour le calcul des droits de succession. Dans ce schéma, l’évaluation est en grande partie régie par les méthodes de l’Administration.  Déterminer un cours d’introduction d’une société en Bourse L’évaluation réalisée dans ce cas de figure est, bien entendu, fortement influencée par les méthodes de calcul plus spécialement retenues en Bourse et par le souci des dirigeants de réussir l’introduction au regard des conditions du marché financier à ce moment-là.  Calculer les parités d’échange en cas de fusion de deux sociétés Les calculs de parité sont en général très délicats. En effet, il ne s’agit plus d’évaluer une seule entreprise mais deux firmes, avec, en plus, une vue perspective de l’une par rapport à l’autre. Ingénierie Financière – Méthodes d’évaluations des Entreprises 6 L’évaluation peut prendre aussi une tournure particulière lorsque la fusion s’effectue entre deux sociétés détenues en totalité par un même dirigeant. Ce seront parfois plus des considérations comptables et fiscales que des soucis financiers et économiques qui seront prises en compte. Ce cas de figure se rencontre souvent au sein de groupes de petite taille, qui se restructurent au plan juridique pour simplifier leur présentation vis-à-vis des tiers. uploads/Finance/ rapport-final-evaluation-des-entreprises-1.pdf