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METHODES D'EVALUATION PAR LES COMPARABLES BOURSIERS ET TRANSACTIONNELS 1. Prése

METHODES D'EVALUATION PAR LES COMPARABLES BOURSIERS ET TRANSACTIONNELS 1. Présentation de la méthode : Le principe de la méthode des multiples est de valoriser une entreprise grâce à une comparaison globale de celle-ci avec des entreprises comparables en termes de secteur, de taille, de marché… Cette technique est une méthode rapide, ne demande ni prévisions ni estimation des tendances du marché. 2. Le choix des inducteurs de valeurs : 2.1. L’Application des multiples : Multiple retenu = multiple sectoriel * Coefficient du risque spécifique(société) Avec : multiple sectoriel (échantillon) = Valeur / Inducteur de valeur NB : il faut tenir compte du risque spécifique de la société à évaluer 2.2. Le choix d'inducteur de valeur : Pour ce qui est de sélection, il faut : • Qu’il y ait cohérence entre l’objectif de l’évaluation et l’inducteur de valeur retenu. • Qu’il y ait cohérence entre le multiple et le secteur d’activité de l’entreprise. NB : au sein de l’échantillon d’entreprises, il faut que l’inducteur soit calculé de façon homogène. Ainsi les principes comptables retenus peuvent être différents d’une entreprise à une autre, ce qui aura une incidence sur le calcul du multiple . Dans la pratique, les principaux inducteurs utilisés sont :  le résultat net, qui conduit au PER ;  le résultat d'exploitation (ou EBIT) ;  l'excédent brut d'exploitation (ou EBITDA) ;  le chiffre d'affaires. 3. Constitution de l’échantillon : La méthode comparative d'évaluation d'entreprise consiste à comparer l'entité à un échantillon d'entreprises cotées ou non, présentant des caractéristiques proches, pour faire ressortir un certain nombre de ratios et multiples de valorisation qui permettront d’établir une évaluation juste de la société. -Parmi ces caractéristiques, on trouve : Le domaine d’activité stratégique, taille, maturité, secteur, effectifs. L’intensité capitalistique, la rentabilité, le niveau d’endettement. la structure de financement, Le niveau de croissance de CA et de marges. Etc. Lorsque le marché national est trop étroit pour constituer un échantillon significatif, il est possible de le compléter avec des entreprises de différents pays. Le principal problème ici vient de l’harmonisation des données. En effet, les principes comptables retenus par les différentes sociétés peuvent être différents et conduire à des écarts très importants. Plus que les sociétés qui composent le panier sont homogènes, plus que l’évaluation sera pertinente. Ajustements des multiples : Une fois les sociétés de l’échantillon sélectionnées, il est parfois nécessaire d’ajuster les multiples afin d’en contrôler les différences de fondamentaux. Plusieurs méthodes d’ajustement existent. La première consiste à pratiquer un ajustement subjectif. Lorsque l’une des sociétés du panier a un multiple très éloigné des autres. La seconde méthode d’ajustement des multiples consiste à les standardiser, c'est-à-dire à les diviser par une variable clé afin d’atténuer l’impact de cette dernière. Enfin, lorsque la différence de multiples entre les sociétés s’explique par plusieurs facteurs, il est possible de réaliser une régression linéaire du multiple sur les différentes variables fondamentales 4. Les multiples de résultats : Dans un deuxième temps, il convient, après avoir analysé l’ensemble de l’information financière disponible, de calculer les ratios servant de bases à l’évaluation. Il existe plusieurs multiples, tous ont leurs avantages mais aussi leurs limites. 1.1. PER : Indicateur qui met en relation le prix et le bénéfice actuel ou prévisionnel, exprimant ainsi la cherté d’une entreprise. Le PER est le multiple le plus connu du grand public et le plus utilisé grâce à sa simplicité de calcul. - Calcul : PER = Cours/BPA ou Capitalisation/Résultat - Utilisation : Vaction = BPAsociété x PERmoyen - Limites du PER :  Il n’intègre à aucun moment le patrimoine de l’entreprise;  Il ne prend pas en compte le rythme de croissance des bénéfices;  Il est très sensible aux variations des cours. 