Remerciez-le!

Remerciez @Admin pour avoir partagé cet document gratuitement, de la manière la plus simple, en partageant sur les réseaux sociaux.

1 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 2 Electronic

1 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 2 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 3 Politique de dividende: les enjeux Dividend Policy: The Issues Lotfi TALEB Version adaptée du livre “Politique de dividende sous l'hypothèse d’un marché imparfait” Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 4 Résumé Le présent ouvrage étudie la problématique de distribution de profit aussi bien par voie de dividende que par voie de rachat d'actions. En dehors des hypothèses de perfections des marchés financiers, de neutralité de la fiscalité et de la maximisation de la richesse des actionnaires, d'autres courants de recherches sont venus enrichir le débat sur la problématique de distribution de profit. Ces courants de recherches se basent d'une part sur le caractère asymétrique de l'information caractérisant les marchés financiers pour donner lieu à la théorie de signalisation et d'autre part, sur le caractère asymétrique du pouvoir et de la relation conflictuelle caractérisant les différents partenaires de la firme permettant de donner lieu à la théorie d'agence. Cet ouvrage constitue une synthèse des principaux travaux théoriques et empiriques traitant la problématique de distribution de profit sous ces deux hypothèses. Absract This book examines the issue of the payout policy both through dividends and stock repurchase. Apart from the assumptions of financial market perfections, tax neutrality and the maximization of shareholders' wealth, other lines of research have enriched the debate on the issue of profit distribution. These currents of research are essentially based on the information asymmetry characterizing the financial markets to give rise to the signaling theory and also, shareholder conflict and other agency problems characterizing the different partners of the firm, to give rise to the agency theory. This book is a synthesis of the main theoretical and empirical works dealing with the issue of profit distribution under these two hypotheses. Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 5 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 6 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 7 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 8 DEDICACE À la mémoire de mon père À ma mère À mes frères et soeurs À mes enfants À ma femme Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 SOMMAIRE 9 SOMMAIRE Liste des tableaux …………………………………………………………………..10 Liste des graphiques …………………………………………………………………11 A propos de l’Auteur … ………………………………………………………………12 Introduction générale …………………..……………………………..…………….13 Chapitre 1 : POLITIQUE DE DIVIDENDE DANS LE CADRE D’UN MARCHÉ PARFAIT…………………………………………...…… 21 Introduction …………………………………………………………………………...22 Section 1 : Distribution de profit à travers les dividendes : La thèse de non neutralité …………………………………………………...…..23 1.1. La théorie de Gordon (1959-1962) : Evaluation des actions par les dividendes………………….23 1.2. La théorie résiduelle des dividendes : Le modèle de Walter (1956) …………….…………….26 1.3. Le modèle d’ajustement partiel : Lintner (1956)...…………………..…………………...29 Section 2 : La thèse de neutralité : Modigliani et Miller (1961)……………...35 2.1. Principe de base ……………………………………………………………….… 35 2.2. Développement théorique …………………………….……………………………..38 2.3. Critiques et extensions ……………………………………………………….…… 46 2.4. Les tests empiriques de la thèse de neutralité …………………………………..……...51 Conclusion ………………………………………………………………………...55 Bibliographie ……………………………………………………………………...56 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 10 Chapitre 2 : POLITIIQUE DE DIVIDENDE : UNE EXPLICATION PAR LA THÉORIE DE SIGNALISATION ………………………..………..58 Introduction …………………………………………………...................................59 Section 1 : Politique de dividende et théorie de signalisation : Fondements théoriques……………………………………………………………….61 1.1. Théorie de signalisation : La logique de base………………………………….…………61 1.2. Politique de dividende et théorie de signalisation : Fondements théoriques…………..……….66 Section 2 : Politique de dividende, théorie de signalisation : Travaux empiriques.....................................................................................87 2.1. Aspect méthodologique des tests empiriques ……………………………….……………89 2.2. Annonce de dividende et réaction immédiate des cours boursiers……………………….......92 2.3. Signalisation par les dividendes et prévision des cours boursiers ……………………….....106 Section 3 : Signalisation par les dividendes : Aspects méthodologique des études empiriques ………………………………………………….121 3.1. Principe des études événementielles …………………………………...………121 3.2. Concept d’efficience des marchés financiers…………………………………..125 3.3. Hypothèses et méthodologie des études d’évènements…………………………129 Conclusion ………………………………………………………………………139 Bibliographie…………………………………………….………………………141 Chapitre 3 : POLITIQUE DE DIVIDENDE : UNE EXPLICATION PAR LA THÉORIE D’AGENCE ................................................................144 Introduction ………………………………………………………….……………...145 Section 1 : Hypothèse d’agence et problématique de dividende : Les travaux théoriques de base…………………………………...........146 1.1. Politique de dividende et théorie d’agence : Les notions de base ……………………………..146 1.2. Politique de dividende et théorie d’agence : Les travaux de base ……………………………..151 1.3. Hypothèse d’agence et problématique de dividende : Autres travaux ………………………….160 Section 2 : Politique de dividende et théorie d’agence : Travaux empirique………………………………………………………………164 2.1. Hypothèse de free cash-flows Versus hypothèse de signalisation……………………….......164 2.2. Hypothèse de transfert de richesse …………………………………………………..184 2.3. Hypothèse de l’enracinement et hypothèse d’expropriation ……………………………….189 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 11 Conclusion …………………………………………………………………………..202 Bibliographie……………………………………………………………………...