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MEMOIRE DE FIN D’ETUDES En vue de l’obtention du Diplôme Supérieur des Etudes B

MEMOIRE DE FIN D’ETUDES En vue de l’obtention du Diplôme Supérieur des Etudes Bancaires THEME Présenté par : Melle ESSEMIANI SARAH Encadré par : M.TAALBA YAZID Novembre 2008 10 ème promotion A ma chère famille Remerciements Nos remerciements vont tout d’abord à monsieur TAALBA YAZID, notre promoteur, pour sa sympathie, le suivi minutieux de notre mémoire et sa disponibilité ainsi que pour tous les efforts qu’il n’a pas ménagé pour nous aider, Nos remerciements vont également au personnel de la direction des grandes entreprises de la Banque Nationale d’Algérie qui nous a réservé un accueil chaleureux et qui nous a apporté toute l’assistance nécessaire durant toute la période de notre stage pratique, Nous n’aimerions pas, non plus, omettre de citer Messieurs Réda et Moussa de la bibliothèque de notre école qui nous ont été d’une aide précieuse. Sommaire INTRODUCTION GENERALE ……………...........................................................1 Partie I Chapitre 1 : Le concept d’investissement ……………………………………………..4 Section 1 : La notion d’investissement ………………………………………………...5 Section 2 : Les préalables à la décision d’investir ……………………………………9 Chapitre 2 : Les approches traditionnelles d’évaluation de projet……………….19 Section 1 : Les critères d’évaluation de projet ………………………………………20 Section 2 : cas particuliers de choix d’investissement ……………………………..33 Chapitre 3 : Introduction au risque d’un projet …………………………………….38 Section 1 : La notion du risque ………………………………………………………..40 Section 2 : L’analyse du risque…………………………………………………………44 Chapitre 4 : Les approches modernes d’évaluation de projet. basées sur l’analyse du risque …………………………………………..50 Section 1 : Les méthodes probabilistes……………………………………………….51 Section 2 : les options réelles ………………………………………………………….60 Partie II Chapitre 5 : Evaluation d’un projet de renouvellement …………………………...73 Section 1 : Présentation de l’entreprise………………………………………………..74 Section 2 : Présentation du projet …………………………………………………… 83 Section 3 : Etude du projet……………………………………………………………….85 CONCLUSION GENERALE………………………………………………..98 1 Introduction générale Au sein d’un environnement concurrentiel, toute entreprise doit définir des stratégies, prévoir des actions pour comprendre et améliorer le fonctionnement de sa structure et l’efficacité de ses actions, et formuler des objectifs de croissance dans une perspective de développement par la détermination d’une politique d’investissement et de financement répondant à une exigence d’optimisation. La dimension cruciale des décisions d’investissement est généralement reconnue à double titre. D’une part, à court terme, en déterminant la contribution de l’investissement à la demande globale et donc à la croissance conjoncturelle ; d’autre part, en mesurant le stock de capital productif et donc la croissance potentielle de l’économie à plus long terme. Cependant, le caractère irréversible et risqué de ce type de décision nécessite une rigueur quant à la qualité de l’évaluation. La sélection d’un projet d’investissement repose sur des critères d’appréciation de la rentabilité, la technique la plus usitée par les décideurs et chefs d’entreprise est la Valeur Actuelle Nette (VAN) qui se base sur le principe d’actualisation des flux monétaires futurs générés lors de l’exploitation du projet à un taux d’actualisation représentant le coût du capital de la société sous certaines conditions, mais généralement on utilise les CMPC ( coût moyen pondéré du capital) qui est le coût des sources de financement du projet. 2 Plus récemment, les chercheurs, les consultants et un nombre croissant de décideurs dans les entreprises se sont aperçus que l'utilisation de simples analyses de la valeur actualisée pose fréquemment des problèmes fondamentaux lorsqu'il s'agit d'évaluer des projets d'investissement complexes. L'analyse de la valeur actualisée ignore le facteur risque, élément essentiel dans la prise de décision, et la flexibilité dynamique présente dans la quasi-totalité des projets d'investissement. Les projections à long terme contenant une grosse part d'incertitude. Pour introduire cette notion de flexibilité liée aux projets, les décideurs ont recours à une nouvelle approche connue sous le vocable d’options réelles. Elle est basée sur le modèle de Black & Scholes d’évaluation des options financières L'objectif principal de l'analyse par les options réelles est de prendre en considération la flexibilité dont peuvent disposer les dirigeants lorsqu'ils prennent des décisions d'investissement en situation d'incertitude. La flexibilité revêt bien des formes : elle peut correspondre à la possibilité de retarder un investissement, de l'abandonner, de réduire sa taille ou de l'augmenter, de passer d'un système de production à l'autre, etc. L'idée centrale des options réelles est d'intégrer le caractère dynamique de la décision d'investissement et de répondre ainsi à l'une des principales limites de l'analyse traditionnelle des projets d’investissement. D’autres méthodes ont été élaborées pour permettre aux décideurs et chefs d’entreprises de prendre la meilleure décision quant à l’acceptation ou le rejet du projet. Elles reposent sur des techniques probabilistes permettant d’introduire la notion du risque dans l’analyse des projets. L’analyse de la sensibilité, la simulation Monté Carlo, et les arbres de décisions sont les plus connues, cependant leur utilisation est moindre du fait de la complexité de leur réalisation. 