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L’essentiel du 2020-2021 5e édition Christophe Bouteiller / Catherine Karyotis

L’essentiel du 2020-2021 5e édition Christophe Bouteiller / Catherine Karyotis PRIVATE EQUITY ET DES LBO Tout pour s’initier aux opérations de capital-risque L’essentiel du 2020-2021 5e édition Christophe Bouteiller / Catherine Karyotis PRIVATE EQUITY ET DES LBO Christophe Bouteiller, Professeur de Finance d’entreprise, est membre permanent du corps professoral de NEOMA Business School. Catherine Karyotis, Professeur de Finance de marché, est responsable du Mastère Analyse Financière Spécialisé à NEOMA Business School. Cette collection de livres présente de manière synthétique, rigoureuse et pratique l’ensemble des connaissances que l’étudiant doit posséder sur le sujet traité. Elle couvre : le Droit et la Science Politique, les Sciences économiques, les Sciences de gestion, les concours de la Fonction publique. De Catherine Karyotis, chez le même éditeur : Collection « Carrés Rouge » • L’essentiel de la Banque, 7e éd. 2020-2021. • L’essentiel de la Bourse et des Marchés de capitaux, 8e éd. 2020-2021. Hors collection • Analyse financière internationale (sous la dir. de), 2020. Suivez-nous sur www.gualino.fr Contactez-nous gualino@lextenso.fr © 2020, Gualino, Lextenso 1, Parvis de La Défense 92044 Paris La Défense Cedex ISBN 978-2-297-09165-7 En présence d’une surabondance de liquidités et de taux d’intérêt historiquement bas, l’acti- vité du Private Equity a bénéficié sur la dernière décennie d’un environnement exceptionnel- lement favorable. Alors qu’un retournement de cycle était redouté pour l’année 2020, la crise sanitaire du Covid-19 et ses conséquences économiques attendues posent de nouveaux chal- lenges. L’extrême volatilité de certains marchés, associée à une faible visibilité quant à l’ampleur et à la durée d’une récession, incite le secteur à une nécessaire prudence. En tant que source importante de financement des entreprises, et acteur incontournable de nos économies, le Private Equity pourrait cependant voir s’ouvrir de nombreuses opportunités. Cette industrie, avec un total d’investissement en attente (dry powder) estimé au plan mondial à 2 500 Mds$, dispose en effet des moyens pour intervenir et a historiquement surperformé dans les périodes difficiles. Dans ce contexte, une nouvelle édition de ce livre était nécessaire. Cette 5e édition est à jour des évolutions récentes du secteur et réactualise les chiffres et les exemples. Le Private Equity apporte aux entreprises non cotées (Private) des fonds propres (Equity) pour en financer le développement ou le rachat. Les capitaux investis dans le développement de jeunes entreprises recouvrent les activités de capital-risque (ou Venture Capital) alors que les fonds utilisés pour le rachat de sociétés matures correspondent à des opérations de reprise (ou buy out). Ces différentes formes d’investissements à long terme ont pour motivation la création de valeur ou de liquidité pour l’actionnaire et s’adressent aux entreprises à fort potentiel de croissance et de rentabilité. Le Private Equity peut intervenir à plusieurs stades du développement d’une jeune entre- prise et répondre aux besoins de financement de sa croissance interne (achat d’immobilisa- tions, couverture du besoin en fonds de roulement, développements internationaux...) ou de croissance externe par prises de participation ou achats d’entreprises. PRÉSENTATION Dans le cas d’une entreprise mature, le Private Equity offre une solution de sortie aux actionnaires souhaitant céder une partie ou la totalité de leur participation. Il permet à des actionnaires historiques de valoriser leur investissement et de diversifier leur risque mais aussi d’ouvrir le capital, de le renouveler voire d’enrichir la composition des conseils d’administra- tion. Les rachats d’actions contribuent à éviter la routine, ils peuvent aider à régler des conflits voire des situations d’affrontement et participent aussi à la transmission du patrimoine dans le cadre de successions. Les opérations de Private Equity sont pour la plupart un puissant facteur de changement et donnent souvent un nouvel élan aux entreprises. Un capital risqueur (ou « business angel ») n’apporte pas que des fonds ; le soutien, l’accompagnement de l’entrepreneur sont des éléments clés de la relation entre deux véritables partenaires. Lors d’une opération de reprise, l’accueil de nouveaux actionnaires a pour effet de modifier plus ou moins profondé- ment la gouvernance des entreprises cibles, de faire évoluer leur stratégie et d’introduire de nouvelles ambitions correspondant à de plus fortes exigences de la part des investisseurs. Comme source de financement, le Private Equity représente une alternative aux apports personnels, à l’endettement ou à la cotation sur un marché et permet de s’affranchir de certaines de