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MISE EN PERSPECTIVE D'UN SIÈCLE DE FUSIONS-ACQUISITIONS EN EUROPE ET AUX ETATS-

MISE EN PERSPECTIVE D'UN SIÈCLE DE FUSIONS-ACQUISITIONS EN EUROPE ET AUX ETATS-UNIS Lucian Briciu, Sophie Nivoix Management Prospective Ed. | « Management & Avenir » 2009/6 n° 26 | pages 52 à 73 ISSN 1768-5958 DOI 10.3917/mav.026.0052 Article disponible en ligne à l'adresse : -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- https://www.cairn.info/revue-management-et-avenir-2009-6-page-52.htm -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Distribution électronique Cairn.info pour Management Prospective Ed.. © Management Prospective Ed.. Tous droits réservés pour tous pays. La reproduction ou représentation de cet article, notamment par photocopie, n'est autorisée que dans les limites des conditions générales d'utilisation du site ou, le cas échéant, des conditions générales de la licence souscrite par votre établissement. Toute autre reproduction ou représentation, en tout ou partie, sous quelque forme et de quelque manière que ce soit, est interdite sauf accord préalable et écrit de l'éditeur, en dehors des cas prévus par la législation en vigueur en France. Il est précisé que son stockage dans une base de données est également interdit. Powered by TCPDF (www.tcpdf.org) © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) 26 52 Mise en perspective d’un siècle de fusions- acquisitions en Europe et aux Etats-Unis par Lucian Briciu et Sophie Nivoix Résumé Au travers d’une vaste analyse tant théorique qu’empirique, cet article porte un regard neuf sur l’activité de fusion-acquisition en Europe. Phénomène ancien aux Etats-Unis, les fusions-acquisitions sont apparues récemment en Europe et ont présenté essentiellement une dimension stratégique. Il apparaît que les principales caractéristiques des opérations européennes se renforcent dans le temps. Abstract This paper proposes a new approach of the European mergers and acquisitions activity using a thorough empirical and theoretical analysis. Whereas it is fairly old in the United Stated, this activity has appeared quite recently in Europe and showed essentially a strategic dimension. We point out that the main characteristics of the European deals tend to grow stronger in time. Le développement des vagues de fusions et acquisitions, à l’instar des Etats- Unis, dans les pays européens mettent en relief le besoin d’une vision sur longue période de ce phénomène. Ces opérations, qui contribuent à la structuration des systèmes productif et ﬁ nancier, ont pu être observés dès la ﬁ n du XIXème siècle aux Etats-Unis. Moments forts de la vie des entreprises, cibles ou acquéreuses, ces opérations présentent des caractéristiques contrastées selon que l’on considère l’Europe ou les Etats-Unis, et suivant la décennie observée. Nous avons donc mené une vaste étude de l’ensemble des traits communs et des différences caractérisant les opérations de fusions-acquisitions aux Etats- Unis et en Europe, tant sur les répartitions sectorielle et géographique, le mode de ﬁ nancement, le caractère amical ou hostile et la nature économique (horizontale ou de diversiﬁ cation) des opérations enregistrées au cours des vagues identiﬁ ées depuis la ﬁ n du XIXème siècle et jusqu’à la ﬁ n du XXème siècle. En analysant le contexte économique dans lequel ces opérations ont eu lieu ainsi que leurs principales caractéristiques, notre étude tente de mettre en évidence les principales raisons des opérations de fusions-acquisitions ainsi que les différentes types de stratégies que les entreprises ont adoptées aﬁ n d’anticiper ou répondre aux changements de leur environnement. © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) 53 Mise en perspective d’un siècle de fusions- acquisitions en Europe et aux Etats-Unis Du fait que des données ﬁ ables quant à l’activité de fusions-acquisitions en Europe ne sont disponibles qu’à partir du milieu des années 1980, mais aussi parce que la décennie 1980 a été marquée par une relance du mouvement d’uniﬁ cation économique, l’analyse des caractéristiques des opérations de fusions-acquisitions a été scindée en deux parties chronologiques. La première partie de cet article porte sur des opérations réalisées avant 1980 et utilise des données hétérogènes au niveau national. Dans la seconde partie, nous présentons une analyse systématique à partir du milieu des années 1980 grâce à une base de données homogène au niveau européen. Pour ce faire, deux mesures complémentaires de ce phénomène ont été utilisées : d’une part le nombre d’opérations de fusions- acquisitions renseigne sur l’étendue du phénomène et sa généralisation entre les acteurs, d’autre part la valeur des opérations permet d’apprécier son poids économique. Plus de 29000 annonces d’opérations impliquant au moins une entreprise européenne ont ainsi été enregistrées au cours de la période 1985- 2002. 