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UNIVERSITÉ PARIS IX DAUPHINE EDOGEST THÈSE Pour l’obtention du titre de DOCTEUR

UNIVERSITÉ PARIS IX DAUPHINE EDOGEST THÈSE Pour l’obtention du titre de DOCTEUR EN SCIENCES DE GESTION (Arrêté du 7 Août 2006) LES DÉTERMINANTS DE LA STRUCTURE DU CAPITAL ET LES PARTICULARITÉS DU FINANCEMENT DANS LES PME : UNE ETUDE SUR DONNÉES FRANÇAISES Soutenue publiquement le 11 Décembre 2006 par Asma TRABELSI Jury Directeur de thèse : Monsieur Laurent BATSCH Professeur à l’Université Paris IX- Dauphine Rapporteurs : Monsieur Pascal LOUVET Professeur à l’IAE de Grenoble Madame Nathalie MOURGUES Professeur à l’Université Paris XII- Val de Marne Suffragants : Monsieur Jean MATHIS Professeur à l’Université Paris IX- Dauphine Monsieur Bernard PARANQUE Professeur à Euromed Marseille Madame Dorothée RIVAUD DANSET Professeur à l’Université Paris XII- Val de Marne L’université n’entend donner aucune approbation ou improbation aux opinions émises dans les thèses : ces opinions doivent être considérées comme propres aux auteurs. - 1 - Table Des Matières Introduction Générale La théorie financière : existe-t-il une place pour les entreprises rationnées par les marchés ? …………………………………………………................................ p.6 PREMIÉRE PARTIE Littérature financière : quelles explications à la structure du capital dans les PME ? ……………………………………………………………………………. p.12 Chapitre I. La finance organisationnelle : Le relâchement des hypothèses néoclassiques et son impact sur la finance des PME…………………………………………………….. p.15 Section 1. La théorie de l’agence : conflits d’intérêts et structure de financement dans les PME………………………………………………………………………..... p.17 1.1. Ouverture du capital et conflits d’agence dirigeants- actionnaires : une incitation à la dette dans les PME…………………………………………………... p.18 1.2. Les conflits d’agence dirigeants- créanciers : une limite endogéne à l’endettement des PME …………………………………………………………….. p.22 1.3. L’existence d’un taux d’endettement optimal : Le cas des PME………………. p.26 Section 2. L’impact des asymétries d’information sur la structure financière : Une explication à l’endettement des PME………………………………………………… p.30 2.1. La théorie du signal : La structure du capital comme signal………………….. p.31 2.1.1 Le signal par la détention du capital : Leland et Pyle (1977)…………….. p.32 2.1.2 Le signal par l’endettement : Ross (1977)……………………………….. p.36 2.1.3 Activité de signal et Réalité financière des PME………………………… p.39 2.2. La théorie du Pecking Order : L’existence d’un ordre hiérarchique dans le financement des PME……………………………………………………………….. p.41 2.2.1 Le financement hiérarchique : Myers et Majluf (1984)………………….. p.42 2.2.2 Le Pecking Order : Une explication à l’endettement des PME ………….. p.46 2.3. La théorie des coûts de transaction : PME et actifs spécifiques………………... p.50 2.3.1 Choix de Financement et actifs spécifiques …………………………….. p.50 - 2 - 2.3.2 Financement des actifs spécifiques dans les PME……………………….. p.53 Chapitre II. La PME Face à l’endettement bancaire : L’hypothèse d’un rationnement des crédits ………………………………………………………………………………... p.57 Section 1. La théorie du rationnement du crédit d’équilibre : PME et contraintes microéconomiques dans l’accèsà la dette bancaire…………………………………. p.58 1.1. La place accordée aux banques dans le financement des PME………………… p.58 1.2. Asymétries d’information exante et rationnement des crédits bancaires……… p.61 1.3. Asymétries d’information expost et rationnement des crédits bancaires ……... p.67 Section 2. La Théorie du canal du crédit : PME et contraintes macroéconomiques dans l’accèsà la dette………………………………………………………………. p.74 2.1. Le canal strict du crédit : Spécificités des systémes bancaires et accèsà la dette………………………………………………………………………………….. p.75 2.2. Le canal large du crédit : Imperfections financières et chocs monétaires……… p.79 Chapitre III. La