3 Notre travail a pour but de présenter les différentes techniques de choix d’un projet d’investissement et répondre aux deux principales interrogations ci- dessous : 1) Sur quels critères se base-t-on pour choisir un projet d’investissement ? 2) Comment quantifier le risque lié au projet ? Notre travail sera présenté selon le plan suivant et qui sera scindé en deux partie : Une première partie reprenant les aspects théoriques de la décision d’investir regroupant quatre chapitres : ♦ Le premier chapitre intitulé « le concept d’investissement » a pour but de présenter les principales notions de l’investissement et les préalables à la décision d’investir, ♦ Dans le deuxième chapitre « les approches traditionnelles d’évaluation de projet » reprenant les principaux critères de choix d’un projet d’investissement en univers déterministe, ♦ Le troisième chapitre intitulé « introduction au risque d’un projet » : dans ce chapitre nous introduisons la notion de risque lié au projet en présentant les approches traditionnelles d’analyse du risque. ♦ Et enfin le dernier chapitre « les approches modernes d’évaluation de projet basées sur l’analyse du risque » traitera des nouvelles méthodes d’appréciation du risque à savoir : les méthodes probabilistes, les arbres de décision, la simulation Monté Carlo et les options réelles. Une deuxième partie pratique consacrée à : ♦ L’application de méthodes citées précédemment dans l’analyse d’un projet de renouvellement des équipements de forage minier de l’office national de la recherche géologique et minière. Partie 1 Chapitre 1 Le concept d’investissement 4 1 Confrontés à des objectifs de plus en plus vastes et complexes, le décideur financier et le chef d’entreprise définissent une stratégie assurant le maintien ou l’acquisition d’avantages concurrentiels et par là le développement de la firme, cette stratégie passe essentiellement par la sélection des investissements rentables et la détermination de la structure financière optimale de l’entreprise. Cependant, la prise d’une telle décision nécessite une étude économique et financière approfondie. Pour se faire, la définition du type d’investissement et le chiffrage des données du projet sont impératifs. La présentation de ce premier chapitre se fera à travers deux sections : Section 1 : La notion d’investissement Section 2 : Les préalables à la décision d’investissement Le concept d’investissement 1 5 Le concept d’investissement Section 1 : La notion d’investissement La décision au sein de l’entreprise est un choix qui porte sur la détermination des objectifs, d'une position par rapport à un problème posé à l'entreprise ou bien sur la mise en œuvre des ressources de l’entreprise. Selon l’échéance des décisions, on distingue : 1. Les décisions à court terme : Elles engagent l’entreprise sur un horizon de moins d’une année et sont caractérisées par : ♦ La rapidité de la prise de décision ♦ Les effets de la décision se font sentir rapidement mais ils sont peu durables, ♦ Les mesures correctives peuvent intervenir rapidement, ♦ La décision à court terme n’a d’effets que pour une période. Ex : l’adaptation d’un planning de production, le recours aux heures supplémentaires 2. Les décisions à long terme : Elles engagent l’entreprise sur un horizon de plus d’une année : ♦ Les effets se manifestent sur plusieurs exercices et parfois commencent à se faire sentir avec un délai assez long, ♦ Les actions correctives sont difficiles, lentes et coûteuses ; la réversibilité de la décision est parfois impossible, ♦ La préparation de ces décisions est relativement longue. Ex : une décision d’investissement (lancement d’un nouveau produit, renouvellement d’un équipement,…) I. La décision d’investir Le choix des projets d'investissement entraine pour toute entreprise, publique ou privée, grande ou petite, une décision très importante. En 1 6 Le concept d’investissement effet, de par sa durée, son montant et son caractère irréversible, la décision d'investissement est considérée comme capitale et stratégique et présente certaines caractéristiques : 1. Une décision stratégique : elle engage l’avenir et la pérennité de l’entreprise du fait des gros montants engagés. 2. Une décision indispensable : afin de rester compétitive face à la concurrence, l’entreprise doit investir et maintenir sa position sur le marché. 3. Une décision sous contrainte financière : Investir suppose l’engagement de capitaux stables nécessaires au financement du projet. Une mauvaise estimation du coût de l’investissement peut engendrer : ♦ Un problème de trésorerie du fait d’une sous-estimation éventuelle des besoins ; ♦ Un paiement supplémentaire des charges financières dans le cas d’une surestimation des besoins en crédit et d’une mauvaise uploads/Ingenierie_Lourd/ memoire-essemiani.pdf