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Revue Internationale des Sciences de Gestion ISSN : 2665-7473 Volume 6 : Numéro

Revue Internationale des Sciences de Gestion ISSN : 2665-7473 Volume 6 : Numéro 1 Revue ISG www.revue-isg.com Page 1067 Étude de l’efficience du marché boursier marocain dans une période marquée par plusieurs évènements successifs Study of the efficiency of the Moroccan stock market in a period marked by several successive events IBENRISSOUL Nafii Enseignant chercheur École Nationale de Commerce et Gestion de Casablanca Université Hassan II de Casablanca Laboratoire de recherche prospective en finance et gestion Maroc n.ibenrissoul@gmail.com AOURAGH Noufle Doctorant École Nationale de Commerce et Gestion de Casablanca Université Hassan II de Casablanca Laboratoire de recherche prospective en finance et gestion Maroc n.aouragh@yahoo.com Date de soumission : 23/01/2023 Date d’acceptation : 17/02/2023 Pour citer cet article : IBENRISSOUL N. & AOURAGH N. (2023) «Étude de l’efficience du marché boursier marocain dans une période marquée par plusieurs évènements successifs», Revue Internationale des Sciences de Gestion « Volume 6 : Numéro 1 » pp : 1067 - 1091 Revue Internationale des Sciences de Gestion ISSN : 2665-7473 Volume 6 : Numéro 1 Revue ISG www.revue-isg.com Page 1068 Résumé Dans cet article, nous essayons d’analyser et de vérifier l’efficience du marché boursier marocain durant une période qui a été marquée par l’impact de plusieurs événements consécutifs, notamment, la crise financière de 2008, la crise de Covid-19 en 2020, le déclassement du Maroc de l’Emerging Market vers Frontier Market en 2013, la période de l’accélération des IPO entre 2005 et 2007 et l’éclatement en 2011 des soulèvements populaires au niveau de plusieurs pays arabes. Pour ce faire, nous utilisons les différents tests proposés par la littérature de l’efficience afin de tester la forme faible de l’efficience informationnelle du marché. Les résultats trouvés montrent que le marché boursier marocain n’était pas efficient durant cette période d’analyse sous sa forme faible et systématique sous ses deux formes de l’efficience, semi-forte et forte durant, ce qui peut ouvrir une nouvelle voie de recherche pour les autres chercheurs qui veulent chercher à expliquer la réaction des investisseurs sur le marché face à ces évènements en général et face à la crise financière de 2008 et à la crise sanitaire de COVID-19 en 2020 en particulier. Mots clés : Efficience des marchés financiers ; Marché boursier marocain ; Crise sanitaire ; Crise financière ; finance comportementale. Abstract In this paper, we try to analyze and test the efficiency of the Moroccan stock market during a period that was marked by the impact of several consecutive events, including the financial crisis of 2008, the Covid-19 crisis in 2020, the downgrading of Morocco from the Emerging Market to the Frontier Market in 2013, the period of acceleration of IPOs between 2005 and 2007 and the outbreak in 2011 of popular uprisings at the level of several Arab countries. To do so, we use the different tests proposed by the efficiency literature to test the weak form of informational efficiency of the market. The results found show that the Moroccan stock market was not efficient during this period of analysis in its weak form and systematically in its two forms of efficiency, semi-strong and strong during, which may open a new research avenue for other researchers who want to seek to explain the reaction of investors on the market to these events in general and to the financial crisis of 2008 and the health crisis of COVID-19 in 2020 in particular. Keywords : Financial market efficiency, Moroccan stock market, Health crisis, Financial crisis, behavioral finance. Revue Internationale des Sciences de Gestion ISSN : 2665-7473 Volume 6 : Numéro 1 Revue ISG www.revue-isg.com Page 1069 Introduction L’efficience informationnelle du marché boursier marocain a suscité durant ces dernières années l’intérêt d’un grand nombre de chercheurs dans le domaine de la Finance, ce qui a donné à des publications de plus en plus importantes sur le sujet. Plusieurs articles scientifiques sont apparus durant cette période pour enquêter sur le degré de l’efficience informationnelle du marché boursier marocain. Nous peuvons en citer celles de Derrabi (1998,1999), Bakir (2002), El Bouhadi et El M’Kaddem (2003), Abdmoulah (2009), El Khattab et Moudine (2014), Chiny et MIR (2015), Hassainate et Bachisse (2016) et Faiteh et Najab (2020). La plupart de ces études ont confirmé inefficience du marché boursier marocain sous sa forme faible et systématique sous les deux formes de l’efficience, semi-forte et forte. Sur cette base, cet article essaie vérifier l’hypothèse de l’efficience du marché boursier marocain dans une période de 17 ans de 2005 à 2021. Cette période a été choisie pour