…204 Chapitre 4 : LE RACHAT D’ACTION : UNE VOIE ALTERNATIVE DE DISTRIBUTION DE PROFIT……………………………………206 Introduction ……………………………………………………………………....206 Section 1 : Le rachat d’action : Principes, Formes et théories explicatives……………………………………………………… ..212 1-1. Rachat d’action : Principe et formes …………………….…………… .…………….208 1.2. Rachat d’actions : Théories explicatives ……………………………………………..212 1.3. Le rachat d’action : Une explication par la théorie de signalisation et la théorie d’agence ……..215 Section 2 : Rachat d’action Versus dividende…………………………..………230 2.1. Rachat d’action et dividende : Une étude comparative ……………………………..…….230 2.2. Rachat d’action et dividende : Hypothèse de substituabilité……………………….………236 Conclusion ……………………………………………………………………….247 Bibliographie .......…………………………………………..................…………..248 Conclusion Générale ……………………………………………………..……250 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 Liste des tableaux 12 Liste des tableaux Tableau 2-1 : Les résultats des estimations de Watts (1973) 107 Tableau 3-1 : Les résultats de l’étude de Rozeff (1982) 154 Tableau 3-2 : Résultats des estimations de Lang et Litzenberger (1989) 167 Tableau 3-3 : Résultats des estimations de Denis et al. (1994) 169 Tableau 3-4 : Réactions attendues des titres selon l’hypothèse de signalisation et l’hypothèse de transfert de richesse 186 Tableau 3-5: Les résultats de l’estimation de Woolridge (1983) 187 Tableau 3-6 : Les résultats des estimations de Handjinicolaou et Kalay (1984) 188 Tableau 3-7: Les variables du modèle de Farinha (2002) et les relations attendues 194 Tableau 3-8 : Les variables du modèle de Gadhoum (2000) et les relations attendues 199 Tableau 4-1: : Rachat d’action – dividende : Une étude comparative 235 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 Liste des tableaux 13 Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 14 À Propos de l’Auteur Lotfi TALEB est maître assistant, Docteur en Sciences de Gestions de la Faculté des Sciences Economiques et de Gestions de Tunis et ancien élève de l’IHEC Carthage .Il assure actuellement à L’ESSEC Tunis des cours de finance de marché, de finance internationale, d’ingénierie financière ainsi que des cours de techniques de commerce internationale. Auteur de plusieurs articles académiques dans des revues internationales. Ses thèmes de recherches portent essentiellement sur la problématique de dividendes, l’étude des anomalies des marchés et les options réelles. Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 Introduction Générale 15 Introduction Générale La problématique de distribution de profit a suscité de nombreuses interrogations et demeure jusqu'à l’heure très controversée sur le plan académique. A juste titre, Black (1976) qualifie cette problématique de “Puzzle” dont les pièces ne se rassemblent pas, alors qu’Allen et Michaely (2002), dans leur éminente revue de la littérature, supposent que la recherche sur cette problématique, malgré les que les travaux soient assez nombreux, n’est qu’à ses débuts. Cette controverse a fleuri lorsque certains chercheurs notamment, Gordon (1959), Walter (1956), Lintner (1956) et particulièrement Modigliani et Miller (1961), ont exploré les motivations qui sous-tendent le versement des dividendes aux actionnaires. Ainsi, dans le cadre de ces travaux de base, deux thèses sont affrontées, la première soutenue essentiellement par Modigliani et Miller (1961) qui supposent, sous l’hypothèse d’un marché financier parfait et en l’absence de différence dans les taux d’imposition des dividendes et des plus-values en capital, que la valeur de marché des actions d’une entreprise est totalement indépendante des dividendes versés. Ces auteurs affirment que la valeur de la firme est uniquement déterminée par la capacité bénéficiaire de ses actifs et que la manière dont les bénéfices sont répartis n’a aucun effet sur la richesse des actionnaires et par conséquent sur la valeur de la firme. La deuxième thèse, soutenue sur le plan théorique principalement par Walter (1956) et Gordon (1959) et vérifiée empiriquement par Lintner (1956), repose sur l’hypothèse que l’incertitude et l’aversion de Electronic copy available at: https://ssrn.com/abstract=3360357 Introduction Générale 16 l’investisseur à l’égard de celui-ci sont les déterminants essentiels du prix. Ainsi, si le taux d’actualisation augmente avec le risque des flux monétaires et que l’incertitude des flux augmente avec son éloignement dans le temps, alors toutes choses étant égales par ailleurs, le taux de rendement à exiger pour les flux monétaires d’une action devient une fonction inverse du dividende versé et dès lors, la politique de dividende influencerait le prix de l’action et ce dernier serait d’autant plus important que la firme verserait dans l’immédiat de généreux dividendes. Il faut dire que ces thèses développées restent toujours valables sous des hypothèses émises, sauf que le monde tel que décrit dans ces théories, déroge de la réalité et fait que le cadre restreint établit pour vérifier ces théories, n’est plus adapté pour comprendre les raisons fondamentales qui orientent la firme dans sa politique de distribution de profit. Cela conduit ainsi, à chercher dans quelle mesure les imperfections du marché, notamment l’introduction de l’effet de l’arbitrage fiscal entre dividende et plus-value en capital, l’existence d’une situation d’information asymétrique en particulier entre dirigeants et actionnaires et l’existence de conflits d’intérêts entre les différents partenaires de uploads/Finance/ ssrn-id3360357.pdf