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DSCG 2 Finance en 32 f iches Pascal BARNETO Agrégé en sciences de gestion Docte

DSCG 2 Finance en 32 f iches Pascal BARNETO Agrégé en sciences de gestion Docteur en sciences de gestion Professeur des universités à l’IAE de Poitiers Georges GREGORIO Agrégé d’économie et de gestion Docteur en sciences de gestion Maître de conférences à l’IAE de Pau et des Pays de l’Adour 2e édition © Dunod, Paris, 2012 ISBN 978-2-10-058498-7 Collection « Express Expertise comptable » DCG l J.-F. Bocquillon, M. Mariage, Introduction au droit, DCG 1, 2012 (4e édition) l L. Siné, Droit des sociétés DCG 2, 2012 (3e édition) l V. Roy, Droit social DCG 3, 2012 l E. Disle, J. Saraf, Droit ﬁ scal DCG 4, 2012 l J. Longatte, P. Vanhove, Économie DCG 5, 2009 l F. Delahaye, J. Delahaye, Finance d’entreprise DCG 6, 2011 (2e édition) l J. - L. Charron, S. Sépari, Management DCG 7, 2012 (2e édition) l Ch. Disle, Introduction à la comptabilité DCG 9, 2012 (3e édition) l R. Maéso, Comptabilité approfondie DCG 10, 2012 (2e édition) l F. Cazenave, Anglais DCG 12, 2010 DSCG l H. Jahier, V. Roy, Gestion juridique, ﬁ scale et sociale DSCG 1, 2012 l P. Barneto, G. Grégorio, Finance DSCG 2, 2012 (2e édition) l S. Sépari, G. Solle, Management et contrôle de gestion, DSCG 3, 2009 l R. Obert, Fusion-Consolidation, DSCG 4, 2011 (2e édition) © Dunod – La photocopie non autorisée est un délit. I I I S o m m a i r e Sommaire Fiche 1 La maximisation de la valeur financière 1 Fiche 2 Le modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF) 7 Fiche 3 Les modèles d’évaluation alternatifs au MEDAF 15 Fiche 4 L’efficience des marchés financiers 19 Fiche 5 La finance comportementale et autres théories explicatives des marchés financiers 24 Fiche 6 Les modèles optionnels 30 Fiche 7 La lecture optionnelle des structures financières des entreprises 35 Fiche 8 L’analyse des comptes des groupes 39 Fiche 9 La mesure économique de la création de valeur 48 Fiche 10 Les autres mesures de la création de valeur 54 Fiche 11 La notation 60 Fiche 12 L’évaluation par les flux 65 Fiche 13 L’évaluation par méthode comparative (ou méthode des multiples) 71 Fiche 14 L’évaluation à travers les approches patrimoniales et mixtes 75 Fiche 15 Les difficultés de la politique de choix des investissements 81 Fiche 16 Projets d’investissements et structure d’endettement 90 Fiche 17 Les options réelles 96 D S C G 2 F i n a n c e IV Fiche 18 Le financement par fonds propres et quasi fonds propres 100 Fiche 19 Le financement par endettement 108 Fiche 20 Le choix d’une structure de financement 114 Fiche 21 Intérêts, enjeux et organisation de la trésorerie groupe 122 Fiche 22 Les marchés des produits dérivés 127 Fiche 23 Les marchés organisés et de gré à gré 133 Fiche 24 La politique de dividende 138 Fiche 25 La politique de rachat des actions 144 Fiche 26 Les opérations de restructuration : les apports partiels d’actifs et les scissions 148 Fiche 27 Les introductions en bourse 153 Fiche 28 Les opérations de fusion-acquisition 158 Fiche 29 Le recours aux holdings et les opérations à effet de levier 165 Fiche 30 Les offres publiques : les OPA et OPE 169 Fiche 31 Les opérations de titrisation et de défaisance 175 Fiche 32 Les principales théories de la gouvernance 181 I I I In n n nd d d de e e ex x x x 187 © Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit. 1 F I C H E 1 – L a m a x i m i s a t i o n d e l a v a l e u r f i n a n c i è r e FICHE 1 La maximisation de la valeur financière I Points clés • La notion de valeur sous-entend la manière dont elle est créée par les firmes et pour les propriétaires de celles-ci. • Une firme est une organisation dans laquelle différents acteurs sont parties prenan- tes dans le cadre de relations contractuelles. • Les intérêts des différentes parties prenantes sont souvent source de conflit ; la rela- tion entre dirigeants et actionnaires est au centre de la théorie de l’agence. • Le rôle du dirigeant est central dans la création de valeur : les décisions qui amélio- rent l’espérance de revenus futurs améliorent la valeur actuelle d’une firme. • Le dirigeant doit œuvrer pour le compte des actionnaires : la maximisation de richesse des actionnaires doit être leur objectif. II Les acteurs de la création de valeur A. Les parties prenantes à la firme (stakeholders) 1. Présentation des différents acteurs Les