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Université Mohammed V de Rabat Ecole Mohammadia d'Ingénieurs THESE DE DOCTORAT

Université Mohammed V de Rabat Ecole Mohammadia d'Ingénieurs THESE DE DOCTORAT pour obtenir le grade de DOCTEUR EN SCIENCES ET TECHNIQUES DE L’INGENIEUR Génie Industriel Présentée par M. Mohammed Salah CHIADMI La volatilité des indices boursiers islamiques dans le contexte de la crise financière Soutenue publiquement le 21/10/2015 à 10h au Département Génie Mécanique Amphi B devant la commission d‟examen composée de : M. Omar Drissi Kaitouni EMI, Rabat Président de jury M. Omar Kettani FSJES, Rabat Examinateur Mme. Fouzia Ghaiti EMI, Rabat Directrice de thèse M. Abdelhalim Skalli El Houssaini EMI, Rabat Rapporteur M. Lotfi Boulahrir ENCG, Marrakech Rapporteur M. Driss Effina INSEA, Rabat Rapporteur 2 « Ceux qui possèdent la finance sont possédés par la finance » Edgar MORIN A Houda, pour sa patience et son soutien infaillible ; A tous ceux qui crient haut et fort contre la dictature et l’absolutisme. 4 Remerciement Tout d‟abord, j‟exprime ma profonde gratitude à l‟égard de ma directrice de thèse Madame Fouzia Ghaiti pour son soutien indéfectible, ses précieux conseils et la confiance qu‟elle m‟a accordée tout au long de cette période. Sa disponibilité, son accompagnement et sa contribution réelle dans mes travaux de recherche m‟ont été d‟une grande utilité, et m‟ont permis également de raffiner et perfectionner la rédaction de cette thèse. Mes remerciements s‟adressent également au professeur M.Skalli, responsable de l‟équipe « analyse, optimisation et contrôle des systèmes », qui a contribué au perfectionnement de ce travail grâce à ces remarques constructives, et au professeur M. Boulahrir, pour son intérêt et son encadrement dans le cadre de mes communications présentées aux colloques portant sur la finance islamique, à l‟ENCG de Marrakech et à celle d‟Agadir. J‟adresse aussi mes remerciements au professeur M. El Khamlichi, qui m‟a fourni les données nécessaires relatives aux indices boursiers islamiques. Enfin, je remercie l‟ensemble des membres de jury qui ont accepté d‟évaluer la présente thèse, en particulier M. Drissi, M.Effina et M. Kettani. 5 RESUME Cette thèse a pour objectif principal d‟étudier la volatilité des indices boursiers islamiques, dans le contexte de la crise financière récente (2007-2008). La contribution effective de notre thèse couvre quatre axes majeurs. Premièrement, nous avons mis en évidence les faits stylisés observés empiriquement dans les marchés financiers conventionnels, et nous les avons projetés dans le cas des marchés d‟actions islamiques. Cet apport nous a permis d‟analyser la dynamique aléatoire des rendements et de la volatilité des indices boursiers islamiques. Deuxièmement, compte tenu des faits stylisés en relation avec le comportement de la volatilité, nous avons modélisé la volatilité des indices, et nous l‟avons comparé à celle de leurs homologues conventionnels. Troisièmement, nous avons mis en pratique une nouvelle approche dans la modélisation stochastique des séries financières, appelée approche fractale, à travers laquelle nous avons dégagé deux propriétés principales à savoir l‟invariance d‟échelle, et l‟autosimilarité. Enfin, en tenant compte de l‟importance de la volatilité enregistrée par les indices islamiques, nous avons jugé nécessaire d‟analyser l‟interdépendance des marchés d‟actions (islamiques et conventionnels). A cet égard, nous avons procédé à l‟analyse de la transmission de la volatilité du marché d‟actions Américain, en tant que marché générateur de la crise, vers les deux marchés d‟actions islamiques Malaisien et Indonésien. Ainsi, nous avons prouvé que les indices boursiers islamiques capturent les mêmes faits stylisés observés empiriquement dans les marchés financiers. L‟accumulation de la volatilité, la mémoire longue, l‟asymétrie de la volatilité par rapport aux rendements passés et l‟invariance d‟échelle sont les principaux faits stylisés analysés dans notre thèse. Nous avons modélisé la volatilité des indices boursiers islamiques ainsi que celle de leurs homologues conventionnels à travers les modèles à volatilité conditionnelle hétéroscédastique. Nous avons constaté que les indices islamiques ont fait preuve d‟une persistance importante dans la composante de la volatilité à l‟instar de leurs homologues conventionnels. Nous avons également trouvé que 4 parmi 6 indices islamiques (S&P Sharia, DJIMI, FTSE Sharia, et MSCI Islamic) ont fait preuve d‟une volatilité inférieure à celle de leurs homologues conventionnels. Ceci confirme la résilience relative des indices boursiers islamiques face à la 6 crise qui a impacté la finance islamique dès que cette crise a touché la sphère réelle de l‟économie. En outre, les actions relevant du secteur financier qui a été le plus touché par la crise financière ne dépassent pas 2% dans la composition des indices islamiques (DJIMI, S&P Sharia, FTSE Sharia et MSCI Islamic). Cependant, nous avons constaté que deux indices islamiques (Malaisien et Indonésien) ont été plus volatiles que leurs homologues conventionnels. En fait, même si les marchés islamiques ont évité l‟exposition à