finance institutionnelle : Les conventions, une nouvelle approche du financement des PME ……………………………………………………………………. p.88 Section 1. Les mondes de production : Salais et Storper (1993)…………………….. p.90 1.1. Émergence et identification des mondes possibles de production……………… p.90 1.2. Les enjeux de la diversité………………………………………………………. p.92 Section 2. Les conventions de financement : Diversité et financement bancaire……. p.96 2.1. Incertitude et traitement de l’incertitude……………………………………….. p.97 2.2. Conventions et relations de financement……………………………………….. p.99 Section 3. Modes de financement et gestion de la flexibilité……………………….. p.103 3.1. Myers et Majluf (1984) : Liquidités, actifs et structure de financement……….. p.103 3.2. Hicks (1975) : les secteurs de financement …………………............................. p.106 - 3 - DEUXIÉME PARTIE Le financement des PME : Une étude empirique sur données françaises…….. p.113 Chapitre IV. Les déterminants de la dette bancaire dans les PME ……………………... p.116 Section 1. La méthodologie de l’étude………………………………………………. p.117 1.1. L’échantillon …………………………………………………………………… p.117 1.2. Données et statistiques descriptives……………………………………………. p.120 Section 2. Les hypothèses et la sélection des variables explicatives………………… p.133 2.1. La formulation des hypothèses…………………………………………………. p.133 2.1.1 Les effets de la fiscalité ………………………………………………….. p.133 2.1.2 Les coûts d’agence……………………………………………………….. p.133 2.1.3 Les asymétries d’information …………………………………………… p.135 2.2. Quelques études empiriques …………………………………………………… p.139 2.3. Le choix des variables………………………………………………………….. p.154 2.3.1 La variable à expliquer…………………………………………………... p.154 2.3.2 Les variables explicatives………………………………………………... p.154 Section 3. L’estimation économétrique : régressions et modèle optimal …………… p.158 3.1. Une première estimation : le modèle à 10 variables explicatives………………. p.159 3.2. Une deuxième estimation : La sélection du modèle optimal…………………… p.164 3.2.1 Le modèle à six variables………………………………………………... p.164 3.2.2 Modèle et risque d’une multicolinéarité des variables…………………... p.167 3.2.3 Modèle et risque d’une autocorrélation des erreurs…………………….... p.168 Section 4. L’économétrie des données de panel par secteur d’activités……………... p.169 4.1. Hétérogénéité des données et meilleur estimateur du panel……………………. p.169 4.2. Une troisième estimation par secteur d’activités : effets fixes et effets aléatoires………………………………………..…………………………………… p.172 - 4 - 4.2.1 Les PME industrielles…………………………………………………….. p.172 4.2.2 Les PME prestataires de services………………………………………… p.175 4.2.3 Les PME commerçantes………………………………………………….. p.178 4.2.4 Interprétation des résultats………………………………………………... p.180 Chapitre V. Le test de la théorie des conventions : L’hétérogénéité des régimes de financement dans les PME……………………………………………………………….. p.187 Section 1. La méthodologie de l’étude ……………………………………………… p.189 1.1. L’échantillon …………………………………………………………………… p.190 1.2. Choix des variables et statistiques descriptives………………………………… p.191 1.3. Les méthodes statistiques d’analyse de données……………………………….. p.196 Section 2. L’analyse en composantes principales…………………………………... p.197 2.1. L’application de la méthode……………………………………………………. p.197 2.1.1 Matrices de corrélation…………………………………………………… p.197 2.1.2 Composantes et représentations des variables ………………………….. p.200 2.2. L’apport informationnel des composantes……………………………………… p.203 2.2.1 Les PME industrielles ……………………………………………………. p.203 2.2.2 Les PME commerçantes………………………………………………….. p.209 2.2.3 Les PME prestataires de services………………………………………… p.214 Section 3. La classification ascendante hiérarchique………………………………… p.220 3.1. L’application de la méthode……………………………………………………. p.220 3.2. Les classes de PME…………………………………………………………….. p.223 3.2.1 Les PME industrielles ……………………………………………………. p.224 3.2.2 Les PME commerçantes………………………………………………….. p.227 3.2.3 Les PME prestataires de services………………………………………… p.230 - 5 - Section 4. Les conventions : Résultats des tests empiriques………………………… p.233 4.1. Récapitulatif : diversité des modes de financement……………………………. p.233 4.2. Régimes de financement et caractéristiques des entreprises…………………… p.236 Conclusion Générale Le financement des PME : Quels apports de la recherche financière ? ………. p.242 Bibliographie ………………………………………..