actionnaires Ce sont les propriétaires légaux de la ﬁrme : ils ont investi en achetant les actions. Ils attendent des revenus sous formes de dividendes et de plus-values (aug- mentation du cours des actions). Les dirigeants Ils gèrent la ﬁrme pour le compte des actionnaires. Ils ont leurs propres intérêts : rémunérations, carrière, etc. Les salariés Ils sont liés à la ﬁrme par leurs emplois, carrières et rémunérations. Ils s’organ- isent pour améliorer leur situation. Les banques et les créanciers obligataires Ils prêtent des fonds et perçoivent des intérêts. Ils surveillent la solvabilité de la ﬁrme (niveau de liquidité). Ils peuvent proposer d’autres services (conseil, etc.). D S C G 2 F i n a n c e 2 2. La relation principale : dirigeant et actionnaires (shareholders ou stockholders) • Les relations entre acteurs sont sources de conflit : • La relation entre les dirigeants et les actionnaires représente le conflit potentiel le plus important et le plus intéressant : • Les coûts de surveillance des actions des dirigeants par les actionnaires sont appelés coût d’agence. B. La situation du dirigeant financier • Le dirigeant financier est à l’interface des opérations de la société : (1) La firme émet des titres pour lever des fonds et emprunte (décision de financement) (2) La firme investit dans des actifs (décision d’investissement) (3) Les activités génèrent des flux de trésorerie dont une partie, après impôts, est réinvestie (4) La firme rémunère les apporteurs de capitaux sous la forme d’intérêts et de dividendes Les fournisseurs Ils veulent être assurés d’être payés sur le court terme. Ils souhaitent un volume de commandes constant à long terme. Les clients Ils recherchent la meilleure qualité au prix le plus bas. Ils souhaitent un suivi des produits. L’État et les collectivités locales Impact des ﬁrmes sur la politique économique et la vie de la communauté locale (emploi, nuisances, etc.). Perception de revenus sous formes d’impôt et de taxes. Actionnaires versus… Clients Les premiers veulent des proﬁts élevés, les seconds des prix faibles. Salariés Les seconds veulent de bonnes conditions de travail et de salaires, les premiers veulent verser des rémunérations faibles. Prêteurs Les prêteurs sont prioritaires alors que les premiers sont créanciers résiduels. État vs salariés Les impôts et taxes affectent le niveau des emplois. Différences d’intérêts Les dirigeants gèrent les fonds apportés par les actionnaires (relation de mandat ou d’agence) pour le compte de ces derniers. Asymétrie d’information Les dirigeants sont à l’intérieur de la ﬁrme et prennent des décisions : ils ont une meilleure information. Marchés pourvoyeurs de fonds OFFRE Projets d'investissements nécessitant des fonds DEMANDE MANAGEMENT FINANCIER 1 4 2 3 © Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit. F I C H E 1 – L a m a x i m i s a t i o n d e l a v a l e u r f i n a n c i è r e 3 1 • Il garantit la mise en œuvre de la planification stratégique au sein de la firme. • Il a une action sur les principaux facteurs influençant la valeur de la firme : III La maximisation de la valeur financière de la firme et les revenus des actionnaires A. Un raisonnement en termes de flux de trésorerie Les flux de trésorerie ont un rôle central au sein de la firme. Ils permettent de mesurer véritablement le rôle de chacune des parties prenantes : B. Les conditions de création de richesse • Il y a création de valeur si les décisions des dirigeants produisent des flux de tréso- rerie qui excèdent le coût des ressources : Conditions économiques externes Décisions opérationnelles et d'investissement Décisions de financement Coût du capital Flux de trésorerie Valeur de la firme Stratégies politiques et de management Apports des actionnaires Flux de trésorerie Emprunts et crédits fournisseurs Dividendes, intérêts, remboursement et taxes Désinvestissements Biens et services vendus Gouvernement Clients Matériaux Travail Frais généraux Investissement en capital FINANCEMENT OPÉRATIONS D S C G 2 F i n a n c e 4 C. À qui doit revenir la création de richesse ? • L’objectif principal d’une société est la maximisation de la richesse des actionnaires car : – ce sont les propriétaires ; – ils supportent tout ou partie du risque de faillite. • Toutes les décisions qui augmentent la valeur d’une firme uploads/Finance/ 10-0000atmedias-dunod-comatgeneric-6ba6219150ce 1 .pdf