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Cours microstructure des marchés financiers 2MRGRF 1/7 Chapitre 2 : Typologie d

Cours microstructure des marchés financiers 2MRGRF 1/7 Chapitre 2 : Typologie des marchés financiers On peut distinguer les marches suivant selon trois critères : - le moment de l'échange ou date d'exécution de l'ordre : exogène (périodique) marchés de fixing/endogène (continu) marches continus. - La contrepartie de l'échange ou de l'ordre : un ordre contrepartiste (confrontation directe) marchés gouvernés par les ordres /un intermédiaire (confrontation indirecte) marchés gouvernés par les prix. - Le lieu de l'échange et prix d'exécution de l'ordre : marchés centralisés (unique)/ marchés fragmentés. 1- Marches de fixing/ marches continus: a- Marches de fixing : Dans un marché de fixing, les ordres s'accumulent pendant un certain temps et la fixation d'un cours d'équilibre intervient à la clôture de cette période c'est-à-dire à chaque séance de fixing (dates d'exécution des ordres sont exogènes). Toutes les transactions se déroulent à un prix unique déterminé de façon à équilibrer les ordres d'achat et de vente transmis au marché jusqu'au moment de fixing ce qui maximise le volume total de l'échange. Au moment de fixing, ce prix appelé le prix d'équilibre s'applique pour tous les acheteurs et vendeurs mais sont exécutés que les ordres de ceux qui ont adressé des ordres au mieux ou qui ont placé des ordres à un prix limite supérieur au prix d'équilibre en cas d'achat et un prix limite inférieur au prix d'équilibre en cas de vente. Les autres ordres ne sont pas exécutés. La discontinuité dans les quantités offertes ou demandées ne permet pas au prix d'équilibre d'absorber parfaitement le déséquilibre entre l'offre et la demande. Mais ce prix peut minimiser cet écart. Le marché de fixing peut être organisé suivant trois modalités. Dans le fixing « à la criée », les participants sont physiquement rassemblés au même endroit. Des prix sont annoncés et pour chaque prix, les négociateurs annoncent leurs offres ou leurs demandes. Le processus se poursuit jusqu'à la découverte du prix d'équilibre. La seconde modalité consiste à laisser les participants soumettre leurs offres d'achat et de vente, sans que ces offres soient révélées et à déterminer ensuite le prix d'équilibre. La dernière modalité diffère de la seconde en ce que les offres des participants sont révélées au marché au fur et à mesure où elles s'accumulent. De plus un prix d'équilibre indicatif est calculé chaque fois qu'un nouvel ordre est entré et ce jusqu'au moment du fixing. Le mécanisme de fixing est également utilisé sur la plupart des marchés continus pour la détermination du prix d'ouverture. Cours microstructure des marchés financiers 2MRGRF 2/7 Illustration : - transaction multilatérale à intervalle de temps réguliers. - Plusieurs ordres d'achat, plusieurs ordres de vente. - 1 seule transaction, 1 prix unique d'exécution (Offre=Demande). - Tous les ordres de vente (achat) avec un prix inférieur (prix supérieur) au prix d'équilibre peuvent être exécutés. P* : prix d'équilibre au moment du fixing. Q* : quantité à échanger au moment du fixing. D : Les ordres d'achat qui peuvent être exécutés au moment de fixing. O : Les ordres de vente qui peuvent être exécutés au moment de fixing b-Marché continu: Sur un marché continu, la cotation et les transactions s'effectuent en succession tout au long de la séance du marché. Les agents peuvent transmettre des ordres à tout moment. Un ordre est exécuté chaque fois qu'il trouve une contrepartie. Les transactions sont donc bilatérales contrairement à un marché de fixing où les transactions sont multilatérales. De plus sur un marché continu, un nouveau cours est associé à chaque transaction alors que sur un marché de fixing est établit un prix unique auquel s'effectue toutes les transactions. 2-marchés gouvernés par les prix/ marchés gouvernés par les ordres a- Marchés gouvernés par les prix : Appelé aussi marché de contrepartie, sur ce marché l'intermédiaire financier est bun contrepartiste appelé teneur de marché ou Market maker ; il reçoit les ordres d'achat et de vente de la part des investisseurs et fixe ensuite les prix d'achat (Bid : prix d'achat pour le Cours microstructure des marchés financiers 2MRGRF 3/7 Market maker) et les prix de vente (ask : prix de vente pour le Market maker) suivant le stock disponible chez lui et suivant sa valorisation des titres qu'il détient. L'exécution des ordres d'achat et de vente à ces prix assure la liquidité du marché. Les contrepartistes ou teneurs de marché achètent et vendent des actifs financiers pour leurs propres comptes. Les