la crise des subprimes, ils ont été soumis à l‟effet de second tour de la crise. En fait, vu l‟effet de la contagion financière accentuée par l‟interdépendance des marchés, la crise financière a fini par toucher la sphère réelle de l‟économie, plus particulièrement le secteur immobilier qui connait une présence significative dans certains pays islamiques à savoir l‟Indonésie et la Malaisie. Eu égard à la persistance de la volatilité des indices islamiques, nous avons modélisé cette volatilité selon un modèle autorégressif conditionnellement hétéroscédastique et fractionnaire intégré, connu sous le nom de FIGARCH. Ce modèle a le principal avantage de capturer la propriété de la mémoire longue. Les résultats ont montré que l‟effet des chocs impacte la volatilité des indices boursiers islamiques dans une perspective de long terme. Cette persistance est traduite par la fonction d‟autocorrélation qui décroit lentement lorsque le retard augmente. Cela signifie l‟existence d‟une structure de dépendance de long terme entre les rendements des indices en question. Nous avons passé ensuite à la mise en évidence du caractère multi-fractal des indices boursiers islamiques. La multi-fractalité met en évidence les propriétés d'échelle signifiant la récurrence de certains phénomènes à différentes échelles d‟observation. Cette nouvelle approche ouvre de nouvelles voies en modélisation mathématique, qui permettra sans doute à la finance islamique d‟éviter les dérives de la modélisation classique et ses imperfections prévisionnelles. Enfin, la volatilité importante des indices boursiers islamiques nous a amené à cerner les mécanismes de transmission de chocs boursiers et à appréhender le phénomène de la contagion. Nous avons analysé ce phénomène à travers le modèle à corrélations conditionnelles dynamiques (DCC-GARCH) et avons trouvé des résultats concluants qui corroborent avec nombreuses études. Il existe une transmission significative de volatilité du marché d‟actions Américain vers les marchés d‟actions Malaisien et Indonésien, durant la période de crise. Nous avons également trouvé qu‟une forte corrélation ainsi que sa 7 persistance ont été enregistrées entre les marchés en question. En dépit, des caractéristiques intrinsèques favorisant à priori, la stabilité de la finance islamique, cette dernière ne se trouve pas complétement à l‟abri de crise, car elle opère dans un environnement complexe et qui n‟est pas immunisé. En bref, il est évident que l‟instabilité, en tant que caractéristique intrinsèque du système financier actuel, n‟a pas épargné les institutions financières islamiques. Ces dernières n‟ont pas pu échapper à l‟effet du second tour de la crise financière. Cette crise qui a été au début bancaire et localisée aux Etats-Unis, s‟est mutée en une crise systémique à travers l‟effet de la contagion. Malgré les réformes établies par le comité Bâlois (I, II et III) en matière de surveillance prudentielle, les carences du système n‟ont pas été comblées entièrement. En effet, lesdites réformes revêtent un aspect micro-prudentiel. Par conséquent, elles n‟agissent que sur la régulation des banques et la maitrise des risques individuels. Il convient de mettre en place de nouvelles politiques, en particulier la politique macro-prudentielle, dont l‟objectif est de limiter les effets dévastateurs des crises et de maitriser le risque systémique. La mise en place de la politique macro-prudentielle peut sans doute solidifier le système financier islamique, consolider ses acquis en matière de stabilité, et réduire l‟effet de la contagion des crises. C‟est un facteur incontournable et complémentaire de la politique micro-prudentielle. Mots clés : Volatilité, Crise financière, Finance islamique, Contagion financière, Fractales. 8 ABSTRACT The main objective of our thesis is to investigate the volatility behavior of Islamic stock indexes in the context of financial crisis. The effective contribution of our thesis covers four main areas. First, we highlighted the stylized facts empirically observed in the financial markets, and we projected them in the case of Islamic stock indexes. This contribution, allowed us to analyze the random dynamic of returns and volatility of these indexes. Second, given the stylized facts related to the volatility behavior, we modeled the volatility of Islamic indexes, and we compared it with the volatility of their conventional counterparts. Third, we have implemented a new approach in stochastic modeling of financial time series, called fractal approach, through which we have identified two main properties namely the scale invariance and self-similarity. Finally, taking into account the importance of the volatility recorded by Islamic indexes, we found it necessary to analyze the interdependence of markets (Islamic and conventional markets). In this regard, we have analyzed the volatility transmission of the US market, as a country generating the crisis, to both Malaysian and Indonesian Islamic markets. We proved in a preliminary analysis, that Islamic market indexes capture the same stylized facts observed uploads/Finance/ volatilite-des-indices-boursiers-islamiques-dans-le-contexte-de-la-crise-financiere.pdf