1.2. PER relatif Le PER relatif permet de comparer le PER d'une entreprise avec le PER moyen du marché ou du secteur de l'entreprise. Cette méthode permet de tenir compte des différences de PER qui peuvent exister entre différents marchés. - Calcul : PER relatif = PER société / PER marché 1.3. PEG (Price Earnings to growth) On utilise le PEG comme moyen plus efficace que le PER pour sélectionner les titres qui seraient sous-évalué. Ce multiple est très utile dans les secteurs en forte croissance. - Calcul : PEG = PER / g (taux de croissance des BPA) 1.4. PBR (Price to Book Ratio) Ce ratio rapproche la valeur de marché des capitaux propres à leur valeur comptable (VM/VC). Un PBR supérieur à 1 signifie que le marché valorise d’avantage les actifs de l’entreprise par rapport à leur valeur comptable. - Calcul : PBR = Capitalisation boursière / actif net comptable 1.5. Le multiple de l'EBITDA :  Le retraitement des données financières « comptes de résultat » des trois dernières années Ces corrections sont typiquement : -les éléments exceptionnels du passé (positifs ou négatifs). -les provisions manifestement “ de confort “ -la rémunération du travail des dirigeants, y compris les éléments en nature. -le montant des loyers s’ils sont trop faibles ou au contraire exagérés… Le recours à l'Ebitda permet ainsi des comparaisons (flatteuses) entre des sociétés très différentes car il est peu sensible aux principes comptables, puisqu’il est estimé avant dotation aux amortissements et provisions. La formule est donc : VE = Multiple retenu * EBE (EBITDA) La Valeur des capitaux propres : Vcp = VE – DFN – Prov R&Ch + Immob financières + actif hors exploitation Avantages :  Permet de comparer des sociétés sur la base de leurs performances opérationnelles  Il est indépendant des normes comptables, de la structure financière et de la fiscalité de l’entreprise  Il permet une comparaison direct entre entreprise Inconvénient: Malgré sa simplicité, ce multiple soufre de l’hétérogénéité. 1.6. Le multiple du résultat d'exploitation (EBIT) :  L’utilisation du résultat d’exploitation conduit à évaluer l’entreprise dans sa globalité.  Le REX va servir à rémunérer l’ensemble des apporteurs de fonds.  Le multiple du REX est le plus pertinent que le PER car il évite de biaiser la valorisation du fait de l’endettement . Formule : Idem que le multiple d'ebitda . 5. Les autres multiples D’autres multiples peuvent être utilisés pour évaluer une société ; on distingue notamment : les multiples du chiffre d’affaires, les multiples sectoriels et les multiples de transactions. Les multiples du chiffre d’affaires consistent à rapporter le chiffre d’affaires de la société soit à sa capitalisation boursière, soit à sa valeur globale. Cette méthode peut être utilisée pour la plupart des sociétés, elle est moins impactée par les normes comptable, et est moins volatil que le résultat net. Mais son utilisation reste dangereuse puisque le CA ne préjuge en rien les résultats de l’entreprise. Les multiples sectoriels : cette méthode consiste à choisir des inducteurs de valeur spécifiques à certains secteurs. Généralement le multiple utilisé est un multiple de valeur globale de l’entreprise plutôt que de sa capitalisation boursière. En effet, l’inducteur retenu est généralement un estimateur du CA à venir et non du résultat net. Ce multiple n’est pas influencé par les normes comptables et permet une comparaison internationale, ainsi qu’il permet la valorisation en absence du chiffre d’affaires et du bénéfice. Les multiples de transaction consistent à remplacer la capitalisation boursière des sociétés de l’échantillon par la valeur de cession d’entreprises comparables. Cette méthode à l’avantage d’être appliquée pour des sociétés non cotées ; la difficulté cependant réside dans la nécessité de connaitre le prix de cession d’entreprises non cotées. uploads/Finance/ resume-groupe-9-comparable.pdf