leurs contraintes. Bien que rapides et simples à mobiliser, les apports en capital à titre personnel ou en provenance d’amis ou de connaissances, trouvent rapidement des limites et ont pour inconvénient de recruter des actionnaires le plus souvent passifs et de peu de soutien pour l’entrepreneur. Le financement par emprunt bancaire présente les mêmes difficultés du fait des modalités d’intervention des banques (ratio fonds propres/ endettement et position de créancier) et y ajoute les garanties nécessaires. L’introduction en bourse requiert quant à elle une taille minimum en termes de niveau d’activité, de surface financière et de notoriété pour être susceptible d’intéresser un investisseur ; elle exige aussi de se conformer à la réglementation des entreprises faisant un appel public à l’épargne et aux contrôles des autorités de marché. Cet ouvrage présente les notions du Private Equity (Chapitre 1) et de Venture Capital (Chapitre 2) et ouvre à la pratique du capital-risque (Chapitre 3). Il s’intéresse ensuite aux opérations de rachat d’entreprises par recours à l’endettement ou Leveraged Buy Out (Chapi- tres 4 et 5) puis présente les montages de LBO associé à la titrisation (SBO) dans le Chapitre 6. Enfin, il conclut, au Chapitre 7, sur la vie des entreprises après les LBO. Son contenu s’adresse tant aux étudiants poursuivant un cursus en finance ou en entrepre- neuriat qu’aux professionnels voulant s’initier au capital-risque. L’ESSENTIEL DU PRIVATE EQUITY ET DES LBO 4 Présentation 3 Chapitre 1 – Le Private Equity (ou capital investissement) 11 1 – Définition 11 2 – Historique 12 ■Années 1950-1970 : financement des nouvelles technologies et effet structurant sur l’économie américaine 13 ■Années 1980-1990 : prolifération des sociétés de capital-risque aux États-Unis et émergence d’un capital investissement à la française 14 ■Années 2000 : période des très gros rachats d’entreprises, éclatement de la bulle internet et crise des subprimes 15 ■Années 2010 : un début difficile suivi d’un puissant rebond 15 ■Le début des années 2020 et la pandémie du Covid-19 18 3 – Typologie 19 4 – Acteurs et fonctionnement 21 ■Les acteurs 21 ■Le fonctionnement 22 ■La liquidité du marché 22 ■Le Private Equity : ressource alternative aux financements à long terme 23 Plan de cours 5 – Mesures de performance 24 ■Les indicateurs de rendement 24 a) Le TRI et le TRI net 24 b) La courbe en J 24 c) Les quartiles, multiples et équivalent d’indice 25 d) Les ratios anglo-saxons 26 ■Les indicateurs de rendement ajustés au risque 26 a) Le ratio de Sharpe 26 b) Le M2 des Modigliani 27 c) Le ratio de Sortino 28 d) Le ratio de Traynor 28 e) L’alpha de Jensen 28 Chapitre 2 – Le Venture Capital (ou capital-risque) 31 1 – Définition et caractéristiques 31 2 – Les différentes phases d’une opération de capital-risque 31 ■L’entrée au capital de l’investisseur et le financement initial 32 ■La mise en œuvre du capital-risque et les refinancements éventuels en cours de projet 33 a) La mise en œuvre du capital-risque 33 b) Les refinancements éventuels en cours de projet 33 ■La sortie de l’investisseur 34 3 – Les types d’intervention en capital 34 ■Le capital de pré-amorçage et le financement participatif 35 ■Le capital d’amorçage 38 ■Le capital création 41 ■Le capital développement 42 ■Le capital retournement 43 Chapitre 3 – La pratique du capital-risque 45 1 – L’entrée au capital de l’investisseur et le financement initial 45 ■Le Business Plan et l’Executive Summary 46 a) Le marché 46 PLAN DE COURS b) Le produit ou le service 47 c) L’entrepreneur 47 d) Les opérations 47 e) Les projections financières 47 f) Le financement et les modalités de sortie 48 ■La phase d’échanges et de sélection 48 a) La valorisation de l’entreprise et la proposition d’une structure de financement 49 b) La lettre d’intention 52 ■Les analyses et audits approfondis (Due Diligences) 52 ■Les actes juridiques et les documents contractuels 53 2 – La gouvernance et le refinancement de la société 53 ■La gouvernance 53 ■Le refinancement de la société en cours de projet 54 a) Les refinancements à effet dilutif inexistant 55 b) Les refinancements à effet dilutif faible à modéré 55 c) Les refinancements à effet dilutif fort 56 3 – La sortie de l’investisseur 60 ■La cession de la totalité du capital 61 a) Spécificités 61 b) Le rôle des participants 61 c) Le processus de cession 62 ■La revente ou le rachat des participations 63 ■L’introduction en bourse 63 a) Les avantages de l’introduction en bourse 63 b) Les inconvénients d’une introduction en bourse 64 Chapitre 4 – Les LBO – Leveraged Buy Out 65 1 – Définition et principe général des LBO 65 2 – Les différents types de LBO 67 ■Le Management Buy Out (MBO) 68 ■Le Management Buy In (MBI) 69 ■Le Buy In Management Out (BIMBO) 70 PLAN DE uploads/Finance/l-essentiel-du-private-equity-et-des-lbo-e-edition-christophe-bouteiller-catherine-karyotis.pdf