…………………………………... p.247 Annexes………………………………………………………………………………….. p.273 Annexe 1 : Statistiques descriptives de 1995 à 2002……………………………….. p.274 Annexe 2 : Dettes financières, Fonds propres et Passif par classe de taille………… p.278 Annexe 3 : Dettes financières, Fonds propres et Passif par activité ……………….. p.279 Annexe 4 : Description des quatre classes de la CAH……………………………… p.280 Annexe 4- 1 PME industrielles…………………………………………... p.280 Annexe 4- 2 PME commerçantes………………………………………… p.281 Annexe 4- 3 PME prestataires de services……………………………….. p.282 Annexe 5 : Liste des PME………………………………………..…………………. p.283 Annexe 6 : Financement des PME et Approches théoriques……………………….. p.320 Annexe 7 : Recommandation de la Commission européenne concernant la définition des micro, petites et moyennes entreprises………………………………. p.321 - 6 - INTRODUCTION GÉNÉRALE La théorie financière : Existe- t- il une place pour les entreprises rationnées par les marchés ? Ces dernières années, les pouvoirs publics ainsi que de nombreux acteurs ont porté une attention particulière à la petite et moyenne entreprise. L’importance de cette entité dans le développement du tissu économique est un fait incontestable. Les petites et moyennes entreprises dynamiques représentent prés de (90%) des entreprises françaises et (95%) de la zone de l’organisation de coopération et du développement économique (OCDE, 2000). L’analyse de la rentabilité globale et financière met en évidence une supériorité de ces entreprises. Malgré une position économique imposante, les PME rencontrent certaines difficultés dans l’accèsaux ressources financières stables, ce qui peut entraver leur développement. Ecartées des marchés financiers, leurs accèsà la dette bancaire reste également problématique. Les obstacles rencontrés par les PME dans l’accèsaux ressources résultent principalement d’une difficulté apparente à cerner la réalité de leurs besoins de financement. Sur un plan théorique, il est difficile d’identifier un cadre sous-jacent à la PME pour assimiler son fonctionnement financier. Dans ce contexte, l’objet de cette thése est d’identifier une orientation théorique susceptible d’expliciter au mieux la structure du capital des PME rationnées dans leurs accèsaux ressources financières stables. Le point de départ de notre réflexion est une interrogation sur la pertinence du principe d’homogénéité des entreprises adopté par les modèles financiers néoclassiques. La représentation de la firme néo-classique réduit ses objectifs à la maximisation des profits en situation de concurrence pure et parfaite sur des marchés parfaits. Apparaît, dans ce contexte un cadre financier spécifique avec une construction rigoureuse et des principes généraux. Les PME sont considérées, toutefois comme des entreprises dont la rationalité et les modalités de fonctionnement divergent des grandes entreprises. Le principe de l’homogénéité des agents adopté par les modèles néoclassiques est susceptible d’écarter les entreprises rationnées par les marchés financiers, comme les PME. - 7 - Comment saisir les spécificités financières de certaines entreprises atypiques au regard du cadre financier néoclassique, telles que les PME ? En partant de cette réflexion, cette thèse met en évidence l’aptitude de la littérature financière à saisir la réalité des PME. Notre objectif uploads/Finance/ structure-de-la-dette-et-fin-an-cement-des-pme-asma-trabelsi.pdf