1. Bref historique des fusions-acquisitions avant 1980 L’activité de fusions-acquisitions a globalement connu jusqu’au début des années 1980 trois vagues. Les deux premières, qui ont eu lieu au début du siècle dernier, ont touché essentiellement les pays anglo-saxons (Prot et de Rosen, 1990). Ce n’est que depuis la ﬁ n des années 50 que l’activité de fusions-acquisitions s’est aussi étendue aux pays les plus importants de l’Europe continentale, et qu’est apparue dans les années 60 une nouvelle vague de fusions-acquisitions qui a touché, outre les pays anglo-saxons, la plupart des pays occidentaux (Mueller, 1980). 1.1. Les deux premières vagues de fusions-acquisitions : un phénomène essentiellement anglo-saxon Bien qu’ayant eu lieu dans un contexte se caractérisant par le développement des marchés ﬁ nanciers, les opérations de deux premières vagues de fusions- acquisitions semblent avoir eu pour origine des raisons plutôt stratégiques que ﬁ nancières. L’évolution du cadre réglementaire mais aussi l’apparition et le développement de nouvelles technologies et industries ont ainsi favorisé l’apparition des vagues de fusions-acquisitions. 1.1.1.La première vague (ﬁ n du XIXème - début XXème siècle) : horizontalité et multiplicité des acteurs Coutinet et Sagot-Duvauroux (2003) notent que la principale caractéristique de la première vague de fusions-acquisitions aux Etats-Unis est l’importance des fusions horizontales6 impliquant plus de deux ﬁ rmes en même temps. Ainsi, sur 6. Une fusion-acquisition est considérée comme horizontale lorsque les firmes participantes appartiennent au même secteur d’activité. © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) 26 54 les 3000 opérations réalisées entre 1895 et 1904, 75% concernent au moins cinq ﬁ rmes (Scherer et Ross, 1990). Ces opérations ont, par ailleurs, été dans leur grande majorité domestiques et se sont, d’une manière générale, traduites par un important accroissement des parts de marché au niveau national. En effet, sur les 92 plus grandes opérations, 78 ont permis aux entreprises fusionnantes d’accéder à une part de marché national supérieure à 50% (Capron, 1996). Dans cette même perspective, l’étude de Markham (1955)7 montre que 71 secteurs, qui étaient oligopolistiques ou presque concurrentiels avant la première vague de fusions-acquisitions, sont devenus quasi-monopolistiques à son terme8. En observant que ces opérations ont touché les secteurs de l’acier, de l’emballage, de l’équipement électrique, du papier, des pneumatiques, des produits chimiques, des machines agricoles, du sucre, du tabac, du textile et de la chaussure, plusieurs auteurs (Capron, 1996 ; Coutinet et Sagot-Duvauroux, 2003) notent que la deuxième vague de fusions-acquisitions a eu lieu à une période où le développement des transports ferroviaires et des moyens de communication a favorisé une large circulation des marchandises et a élargi la taille du marché potentiel d’un produit. De nombreuses opérations de fusions-acquisitions ont également eu lieu dans des secteurs où des technologies de production de masse ont été développées en réponse à l’émergence d’un marché national plus large. D’autres auteurs (Du Boff et Herman, 1989) remarquent que la première vague de fusions-acquisitions aux Etats-Unis a, par ailleurs, coïncidé avec l’existence d’un marché ﬁ nancier en croissance mais aussi avec une intervention forte, dans le domaine de la concurrence entre les entreprises, des autorités publiques. Ces dernières ont en effet interdit, à partir de 1890, l’existence des trusts par le Sherman Act (Capron, 1996)9. Les rares études10 qui se sont intéressées à l’activité de fusions-acquisitions en Grande-Bretagne notent que ce pays a également connu, à la même période que les Etats-Unis, de nombreuses opérations de fusions-acquisitions, conduisant à la formation de grands groupes nationaux dans des secteurs comme le textile, le tabac, etc. Cosh et al. (1980) observent que la plupart de ces opérations ont été, comme aux Etats-Unis, des fusions multi-ﬁ rmes. A la lumière des différentes caractéristiques des opérations de la première vague de fusions-acquisitions aux Etats-Unis et en Grande-Bretagne, ainsi que des 7. Cité par Scherer et Ross (1990). Voir aussi Capron (1996). 8. C’est par rapport à ce contexte que Stigler (1950) parle de « mergers for monopoly ». 9. Voir aussi Weston et Weaver (2001) pour une description des interventions des autorités publiques américaines en matière de fusions-acquisitions. 10. Voir par exemple Vieillard (1990). © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) © Management Prospective Ed. | Téléchargé le 24/01/2023 sur www.cairn.info (IP: 105.66.132.73) 55 environnements dans lesquels elle s’est produite, on a souvent suggéré que les ﬁ rmes ont recherché à travers ces opérations l’obtention d’un pouvoir de marché et/ou des économies d’échelle. Des explications fondées sur la recherche de plus-values ou l’exploitation des situations d’asymétrie d’information, telles l’exploitation du différentiel de PER uploads/Management/ mav-026-0052.pdf