intégrer de l’ensemble des évènements qui ont marqué le marché boursier marocain durant ces vingt dernières années, notamment, la crise financière de 2008, la crise de Covid-19 en 2020, le déclassement du Maroc de l’Emerging Market vers Frontier Market en 2013, la période de l’accélération des IPO entre 2005 et 2007 et l’éclatement en 2011 des soulèvements populaires au niveau de plusieurs pays arabes. Cette période a été marquée par beaucoup d’évènement qui ont engendré une volatilité importante sur le marché. Face à ces constatations, nous voulons savoir si les cours des titres ont bien réagi face à ces crises et pour cela nous posons cette problématique à laquelle nous allons essayer à répondre tout au long de cet article : Est-ce que le marché boursier marocain était efficient durant une période marquée par plusieurs évènements successifs ? Pour répondre à cette problématique, nous devrons vérifier au premier temps si les cours des actions sont prévisibles ou non à partir des rentabilités passées, afin de tester par la suite l'hypothèse de la marche aléatoire. Pour ce faire, nous devrons utiliser des deux types de tests paramétriques et non-paramétriques. Afin de réussir ce travail de recherche, nous avons besoin, en premier lieu, d’analyse l’évolution du marché boursier marocain durant cette période qui a été marquée par plusieurs évènements successifs et, en seconde lieu, nous cherchons à vérifier le degré d’efficience du marché. Le choix du marché financier marocain s’explique principalement par deux raisons, à savoir : (i) Le marché boursier marocain est le deuxième principal marché de l’indice MSCI Frontier Revue Internationale des Sciences de Gestion ISSN : 2665-7473 Volume 6 : Numéro 1 Revue ISG www.revue-isg.com Page 1070 Market1, avec une pondération de 9,55% à fin novembre 2022, qui a enregistré l’une des plus fortes performance de +149,7% sur la période allant de 2005 à 2021 et une performance annuelle moyenne de 8,8% sur la même période, et (ii) la rareté des études scientifiques qui sont consacrées à l’efficience du marché dans des périodes de crises. 1. Synthèse de la revue de littérature Nous présentons, en premier lieu, dans cette synthèse de la revue de littérature la théorie de l’efficience des marchés financiers et ses différentes formes et, en second temps, les différentes hypothèses qui doivent se réunir afin d’approuver l’existence d’un marché efficient. Les années 60 ont donné la naissance au concept d’efficience des marchés financiers. Ce concept a été développé à la suite des travaux de Samuelson (1965) qui ont essayé de définir l’efficience de manière stricte à partir du concept martingale et approuver l’équivalence avec le concept d’anticipations rationnelles. De manière générale, le concept de l’efficience peut revêtir plusieurs dimensions. Dans cette thèse, nous s’intéressons à l’efficience informationnelle dans la mesure où cette facette constitue le noyau dur de la théorie de la finance moderne qui suppose que l’hypothèse de l’efficience des marchés est une modélisation basée sur le concept d’information. 1.1. L’efficience informationnelle Sur un marché efficient, les agents économiques prennent des positions en fonction de l’information dont ils disposent et de leur situation propre. Cette information est supposée commune à tous les agents et gratuite. De son côté, le prix observé sur le marché reflète instantanément toute l’information disponible ; telle est la définition de l’efficience informationnelle. La définition de Fama n’a pas véritablement évolué depuis les années soixante. Les manuels classiques de la théorie financière ainsi que les autres chercheurs parlant de l’efficience informationnelle renvoient à Fama (1965) : « sur un marché efficient, la concurrence que se livre un grand nombre d’opérateurs avisés, crée une situation dans laquelle, les prix des différentes valeurs reflètent, à chaque instant, les effets de l’information basée sur des événements qui se sont déjà produits d’une part et, d’autre part, sur des événements que le 1 MSCI Frontier Market, lancé le 18 décembre 2007, est un indice boursier publié par MSCI (anciennement Morgan Stanley). Il regroupe les marchés financiers pré-émergents ayant une capitalisation boursière et une liquidité faibles. Il se compose de 91 sociétés, couvrant environ une moyenne de 85% de la capitalisation boursière ajustée au flottant dans chaque pays. Revue Internationale des Sciences de Gestion ISSN : 2665-7473 Volume 6 : Numéro 1 Revue ISG www.revue-isg.com Page 1071 marché s’attend à voir dans le futur. En d’autres termes le prix du marché est, à tout moment, une bonne estimation de la valeur intrinsèque du titre ». Pour sa part, la valeur intrinsèque ou la valeur fondamentale d’un titre est définie, selon A. Orléan (1999), comme la somme actualisée des dividendes futurs uploads/Finance/ 1222-article-text-4302-1-10-20230219.pdf