prix de transaction sont déterminés non pas par les ordres finaux mais par les cotations des teneurs de marché. C'est un marché non centralisé puisque on y trouve plusieurs bourses chacune est représenté par un contrepartiste. Ces marchés sont plus liquides que les marchés dirigés par les ordres : puisque l'exécution est immédiate et sans risque et le teneur de marché est obligé de faire la contrepartie, il doit exécuter les ordres s'ils répondent aux conditions de prix qu'il avait fixé. Dans ce type de marché, les investisseurs ne peuvent pas en principe placer d'ordres à cours limité et concurrencer ainsi les prix affichés par les teneurs de marché. Il ne peuvent pas échanger directement entre eux mais doivent passer par un intermédiaire. Ce type d'organisation est utilisé par le marché de gré à gré aux USA où les cotations et les transactions des différents teneurs de marché sont diffusées par le système NASDAQ. La fonction d'un teneur de marché est d'assurer la liquidité d'un marché en compensant les déséquilibres temporaires entre l'offre et la demande par des achats et des ventes sur son propre stock d'actifs. Cette activité lui fait courir des risques. Tout d'abord, pour répondre aux besoins de liquidité des investisseurs, il peut avoir à prendre des positions excessives ou mal diversifiées. Par exemple, lorsqu'il achète une quantité importante du titre dont il fait le marché, il n'est pas certain du pouvoir la revendre rapidement. Il s'expose alors fortement à une baisse des cours. D'autre part, il affiche des prix auxquels il se tient prêt à acheter ou vendre. Il offre donc à des agents disposant d'une information privilégiée la possibilité d'utiliser leur information à son détriment. Ainsi, un agent qui sait que le prix d'achat du teneur de marché est surévalué peut profiter de son information en se portant vendeur. Le teneur de marché obtient une rémunération pour ces risques en pratiquant un prix d'achat inférieur à son prix de vente. Ainsi, s'il effectue un achat et une vente simultanément, il réalise un gain égal à sa fourchette de prix (l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente). b- Marchés gouvernés par les ordres : Dans un marché gouverné par les ordres, les ordres d'achat et de vente des investisseurs sont directement confrontés. Dans cette organisation du marché la liquidité est assurée par les ordres à cours limité placés par les investisseurs et non par les teneurs de marché. Les seuls intermédiaires du marché sont les courtiers dont le rôle est limité à la transmission des ordres de leurs clients. A un instant donné, le même prix s'applique pour tout le monde, on aboutit donc à un cours d'équilibre. C'est un marché centralisé : un seul lieu de transaction. Un marché de fixing est par nature un marché gouverné par les ordres. Il existe également des marchés gouvernés par les ordres où la confrontation des ordres des investisseurs finaux peut s'opérer suivant différentes modalités. Cours microstructure des marchés financiers 2MRGRF 4/7 Types d'ordres : L'ordre de bourse est un ordre passé par une personne ou une institution à un intermédiaire pour acheter ou vendre une certaine quantité d'un actif. Cet ordre indique essentiellement des données générales (comme le sens de l’opération, type et quantité de titres), la validité (pour une journée, pour une date déterminée ou à révocation), et les conditions du prix (ordre à court limité, à la meilleure limite, au marché…). Il existe différents types d'ordre de Bourse qui répondent aux différentes attentes des investisseurs:  Ordres à cours limité : pour lesquels le donneur d’ordre spécifie le prix maximum qu’il est prêt à payer s’il s’agit d’un ordre d’achat ou le prix minimum qu’il exige de recevoir s’il s’agit d’un ordre de vente;  Ordres au mieux /à tout prix : assure l’exécution de la totalité de l’ordre dans l’hypothèse où un cours peut être coté. Il est prioritaire sur tous les autres. Sur les marchés étroits et peu liquide, un tel ordre s’avère dangereux;  Ordres stop/ à seuil de déclenchement : Il fonctionne à l’inverse d’un ordre à cours limité. Dés que le cours atteint un seuil, l'ordre est activé et passera au prix du marché;  Ordres à quantités cachés : Ces ordres contiennent une quantité cachée et une quantité dévoilée. La quantité cachée perd la priorité du temps : Les ordres dévoilés au même cours sont exécutés avant. L'investisseur n'affiche pas toute la quantité demandée pour ne pas encourir une hausse des prix. Fonctionnement : - Réception des ordres de la part des investisseurs et acheminement vers l'exécution. - Diffusion des cotations dans un carnet d'ordres uploads/Finance/cours-pdf 2 .pdf