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Théorie Financière 2014-2015 1. Introduction Professeur Kim Oosterlinck E-mail:

Théorie Financière 2014-2015 1. Introduction Professeur Kim Oosterlinck E-mail: koosterl@ulb.ac.be |2 Organisation du cours (1/4) • Cours = Théorie (24h) + TPs (12h) + ouvrages de référence • Cours en français mais terminologie en anglais importante donc: présentation des deux… • Matériel de cours accessible sur http://homepages.ulb.ac.be/~koosterl/ • Prérequis: Comptabilité et Microéconomie |3 Organisation du cours (2/4) • Ouvrages de référence • Brealey, R., Myers, S. and Allen, F. (BMA), Principle of Corporate Finance, 9th ed., McGraw-Hill 2008 • Berk, J. and P. De Marzo Corporate Finance Pearson 2013 et version française Finance d’entreprise • Farber, A. Laurent, M-P., Oosterlinck, K., Pirotte, H. (FLOP), Finance Pearson Education, Plusieurs éditions (2004, 2008, 2011) • Danthine J.-P., Donaldson J. B., (2005), Intermediate Financial Theory, Elsevier, 2nd Edition, Organisation du cours (3/4) • Premier cours de finance, objectifs de comprendre l’environnement financier (terminologie, marchés etc.), le passage de la comptabilité à la finance les mécanismes de décisions d’investissement l’évaluation de certaines grandes classes de produits financiers (actions, obligations, options, produits à terme) l’intérêt des théories du portefeuille, du MEDAF (CAPM) et de la gestion passive |4 Organisation du cours (4/4) • Travaux Pratiques (12h) début semaine 4 – Assistants: Nicolas Degive, Géraldine David & Matthieu Gilson – Répartitions par groupe : 1 [A-C ], 2 [D-H ], 3 [I-O ], 4 [ P-Z] • Examen – Théorie + exercices – A livre fermé – Exemples d’examens d’années précédentes sur le site |5 |6 Plan du cours • Introduction • Valeur actuelle - Evaluation d’obligations • Flux financiers (Cash flows), planning financier • Evaluation d’action et d’entreprises • Analyse de projets d’investissement • Rentabilité attendue et risque • Produits dérivés |7 Finance? • Fortement critiquée lors de la dernière crise financière • Pose la question de la pertinence d’un système financier (marchés financiers et institutions) et du rôle de la finance pour les entreprises en général • Pose la question du rôle de la finance dans la crise • Cours de finance: enseignement d’éléments propres à une discipline, de modes de raisonnement, de techniques,,, • Attribuer la crise à la finance attribuer le meurtre au pistolet? • Différence entre l’outil et ceux qui l’utilisent => réflexion éthique!!! |8 Marchés et Institutions Financières • Système financier: permettent de désynchroniser les flux de revenus des flux de consommation (Danthine et Donaldson, 2005) • Désynchroniser? Salaires discrets, consommation continue et volonté de lisser la consommation (retraite etc) Dimension Temporelle La dimension temporelle introduit une nouvelle dimension, celle de risque => l’avenir étant incertain! Dimension de Risque |9 Finance d’Entreprise? • Toute entreprise doit faire face à une ensemble de décisions • Dès sa création, elle peut s’interroger sur la structure du capital (répartition du passif entre capital propre et dettes) qu’elle désirerait avoir. • Elle sera aussi amenée à choisir comment en pratique elle fera fonctionner son activité. Quels seront les investissements à effectuer? • S’il y a des bénéfices comment rémunérer les actionnaires? • De manière plus générale elle sera confrontée à des choix: – D’investissement – De financement – Et de rémunération du capital |10 Finance d’Entreprise? • Décision d’Investissement: Quels sont les ACTIFS REELS à acheter ? • Actifs réels: seront générateurs des futurs flux financiers de l’entreprise • Actifs intangibles: R&D, Marketing, .. • Actifs réels: Immobilier, Machines,.. • Actifs circulants: Stocks, Comptes Clients,.. • Décisions de Financement: Quels sont les ACTIFS FINANCIERS à émettre ? • Actifs financiers: droits sur les futurs flux financiers • Dette: engagement à repayer un montant fixe • Actions: droit sur les montants restant une fois les dettes payées • Décision en termes de Dividende: Quelle est la rentabilité à attribuer aux actionnaires? |11 Point de vue comptable • Comptabilité => régie par la loi • ≠ entre pays (même s’il existe des similarités entre règles) • Comptabilité => les règles légales ≠ Finance => les Flux Financiers (Cash Flows) • Finance: approche plus universelle MAIS affectée par les éléments comptables Nécessité de comprendre la comptabilité de base S’y référer besoin étant Attention: erreur classique confondre valeurs comptable et de marché |12 Point de vue comptable… • Bilan Compte de résultat Ventes - Charges opérationnelles = Earnings before interest and taxes (EBIT) – Charges d’intérêts – Taxes = Revenu Net (Earnings after taxes) • Réinvestissement • Dividendes Actifs circulants Actifs fixes Dettes Court Terme Dette Long Terme Capital FRN |13 Flux Financiers (Cash Flows) de la Firme Firme Marchés financiers Firme émet des titres Firme investit Cash flow opérationnel Dividende et paiements liés aux dettes Timing des cash flows + incertitude!!! Investisseurs |14 Valeur de la firme Actifs Fixes + Net Working Capital Capital (Valeur comptable) Dettes LT Valeur comptable Valeur de Marché Valeur de marché des actions Valeur de marché de la dette Capitalisation boursière |15 Création de valeur • Valeur ajoutée? (Market value added, MVA) • = Valeur de marché de la firme – Capital total employé • Création de valeur: 2 stratégies • Stratégie 1 • Acheter des actifs à un coût inférieur à la valeur des revenus futurs – Actifs réels – Actifs financiers • Stratégie 2 • Vendre des actifs financiers pour une valeur supérieure à la valeur des paiements futurs Valeur de marché des actions + Valeur de marché de la dette Capital + Dettes financières |16 Exemples (13 Septembre, 2011) Microsoft Anheuser-Bush-INBEV Market Cap $billion Capitalisation boursière (milliards USD) 216.91 80.06 Total Debt $b Dettes 13.14 45.47 Revenues ($b) Chiffre d’affaires 69.94 37.75 Net Income $b Résultat net 23.15 4.82 Price/Book 3.80 2.18 Return on Equity (ROE) 44.84% 17.98% Price-Earnings Ratio (P/E) 9.62 16.80 Source: Capital IQ via Yahoo!Finance |17 Coût du Capital • La firme peut toujours redonner des fonds à ses actionnaires • Le capital employé par la firme à un coût d’opportunité • Ce coût d’opportunité du capital est équivalent à la rentabilité attendue par les marchés pour un investissement de nature similaire • Le coût moyen pondéré du capital (Weighted average cost of capital ou WACC) représente la moyenne pondérée des coûts des actions et de la dette Projet Cash Actionnaire Opportunité d’investissement dans les marchés financiers ? |18 Pour l’actionnaire equity rs' Stockholde Income Net  ROE Initial ment Investisse enCapital Gain Div r 1   Marchés financiers Firme ROE Return on Equity r Expected return Rentabilité des capitaux propres (Résultat Net / Capitaux Propres) Valeurs comptables Rentabilité du point de vue des actifs financiers Valeurs de marché |19 Comment mesurer la création de valeur? • 1. Comparer la valeur de marché et la valeur comptable des actions • Création de valeur si M/B > 1 • 2. Comparer la rentabilité (return on equity) et le coût d’opportunité du capital • Création de valeur si ROE > Coût d’opportunité du capital action l' de comptable Valeur action l' de Cours (M/B) book - to - Market  Propres Capitaux Net Resultat ) ( Equity On Return  ROE |20 Création de valeur: exemple • Données: • Valeur comptable des actions (Book value of equity) = € 10 b • Revenus Net (Net income) = € 2 b / an • Coût du capital (Cost of equity) r = 10% • Rentabilité (Return on equity, ROE) = 2 / 10 = 20% > 10% • Valeur de marché des actions = NI / r = 2 / 10% = € 20 b • Valeur ajoutée : MVA = 20 – 10 = €10 b • Market to Book M/B = 20 / 10 = 2 |21 M/B vs ROE • Hypothèses simplificatrices: • · Revenu net attendu = constante • · Revenu net = dividende • Détermination de la valeur de marché: • Revenu Net= Rentabilité attendue Valeur de marché des actions • RN = r  VMac • ROE (définition): • Return on equity = Revenu Net/ Valeur comptable des actions • ROE = RN / VCac • = r VMac / VCac • Conclusion: dans ce cadre simplifié – M/B = VMac / VCac > 1  ROE> r |22 Décomposition du ROE • PROFITABILITE (système du Pont) • Trois déterminants : Equity Assets Assets Sales Sales Net Income ROE    Equity Book Income Net  ROE Financial Leverage Asset Turnover Profit Margin Fondations de la Finance |24 Théorie Financière • Une science très jeune malgré l’existence de problèmes financiers depuis de nombreux siècles… • Problème principal pendant longtemps: calcul!! • Imaginez devoir calculer la valeur future d’1 euro investi pour 13 ans à un taux annuel composé de 4.35% : Valeur future = (1.0435)13 • Un cauchemar….. … qui disparu après la seconde guerre mondiale et l’apparition des ordinateurs => Et de nos jours, nous avons en plus des tableurs et de large base de données  |25 Irving Fisher • La théorie financière est une fille de la théorie économique, Irving Fisher mit en place les fondations de la théorie financière moderne. Toujours d’actualité (notamment dans le cadre de la récente crise) • Nécessité de prendre en compte la dimension temporelle des décisions financières • Idées centrales: • Décisions uploads/Finance/ theorie-de-la-finance-pdf.pdf